观点小结

核心观点：震荡偏弱  美豆丰产+收割推进，加大市场供应压力；巴西播种快暂时无天气风险，总产量预估仍乐观，短期仍无天气升水炒作。国内成本下降+库存高、供应充足，基差弱势，期现承压。盘面结构上近弱远强，策略上择机以M1-5 反套为主线。

现货基差：中性  供应充足，沿海现货基差 −40~−60，高开机+高库存+养殖亏损，压制修复节奏。

南美大豆：中性  播种加快、中西部天气暂无实质风险。成交清淡，近月升贴水稳定，远月尚无天气溢价，中性但远月有天气炒作的潜在可能。

美国大豆：中性  收割加快，中国重返美豆采购，但单产上调增加供应，美豆供应相对充足。

进口采购：中性  Q4 到港 850/900/950万吨，供应充足，本季已采美豆约1600-1650万吨（年度承诺2500万吨过半）。到港高压制近月，12–1月船期采购进度慢但在不断推进。

大豆压榨库存：偏空  到港边际下滑但仍充足，大豆库存高企，开机仍将保持高位，增加豆粕供应。

豆粕消费库存：偏空  豆粕库存处于同周期高位，下游随用随采，生猪深亏+水产转淡，需求无增量——消费端是当前最弱一环。

宏观层面：中性 巴西雷亚尔、美元指数、中国抛储等交织。

01

美豆继续减仓

美豆收割出口加快

美豆生长进度：截至10月18日，美豆落叶率96%，收获64%，前周收获46%，五年均值65%。美国中西部天气干燥推进收割，未来一周中西部几乎无雨，收获仍会加快，供应压力不断增加。

美豆月度出口：9月美豆出口372万吨，其中美湾出口338万吨。美豆收割推进供应增加，出口加快，截至10月15日当周，美豆出口检验201万吨大豆，创单周最大出口检验，近两周累计检验311万吨。当周对中国大豆检验128.6万吨，对墨西哥21.4万吨。预估10月总出口700万吨左右。

美豆月度出口：9月对华出口大豆221万吨。10月15日当周对华出口检验128.6万吨，近两周累计对华检验194万吨，对华出口加快。10月对华月度出口大豆或达500-600万吨。

数据来源：USDA，大地期货研究院

中国再次集中采购美豆，利好美豆出口

美豆周度销售：截至10月8日当周，美豆销售大豆60.47万吨，近两周累计销售118万吨。迄今26/27年度美豆出口合约总量约2336万吨，其中对华合约总量1127万吨。

截至10月8日当周，26/27年度累计出口大豆509万吨，未执行1827万吨，出口+未执行2336万吨。其中累计对华出口299万吨，对华未执行828万吨，对华合约总量1127万吨。

上周中国再度集中采购美豆，市场预计采购了43船，其中美湾34船，美西9船。迄今中国累计采购美豆约有1600-1650万吨，还需采购850-900万吨就能达到2500万吨的目标。

昨日对中国的大单销售消息继续，对华销售11.4万吨，对位置目的地销售26.1万吨。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美豆运输成本较高

低水位支撑美豆基差：密西西比河低水位持续，USACE 持续疏浚并局部封航；近月驳船运费高企但远月大幅回，近远月价差罕见。内河低水位+ 高柴油成本正双向推高美湾物流成本。

美国海运费：最新美西到中国大连的海运费37.38美元/吨，处于历史同期高位，周度略降0.61美元。美湾到大连的海运费64.27美元/吨，周度便宜3.16美元。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美国内陆基差崩塌，港口基差靠低水位和中国采购托底

美豆价格：供应增加，驳船运费高，压制盘面和产地大豆价格。爱荷华大豆基差约有-65美分/蒲式耳，周度下跌10美分，内陆基差继续崩塌。丰产压制，美湾港口FOB一口价持续走低，11-12月船期周度便宜约40美分/蒲式耳。港口基差靠内陆低水位和中国采购托底。

11月船期美湾-巴西桑托斯港FOB一口价价差约有-56美分/蒲式耳，周度周度15美分左右。

虽然FOB更便宜，但美湾到中国的海运费最贵，几乎抵消了全部的FOB优势。和巴西相比，到中国的CNF基本持平。

数据来源：USDA，大地期货研究院

02

巴西播种加快，暂时无天气风险

巴西大豆交投清淡

巴西大豆月度出口：9月出口736万吨，10月前三周出口380万吨，日均出口量同比+13%，上年10月实际出口640万吨，今年预估出口855万吨，1-10月累计约有出口1.067亿吨，11月预估出口400万吨，12月出口360万吨，2026年出口1.14亿吨。

巴西对华出口：9月对华出口526万吨，1-9月累计对华出口7001万吨，同比-261万吨。预估10月对华装船510万吨，10-12月对华出口980万吨，上年同期1281万吨。中国占比回落，非中国市场全面放量，出口市场多元化显著提速。2025年对华出口8543万吨，占比79%。2026年预估对华出口8050万吨，占比70%。

上周中国重回采购市场，但主要是美豆，对巴西采购只有1船11-12月船期。

上周巴西农民仅销售80万吨大豆，为本年低位；新旧各半。农户集中精力播种、市场可售货源有限，盘面价格持续走弱。

巴西大豆销售进度：25/26年度农户销售进度约有87.1%，绝大多数主产州基本完成旧作销售，三年全国均值82-84%区间。26/27年度预售约有31.6%。农户售粮节奏整体偏慢。

数据来源：Conab，大地期货研究院

巴西大豆FOB

桑托斯港大豆FOB一口价：美盘下跌，上游大豆价格下滑，桑托斯港大豆FOB旧作一口价相对坚挺，但新作一口价周度下跌近15美元/吨，3-4月报价最低约有473美元/吨。

桑托斯港大豆FOB基差：巴西旧作余量枯竭，农户惜售，雷亚尔升值，成交清淡，价格相对稳定。

新作FOB一口价下跌，但升贴水相对稳定，3-4月报价最低，在0附近波动运行。

巴西物流：南部“雨堵”+北部“水退”的两端受挤，帕拉纳瓜港驳船时间长，北部内河快速退水，内陆运费偏贵。同时油价与地缘攀升，海运费同比偏贵。

数据来源：Imea，大地期货研究院

巴西大豆到中国CNF升贴水

旧作CNF：旧作流动性差，成交清淡，12月船期报310美分，周度稳定。中国上周重启采购，但主要是美豆，只采购了1船巴西大豆。

巴西新作CNF：周度稳定，4月船期最便宜报117美分，周度波动小，巴西暂时没有天气风险。

巴西豆进口成本下滑：11月完税价约有4330元，周度稳定。明年3-4月船期完税价约有3800元，周度便宜约有100元，新作榨利80-150元不等。

目前我国11月船期采购97%，12月采约59%，1月采购约42%，近期采购加快，缺口集中在12-1月。

数据来源：Conab，大地期货研究院

巴西播种加快，暂无天气风险

巴西大豆种植率为30.1%，创历史新高，而一年前为21.4%，五年平均为26.4%。巴西提前收获将导致美国大豆更早面临出口竞争。

马托格罗索大豆播种进度至60.8%；局部区域降雨量低于均值，目前作物长势尚可，暂不存在重播风险。

天气与播种：厄尔尼诺没有如预期造成巴西中部干旱；马托格罗索州10 月降雨量高于历史厄尔尼诺年份。巴西大豆播种加快，周三起冷锋带来降雨，改善墒情，局部强降雨干扰田间作业。

产量预估Conab 10‑15：2026/27 大豆面积 4930.58 万公顷（+1.4%），产量 1.8162 亿吨（+0.7%）；USDA 预估产量 1.86 亿吨。

数据来源：Conab，大地期货研究院

03

养殖亏损，现货承压

大豆进口洪峰已过但仍充足

大豆进口：9月进口1188万吨，环比 −2.1%、同比 −7.7%（去年中美紧张抢购南美造成高基数）；1-9 月累计 8608万吨，基本持平。

到港预估：10月约850万吨，11月900万吨，12月950万吨。

路透船期：按排船预估巴西豆10月到港600万吨，11月已有491.5万吨。

阿根廷10月到港32.8万吨，11月105万吨。乌拉圭10月到51万吨，11月已有8万吨。

7-8月美豆未对华出口，9月对华出口221万吨。美豆10月到港约18.9万吨。11月约有336.5万吨，12月已有71.5万吨。

数据来源：路透，大地期货研究院

Q4原料从数据端看暂时充足

大豆到港：10月16日当周，油厂大豆到港200万吨，前周184万吨，近三周累计到港528万吨。

大豆库存：截至10月16日当周，全国港口大豆库存909.4万吨，环比-50.4万吨，同比-63.7万吨。油厂大豆库存843万吨，环比-19.17万吨，同比+74.31万吨。

到港充足+ 大豆港口库909万吨、油厂大豆库存约843万吨，Q4 压榨原料暂不存在任何缺口（但要注意美豆的国家进口和腾库抛储节奏）。

数据来源：路透，大地期货研究院

油厂开机仍将保持高位

油厂压榨继续保持高位：9月油厂压榨大豆991万吨，当前大豆到港边际下滑但港口和油厂库存高企，油厂开机仍将保持高位。钢联目前预估10月压榨939万吨，10月压榨930万吨，11月930万吨，12月850万吨，压榨处于同期偏高水平，增加国内豆粕供应。

节后开机率持续恢复：10月16日当周油厂压榨大豆222.34万吨，开机率60.35%，本周预估压榨252.64万吨，开机率68.58%，开机率保持高位。

10月前三周累计压榨大豆约有596万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

开机恢复至高位，豆粕库存周度略持平

豆粕表需：截至10月16日当周，豆粕表观消费147万吨（周度+44万吨），节前周度在150万吨左右。

油厂豆粕库存：截至10月16日当周，豆粕库存109.6万吨，周度略持平，同比+11.98万吨。未执行合同周度-70.33万吨至448万吨。

8月底豆粕累库至115万吨，9月底预估130万吨，10-11月110万吨左右。

物理库存稳定：当周继续小幅去库，广东、两湖及江苏等降幅较大。全国饲料企业库存周度-0.34天至7.89天，上年同期7.93天。

数据来源：钢联，大地期货研究院

各地区豆粕库存水平

数据来源：钢联，大地期货研究院

豆粕现货和基差

豆粕期货区间磨底+近弱远强：美豆丰产+收割加速+巴西播种加快暂无天气风险，大豆进口成本端承压下滑；国内高库存高开机，养殖深度亏损压制现货，盘面短时无驱动，承压回落，但下方支撑仍强，区间震荡运行为主。

豆粕现货：随盘承压下滑，华东约3220元，周度便宜80元左右。广东、山东现货约有3230-3240元。

豆粕基差：沿海现货基差在-40到-60区间震荡，近月基差修复极慢。12-1月成交价在M01+20/50左右，明年2-3月在M01+0/20左右。

数据来源：钢联，大地期货研究院