本轮动力煤价格上行核心驱动来自供给端收缩。2026年5・22 煤矿安全事故发生后，山西全省启动大范围煤矿安全排查整改，大量矿井阶段性停产，国内原煤产量显著回落，带动动力煤价格大幅拉升，累计涨幅超40%。节后涨势延续，截至10月19日，秦皇岛港5500卡动力煤平仓价上涨至1030元/吨，创近三年新高。

10月电煤长协价格为717元/吨，环比小幅上涨。动力煤市场与长协价差持续走阔，价差超过300元/吨，价差创两年新高。长协价格依托定价机制波动相对钝化，而现货受供给偏紧支撑持续走强。显著的价差一方面驱动煤矿优先保障长协履约兑现；另一方面抬升市场煤采购成本，抑制电厂现货端的主动拿货意愿，电厂燃料采购更多依赖长协资源兜底。

从生产数据看，1-9月全国煤炭产量34.49亿吨，同比下降3.39%，减量高度集中于山西。其中1-8月山西原煤产量同比下滑30.9%，内蒙古产量同比增长5.3%，主产地供给格局明显分化。

国家及地方层面密集落地安全保供政策组合拳，统筹推进煤矿安全有序复产。9月18日三部委印发煤炭稳产保供政策后，晋陕蒙等煤炭主产地陆续出台配套细则，国内原煤供给自低位边际修复，煤矿日均产量由9月低点509万吨回升至542万吨，但供给修复斜率不及市场预期。主产地保供政策推进力度与产能批复、复产落地节奏存在明显落差，安全验收、采掘接续紧张等因素拉长产能向实际产量转化的兑现周期。

10月16日，国家发改委、能源局、矿山安监局在太原召开煤矿复产增产保供工作推进会，对山西复产增产作出整体部署。会后部委组建专项工作组下沉产煤地市开展现场保供督导，打通复产堵点。会议要求严守安全底线，落实 “一矿一策”、简化复产验收，推动停产矿井尽快达产；通过日调度压实长协履约，建立应急保供矿井清单，释放先进产能。

但增产仍存多重硬约束，多数矿井产能指标紧张，四季度产量指标临近耗尽，企业增产意愿偏弱。叠加超产管控，部分民营矿产能利用率仅40%-50%。当前增产申请矿井获批数量仍处于低位，产能兑现门槛高，政策落地到实物产量的传导存在明显阻滞。预计四季度生产修复，但产量难以回到5・22 矿难前水平。

需求端尚未迎来实质性启动。10月北方集中供热暂未开启，电厂日均耗煤维持低位。本轮季节性需求窗口预计自11月起逐步打开，北方供暖落地后，供热用煤叠加发电耗煤共同拉动煤炭消费，进入全年季节性最强需求阶段；需求高点大概率出现在12月，采暖相关用煤需求将持续维持至次年3月。化工用煤近年保持增长，一方面油价上行抬升油气路线成本，凸显煤化工相对成本优势；另一方面新增煤化工项目陆续投产，持续贡献需求增量。秋冬属于化工品传统小旺季，化工企业普遍维持较高开工负荷。但在保供优先保障电煤、供热用煤的背景下，化工用煤资源或面临一定挤压。传统用煤领域如建材和钢铁行业，用煤量持续下行。

库存维度，自7月起北方主要港口持续去库，港口调出持续大于调入，贸易端可流通货源逐步收缩。电厂端自10月中旬才启动冬储补库，但当前电厂总库存仍显著低于往年同期，同比偏低500-1000万吨，现阶段补库刚启动，力度有待进一步观察。往后看，随着采暖季临近，电厂补库节奏有望加速，但受制于原煤产量整体偏低，即便加快采购，期末绝对库存水平或仍弱于常年。煤矿端相对较高，但同样处于去库通道，主要系保供导向下产地货源优先外发，坑口存量持续向下流转。

综合来看，尽管保供督导持续推进，但刚性安全监管约束下，煤炭供给边际增加，但修复力度有待观察。叠加下游冬储补库启动、后续供热及电力用煤需求逐步攀升，供需格局短期或将维持偏紧状态，煤价或在1000元/吨附近震荡。但随着价格逐步逼近监管阈值，政策调控预期升温，价格上行空间将逐步收敛。

风险：煤矿供给恢复超预期、暖冬导致需求偏低、进口煤大量到港冲击国内市场、价格调控政策。