在LME一百多年的历史上，逼仓、挤仓的故事轮番上演，但能永久改写交易规则的案例寥寥无几。

Sonny McNess 的铝头寸，就是其中之一。

当年Sonny McNess在铝市场押下惊天重注，搅动全球铝现货盘面，直接推着 LME 推出全新的近月风控机制，成为金属圈那个最富争议的 “规则挑战者”。

沉寂一段时间后，这位老牌金属交易员重返战场。这一次，他避开熟悉的铝，把全部目光投向铜 —— 在LME悄悄搭建近月多头头寸，一场发生在监管红线之下的新博弈，已经拉开序幕……

一笔瞄准近月紧平衡的跨月操作

据彭博、财联社援引知情交易人士消息，Sonny McNess今年早些时候离开摩科瑞（Mercuria），加入 Hartree Partners LP 担任首席金属衍生品交易员，近期正在LME大举布局铜合约。

他的核心策略并不是简单单向做多远期铜价，而是一组经典的近月多头、远月空头的跨月结构：大量买入LME10月交割的铜合约，同时卖出11月合约，押注短期现货铜供应偏紧，推升近月合约相对远月合约走强，赚取近远月价差扩大的收益，也就是市场常说的挤仓、做多现货升水行情。

这种头寸结构，和他此前在铝市场的操作逻辑一脉相承，核心抓手都是“低库存下的可交割资源稀缺性”。不同于趋势多头赌宏观需求、新能源长期增量，这笔交易瞄准的是交割窗口内LME注册仓单、可出库现货的短期供需错配。

从今年5月起，LME全球仓库里的铜大幅流出。贸易商赶在关税落地前，把铜先运去了美国。美国去年进口了162万吨铜，同比增长80%；而按美国地质调查局的估算，它自己的铜产量只有约100万吨。铜一车车运进美国，别处就紧了。

今年8月，LME现货铜价一度比三个月期货高出每吨545美元，是这家交易所历史上最严重的供应紧张之一。9月22日，Comex铜价冲到每吨15057美元（6.83美元/磅），创下纪录。

现在的铜市什么样？

10月20日，LME三个月期铜收在每吨14484.50美元，跌了0.6%，盘中一度摸到14700美元。国内这边，沪铜在每吨10.94万元附近。

这个价位不算低，但更值得看的是价格的结构。

近月合约一直比远月贵，而且贵得不正常——这是今年铜市最显眼的一处异样。全世界的铜都在往美国跑，剩下的市场只能靠加价才拿得到现货。

上游同样紧。铜精矿加工费（TC）已经跌到每吨-231美元。这个数字是负的，意思是冶炼厂买矿不但挣不到加工费，还得倒贴钱。

但把视线拉长，画面又变了。国际铜研究小组（ICSG）预计，2026年全球精炼铜市场过剩约10.4万吨，2027年过剩扩大到36.8万吨。跨市场套利窗口也在收窄——去年7月，扣掉运费和保险后每吨还有3000美元以上可赚，现在只剩约310美元。

一边是近月紧得反常，一边是远月过剩在望。铜市现在的分歧就卡在这中间，而两边盯着的，其实是同一件事：美国的关税，到底落不落地。

一笔大单，迫使LME修改交易制度

在金属圈，Sonny McNess 不需要介绍。他的成名，源于在铝市场建立的巨型近月头寸。

2025年6月，LME的铝库存已经降到不足35万吨。而 McNess 所在的摩科瑞，在LME建立的铝头寸一度超过100万吨。

一个人手中的合约，比整座仓库的现货还多。近月合约的定价权，实际上被攥在了少数人手里。

2025年6月20日，LME宣布了一项立刻生效的新规。规则只有一句话：手上近月合约如果超过了交易所仓库里能立刻交割的量，就必须减仓——办法是把多出来的部分按原价转给别的交易商，推到下个月。交易所出手后，摩科瑞被迫减掉了6月主要铝合约上的仓位。

2025年11月，LME在征求意见时提出，要把上述近月借出规则永久化，适用于相邻期货合约，并按持仓占LME总库存的比例分档：占50%到80%，借出时加价不超过3%；占80%到90%，不超过1.5%；超过90%，就不能加价，得原价借出。同时给铝、铜设了最低库存门槛（铝6400手、铜3200手），防止库存太少时规则失灵。

还有一条配套的隔夜借出规则，管的是仓单加期货的总仓位：当日仓位占总仓单的50%到80%时，加价不超过0.5%；80%到90%时不超过0.25%；超过90%就不能加价。同样设了最低标准（铜1220手、锌840手）。

这一事件，让Sonny McNess成为了市场中极具矛盾色彩的人物：在投机交易者眼中，他是敢于捕捉结构性机会、看懂 LME 交割机制漏洞的顶尖高手；在铝冶炼厂、贸易商、终端制造业客户眼里，这种头寸容易放大短期价格波动，干扰企业正常套保；而对 LME 来说，他既是风险案例，也是倒逼制度完善的 “压力测试者”。

新旧规则对垒

如今，Sonny McNess带着熟悉的交易思路回归，而游戏规则已经被他上一次的操作改变。

放在铝市事件之前，大资金在低库存品种堆积近月多头，监管约束相对有限；而现在，这套近月借贷规则适用于包括铜在内的 LME 主要工业金属。如果他的铜近月多头继续扩张，一旦触及库存比例红线，就会触发强制零成本出借义务，相当于直接削弱头寸的挤仓威力。交易所也会持续跟踪头寸集中度、仓单变动、仓单注销、库存流转数据，随时启动问询、要求减仓等干预手段。

这并不代表这笔交易没有盈利空间。规则只是防止无限制垄断交割资源，并不禁止交易员基于真实现货紧平衡去博弈价差。如果现货端确实持续缺货，近月升水依然可以走阔，交易依然可以兑现收益；但如果头寸扩张到触发监管阈值，规则会直接锁住进一步逼仓的可能性，交易逻辑就会被打断。

另一半赌注在华盛顿

不过，据市场分析，Sonny McNess这次押注铜市，真正的风险不在交易所，而在华盛顿。

铜关税迟迟没有动静，已经有交易员开始怀疑这项被反复威胁的政策到底会不会推。如果关税最终不来，围绕"供应紧张"建起来的仓位可能很快散掉，铜价就会大幅回落。

从铝到铜，McNess 的玩法没变过——找到库存和持仓倒挂的那道口子，然后用足够大的仓位把它撬开。

这一次，交易所既帮不了他，也拦不住他。真正决定这笔仓位命运的，是华盛顿那项至今没落地的关税。

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