"我在做多石油，看涨石油——我认为它还能再涨20到25美元。"

1987年成功预言股灾、次贷危机前大举做空的对冲基金传奇保罗·都铎·琼斯，这周又在CNBC的《Squawk Box》上亮了底牌。按这个测算，WTI将从92.5美元附近直接冲上114至119美元，一脚踢开2026年不到113美元的收盘高位。老江湖开口，华尔街立刻竖起耳朵：这个判断背后，站着的是一场选前停不了火的战争。

这个人是谁？

琼斯1954年出生于田纳西州孟菲斯，在弗吉尼亚大学拿了经济学学位，还是次中量级拳击冠军。他最初在纽约棉花交易所做场内交易员，据说是为了不让自己“失声”才最终离开喊单的交易池。

1980年，26岁的琼斯以12.5万美元创立了都铎投资。真正让他封神的是1987年10月19日——“黑色星期一”，道琼斯指数一天暴跌22.6%，无数基金经理接到追加保证金电话，有人破产，有人跳楼。而32岁的琼斯因为提前做空整个市场，当天基金净值暴涨62%，全年回报率125.9%，一天赚了约1亿美元。

此后四十多年，都铎投资的年化收益约20%，管理规模一度超过120亿美元。收费是全行业最贵的——4%管理费加23%业绩提成，但客户还是排队送钱。CNBC曾把他排在活着的最伟大交易员第二位，第一位是索罗斯。

底气何在？

琼斯的多单，建立在一个冷峻到近乎悲观的判断上。"如果有什么能缓和局势的举措，在中期选举之前就该发生了。"换言之，11月3日之前，停火无望。他把选后的中东局势形容为"悬在原油市场上方的一把达摩克利斯之剑"，同时坦言自己手里并没有特朗普政府计划的内部消息，"我假设总统在选后有个计划——眼下的局面显然难以为继，长期来看我不认为可持续"。

回看今年油价的曲线，确实是一部战争、海峡与选举交织的过山车：2月28日美伊开战，油价3月跳涨、4月初见顶；6月一度跌破70美元；7月冲突再度升温，霍尔木兹海峡前景不明，油价一路反攻；9月逼近106美元，随后高位震荡。

多头阵营：不是琼斯一个人在战斗

琼斯不是一个人在战斗。市场里与他同向站队的机构，弹药相当充足。

摩根士丹利明确表示"风险正日益偏向上行"，维持四季度布伦特100美元/桶的预测，理由是霍尔木兹出口受限、曼德海峡流量下降、沙特东西管道停运等多重供应中断因素叠加。瑞银在10月初大幅上调预测，把四季度布伦特从80美元抬到100美元，理由是6月美伊谅解备忘录破裂后，中东石油流量"受到的干扰超出预期"，并警告新的袭击可能把价格推到120美元以上。汇丰则给霍尔木兹海峡贴了个扎眼的标签——"结构性受损"。

申银万国期货则判断地缘风险推升油价但G7释放约1亿桶储备压制溢价，OPEC+维持配额，百元上方获利盘沉重，节后高位震荡。

国投期货提供了一个更结构化的框架：海湾供应已恢复至战前约九成，但柴油供应链修复严重滞后，中东炼厂受损、俄出口限制及炼能不足使柴油裂解价差维持极端高位，成为风险溢价“不降反升”的核心。其结论是，在“原油趋松、成品油紧俏、地缘溢价难消”的三角博弈下，油价大概率高位宽幅震荡。

空头阵营：涨得越疯，回吐越快

但分歧之大，堪称今年之最。空头们认为，地缘溢价来得快去得也快。

花旗是看空阵营的代表，坚持四季度布伦特70美元/桶的判断，核心假设是供应恢复快于预期，2027年可能进一步降到65美元。麦格理更狠，给出WTI 58美元的目标价，相当于从当前价位砍掉近四成；富国银行65美元、澳新银行66美元、西太平洋银行85美元，同样低于现价。即便偏多的高盛，90美元的目标也比107美元的现价低了一截——按它的说法，12月油价是要"从高处回落"的。

光大期货的研报测算全球原油三季度、四季度供需缺口分别为166万桶/日、229万桶/日，短期库存去化仍将为油价提供底部支撑；但预计明年1月全球原油供应显著修复后，市场供需格局有望由紧转松，油价中长期逐步下行。

国泰君安期货观点谨慎，策略上“现阶段更适合在地缘消息推动油价及月差反弹后偏空操作” ，重点关注中东出口流量能否连续维持。

空头的逻辑也站得住脚：G7已于10月2日联合IEA宣布释放1亿桶原油与柴油储备；海湾出口正在恢复，高盛估计9月波斯湾出口已回升至2330万桶/日，接近2025年均值（尽管其中约500万桶/日是关了追踪的"隐蔽出口"）；而需求端，IEA在7月报告中预测2026年全球石油需求将同比收缩约100万桶/日，将是2020年以来首次年度萎缩，高油价本身就是需求最大的敌人。多头弹药库再满，也架不住"释放储备+需求萎缩"这盆冷水。

库存这张底牌，快被打光了

多空吵归吵，有一件事双方都认：油市的"缓冲垫"快见底了。全球石油库存自3月以来已减少逾4亿桶，约43亿桶的总量处于五年低位；美国战略石油储备跌破3亿桶，创1983年以来新低，此前已释放超4000万桶；波斯湾至中国航线的油轮日租金突破120万美元。低库存意味着，任何一条供应中断的消息，都会被放大定价——这正是琼斯敢喊"再加25美元"的物理基础。

他的每一次下注都值得市场竖起耳朵

琼斯的“再涨25美元”能否兑现，短期取决于一个变量：中期选举后美国对伊朗的政策走向。高盛在报告中已经给出了量化框架——海湾产量每减少500万桶/日，布伦特2027年均价可能跳升至125美元；产量每增加100万桶/日，则可能回落至60美元。这个区间足够宽，宽到足以容纳从极度乐观到极度悲观的所有叙事。

一个值得关注的细节是：尽管高盛上调了短期油价预测，但维持了2027年80美元的均价判断，并建议投资者通过“看跌价差期权”来保护下行风险。这意味着，即便是看多短期油价的机构，对中期走势也保持着相当程度的审慎。

琼斯自己在节目中也承认，他“没有关于特朗普计划的内幕信息”。这句话值得细品——一个管理数十亿美元头寸的交易员，把自己的原油多头逻辑锚定在一个他无法预测的政治变量上。这本身就是2026年原油市场最真实的写照：基本面提供了底部支撑，但方向由地缘政治决定。但是要记住，从预言1987到押注2027，这位老江湖的每一次下注，都值得市场竖起耳朵。

本文综合摩根士丹利、瑞银、汇丰、申银万国期货、国投期货、花旗、麦格里、光大期货、国泰君安期货、高盛等机构公开观点，仅供参考，不构成投资建议。