（一）贵金属：内盘止稳，白银转涨、黄金微跌，现货金失守4,000美元

▪内盘率先止稳，下行斜率显著放缓沪银+0.06%收13,116元/千克、沪金−0.32%收861.62元/克（均较10月23日日盘收盘价）。外盘同步收敛：COMEX黄金−1.24%报4,010美元/盎司（全周−4.09%）、现货黄金−0.69%报3,995.38美元/盎司、盘中低点3,986.78，为两个多月来首次收于4,000美元下方；COMEX白银−1.90%报53.96美元/盎司（全周−5.84%）。白银相对黄金的杠杆溢价已大幅释放，本夜内盘白银率先转涨、黄金仅微跌，内盘对海外贵金属跌势的定价已接近钝化。

▪驱动切换与前瞻上一夜的下跌由科技股杀跌引发的流动性再配置主导，本夜更多是趋势惯性+FOMC前的对冲了结：周五美债收益率回升4bp+、美元指数转涨，利率端已不再提供下跌动能。周三（美东28日）FOMC决议前，金银大概率维持高位宽幅震荡，4,000美元整数关口的争夺是短线核心；中期看，央行购金与地缘溢价仍构成下方支撑，金银比修复（金强于银）的方向判断不变。

（二）有色：跟随LME多数反弹，锌领涨、镍偏弱

▪外盘共振修复LME周五普涨（锌+2.06%报3,746.5美元、铜+1.56%报14,298美元、锡+1.35%报50,765美元、铝+1.03%报3,040.5美元、铅+0.42%），沪锌+1.08%收25,695元/吨、沪铝+0.96%收23,575元/吨、国际铜+0.66%、沪铜+0.44%收108,370元/吨、沪铅+0.16%、沪锡+0.13%收383,150元/吨、不锈钢−0.11%。周五日盘A股深V修复宏观情绪，叠加LME反弹，内盘有色走出上一夜的普跌。

▪镍是唯一显著走弱的有色沪镍−0.37%收120,130元/吨、LME镍−1.58%报15,865美元（但全周仍+3.27%）。印尼HPAL协同减产传闻仍未获企业层面确认，消息面溢价继续退潮；INSG对2026年全球原生镍过剩1.9万吨的修正尚未被证伪，反弹的产业基础不牢。铜、锡维持区间思路，“多铝空氧化铝”套利继续有效（氧化铝−0.93%、再度弱于电解铝+0.96%）。

（三）黑色：全线小幅走弱，焦煤领跌

▪五品种全线收跌，焦煤为本夜板块最大跌幅焦炭−0.28%、焦煤−1.23%、铁矿石−0.67%、螺纹钢−0.16%、热卷−0.25%。焦煤回吐上一夜的供应扰动溢价（+1.32%），回归成材弱势主导的震荡逻辑；地产竣工端未见实质改善前，黑色缺乏自下而上的驱动。纯碱+0.42%、玻璃+0.36%属超跌后的弱修复；烧碱+0.38%结束连续走弱、氯碱空头暂获喘息，但趋势空头方向判断不变。

（四）化工：能源链全面爆发，地缘溢价快速回补

▪能化16涨4跌，等权+2.32%为近期最大板块涨幅，两只品种收盘封停甲醇+5.28%收3,389元/吨、苯乙烯+4.44%收11,274元/吨，收盘价均精确命中结算价×1.06的涨停价位（3,197×1.06、10,636×1.06），双双封于6%涨停板；PTA+3.36%收6,762元/吨，涨幅可观但未触及涨停板。其余品种：聚丙烯+4.39%、对二甲苯+4.16%、燃料油+4.09%收5,349元/吨、塑料+4.09%、液化气+3.29%、原油+2.69%收744.40元/桶、低硫燃油+2.63%、PVC+2.62%、沥青+2.49%、乙二醇+2.46%。原油02:30收盘完整计入美盘（WTI+3.99%、布油+3.25%创7个月新高），23:00收盘的品种尚未计入尾段涨幅——封板品种的涨停价是在未含美盘尾段的情况下形成的，今天上午开盘要参考今早海外原油的波动。

▪地缘时间线与定价含义23日：两艘超级油轮在霍尔木兹海峡南部触雷（载油超450万桶、船员弃船）、英国UKMTO通报一艘油轮驶出海峡时遭不明发射物击中、特朗普称美国或再来一次小规模“史诗怒火”行动、美以已制定11月中期选举后再度打击伊朗的具体计划、胡塞武装加大对沙特能源设施与红海通道袭击。供应中断风险从“预期”走向“事件”，布油117美元上方的持续性取决于霍尔木兹通航（上周通航量已下降）而非口头威胁；和谈信号（俄乌27日起赫尔松停火）不足以对冲。

（五）农产品：窄幅波动，油脂跟随能源

▪全板块等权+0.15%、6涨5跌棕榈油+1.23%为唯一涨幅超1%品种，油脂链跟随能源走强（生柴逻辑）；豆油+0.43%、豆二+0.30%、白糖+0.37%；淀粉−0.40%、棉花−0.19%、玉米−0.14%垫底。周一关注豆粕与油脂对美盘收盘的定价缺口，以及能源对油脂工业需求的边际传导。

海外商品：油价创7个月新高，贵金属失守整数关口

▪原油：供应中断风险由预期走向事件WTI主力+3.99%报103.44美元/桶（全周+4.46%）、布油主力+3.25%报116.85美元/桶（全周+6.85%、创7个月新高）。油轮触雷是质变信号——霍尔木兹海峡承担全球约两成海运原油，风险定价从“军事打击预期”升级为“航道安全事件”。巴克莱指出市场对保障供应的紧迫感正在上升，短期油价风险明显偏向上行；上方空间取决于实际断供与否，下方支撑来自俄乌停火信号的对冲。

▪贵金属与基本金属现货黄金−0.69%失守4,000美元（低点3,986.78），COMEX金−1.24%、全周−4.09%；白银弹性更大，COMEX银全周−5.84%。LME基本金属普涨（锌+2.06%、铜+1.56%、锡+1.35%），唯独镍−1.58%；铜全周仍−0.76%，海外定价尚未走出AI恐慌的余波，内盘夜盘涨幅（沪铜+0.44%）低于LME全时段涨幅，沪伦比小幅回落。

（四）跨市场定价的三个背离

▪背离一：油价与美债同向、与股票反向正常情况下油价上行通过通胀预期推高美债收益率、压制股票估值，本轮完全符合教科书路径——但幅度不对称：油价全周+6.85%、10年期收益率仅从4.953%回升至4.995%（+4.2bp）、纳指仅−0.21%。这说明市场尚未把“油价117美元”当作持续性通胀冲击定价，若布油站上120美元并维持两周以上，债券端的补偿要求会快速补上，这是下周最值得盯的传导。

▪背离二：美元与贵金属同跌后同步分化周四美元跌、金银跌（流动性驱动的反常组合），周五美元涨、金银续跌（回归利率逻辑）。两夜的方向组合不同却指向同一结论：金银此前的涨幅已充分反映降息与地缘溢价，新的上行动能必须来自实际利率下行，而非避险情绪本身。FOMC若给出“年内不再加息”的明确信号，才是金银重启趋势的条件。

▪背离三：内外盘铜的节奏错位LME铜周五+1.56%、全周−0.76%，沪铜夜盘+0.44%。内盘在周五日盘已先行反映A股深V的宏观修复，夜盘再跟随LME；LME的周度跌幅说明海外仍在消化AI资本开支疑虑对工业需求的二阶影响。这种错位通常以“内盘补跌或外盘补涨”收敛，方向取决于本周中国9月工业企业利润与10月PMI。

注意事项

本文中的信息均来源于公开资料，华鑫期货研究所及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求文章内容客观、公正，但文章中的信息与所表达的观点不构成所述期货买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本文人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。对依据或者使用本文所造成的一切后果，华鑫期货及其关联人员均不承担任何法律责任。

本文中的资料、意见、预测均只反映文章初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。华鑫期货没有将此意见及建议向文章所有接收者进行更新的义务。本文仅供内部参考交流使用，不构成投资建议。如未经授权，私自转载或者转发本文，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫期货将保留随时追究其法律责任的权利。

华鑫期货研究所立足诚信和专业，秉承“高效研究 创造价值”的理念，深谙“知微见著,臻于至善”的投研内核，并基于宏观、产业、市场风偏和估值构建“四维一体”决策模型，助力各类客户包括产业型客户和交易型客户的成长。