股指：ETF资金流入；黑色系板块：分化延续；能源化工：国际油价狂飙依旧；有色金属：宏观压制，偏弱运行；农产品：油脂震荡反弹

股指：ETF资金流入

股指：上周五ETF资金流入指数V型反弹，但尚不能确认反弹趋势，市场处于缩量震荡的弱势磨底阶段。压制因素方面：以色列大选及美国中期选举临近，油价与中东地缘不确定性依然存在。国内信贷偏弱反映的内需不足，仍制约风险偏好。支撑因素方面：一是外贸高景气延续，出口对经济与盈利形成支撑；二是财政货币政策保持积极，9月政府债放量带动社融回暖，后续增量政策仍可期待。风格上，在无风险利率高企、成长估值受压的背景下，重视低估值、高股息大盘蓝筹的防御价值，对高估值成长保持谨慎；操作上以观望或轻仓区间交易为主，重点关注地缘局势、美联储利率决策情况。

黑色系板块：分化延续

钢材：上周五大材表需环比回落39万吨至824.13万吨，螺纹表需回落21.24万吨至201.03万吨，热卷表需回落12.05万吨至289.2万吨，表需再度走弱，需求修复缺乏持续性，整体需求仍偏弱。库存方面，去库延续但幅度收窄，五大材总库存环比下降32.08万吨至1447.75万吨，螺纹总库存下降26.3万吨至522.16万吨，热卷仅去库3.05万吨，去库动能减弱。原料端，焦炭二轮提降落地后焦企开启首轮提涨、博弈升温，焦煤保供预期强化但复产偏慢，现货止跌反弹，铁水回落至232.3万吨。综合来看，需求回落、成本博弈，钢价底部震荡，关注成本能否止跌及需求持续性。

铁矿石：上周47港进口铁矿石库存17274.97万吨、环比去库94.2万吨（由累转去），为偏多支撑；但247家铁水日均回落至232.3万吨（−1.36），旺季铁水不增反降，疏港量亦降至328.17万吨（−9.52、连续回落），显示钢厂采购偏弱、铁矿石需求端仍在走弱——库存去化主要来自到港节奏与钢厂刚需，而非需求回暖。矿短期受黑色反弹带动偏强震荡，但供应宽松+铁水回落的中期利空未改，反弹空间有限。

双焦：焦煤端，煤矿复产持续推进，供应边际宽松，但达产偏慢、增量有限。523家矿山精煤日产68.14万吨（+0.43）、原煤日产163.34万吨（+2.58），产量续增；10月16日国家发改委、能源局等部门在太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，已有220座煤矿完成整改复产。矿山精煤库存由累库转去库至230.67万吨（-16.87），下游承接增强。蒙煤通关回升至800车附近，港口焦煤库存297.74万吨（+29.79），进口补充效应增强。现货止跌反弹，但盘面受保供预期压制，近强远弱，预计震荡运行。焦炭方面，三轮提降预期暂时落空，焦企开启首轮提涨，供需进入博弈阶段。10月21日焦企开启首轮提涨50-55元/吨，钢厂尚未回应，提涨落地尚存分歧。吨焦利润转负，焦企主动限产，焦化开工率回落至71.36%（-0.48）、日均产量61.29万吨（-0.41），供应边际回落。焦企焦炭库存去化至73.25万吨（-4.76），累库压力缓解。需求端，铁水232.3万吨低位、钢厂盈利率回升至11.26%，刚需偏弱但边际改善。综合来看，若焦煤现货延续反弹、铁水止跌，首轮提涨有望落地，否则焦炭震荡为主。

玻璃：随建材化工情绪反弹，但现货偏弱、上方压力明显。本周浮法玻璃企业库存7102.8万重箱、环比去库76.5万重箱，连续第二周去库，去库主因是供应端温和收缩（日熔量14.31万吨/日基本走平、开工率66.89%）叠加近期产销率维持100%以上刚需补库，但绝对库存同比仍偏高，库存压力尚未实质性扭转。成本与利润端，玻璃煤制利润−165.08元/吨较上周−148.2元/吨进一步恶化、深亏格局延续，天然气制、石油焦制亦全线亏损，但高库存+需求疲软仍压制反弹。低价+连续去库+深亏托底支撑底部，但需求端终端复工缓慢、缺乏新增驱动，短期难有趋势性行情，维持底部宽幅震荡

纯碱：涨幅居前，受益于能化集体走强与成本预期修复。近期在减产背景下，纯碱连续去库，库存压力缓解，但需求端仍偏弱，下游浮法玻璃与光伏玻璃持续存在放水冷修情况，刚需承压，行业供过于求的宽松格局未根本扭转。近期减产加上油价与煤炭成本抬升对纯碱形成成本支撑，但纯碱本身过剩格局下反弹空间预计有限，中长期供需宽松格局未改、需求疲软，反弹高度受限，底部震荡为主。操作上反弹轻仓试空。

烧碱：烧碱周产75.9万吨（较前周79.9万吨减产4.0万吨）显示检修仍在，但Q4装置复产叠加外省烧碱新增产能投产兑现，供给宽松格局未改；氧化铝库存710.2万吨（+4.2）走高、片碱厂库3.29万吨（+0.18）亦小幅累库。整体看，烧碱需求淡季+氧化铝压价+高库存+复产增量利空共振，基本面偏弱现实短期难以扭转。烧碱弱势格局未改，但连续大跌后存在技术性反抽。操作上偏空、反弹高位试空、不追跌

PVC：行业低开工预计持续，总库存延续下降，低利润下减产有效驱动库存去化。电石价格持稳，成本端对PVC形成一定托底。PVC短期延续相对偏强格局，电石成本托底+行业低开工+去库构成支撑，但上方受制于需求端承接力度。

能源化工：国际油价狂飙依旧

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，30日美国能源部拟通过互换方式释放至多4000万桶石油储备，同时德州宣布进入柴油价格的紧急状态，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放，2日，G7立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，最初20天集中释放柴油，4日，OPEC+宣布维持11月产量配额不变,沙特阿美大幅下调11月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价3美元/桶至贴水5美元/桶，创2020年6月以来最大贴水幅度，同时上调销往西北欧的售价3美元/桶,6日至7日，胡塞武装持续袭击沙特能源设施，7日，国际能源署宣布加快落实释储计划,IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，8日特朗普更是在明确表示不会在中期选举前对伊朗发动袭击，19日胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，伊朗于11日表示对霍尔木兹海峡关闭AIS的船只将被视为敌对目标，特朗普随后表示将对是否在中期选举前打击伊朗再次进行讨论，12日最新消息特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，目前尚未得到俄方表态，泽连斯基则在声称不知情后改口支持，13日沙特方面延长利雅得机场的关闭时间至17日，胡赛称也门哈维特省遭到沙特主导的多国联军空袭，伊朗革命卫队称有一艘VLCC在霍尔木兹海峡遭受袭击，14日沙特袭击胡赛的能源设施后，胡赛作为报复袭击了沙特阿美的总部，同时美伊领导人被曝磋商联手对伊朗再次发动袭击，15日伊朗议长表态，，必须与美国边打边谈，迫使美国接受要求，16日胡赛武装对也门总统府发动了袭击，造成了5死16伤，美国则宣称制定了新的对伊打击计划，可能使用大型空爆弹“炸弹之母”对伊朗的能源设施和核设施进行打击，17日，胡塞武装持续对沙特东部宰赫兰的沙特阿美石油设施发动导弹与无人机打击，此前利雅得机场遇袭的伤亡人数已更新至17人死亡、333人受伤；同日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布一艘载有超过200万桶原油的超级油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸并起火，声明称该油轮是在关闭导航和雷达系统后试图在美军支持下通行，并再次强调霍尔木兹海峡已关闭，18日，市场评估显示曼德海峡10月上旬沙特原油通行量已连续多日归零，胡塞武装对该航线的掌控权仍未松动，沙特红海一侧出口被迫转向北上而非南下，19日美能源部出于当前油轮运价持续高位，拟将受制裁的油轮转为合规船舶，用于运输未受制裁的原油，以色列总理下令其军事机构下达了推翻伊朗政权的指令，，伊朗方面则警告称当前尚未动用全部力量封锁霍尔木兹海峡，若美国持续采取新行动，封锁范围可能扩至苏伊士运河，20日，昨晚由于部分媒体报道美伊双反即将达成协议的报道不属实，导致国际原油先跳水后反弹，当前美伊双方仍在进行谈判，伊朗方面称两艘违规油轮在霍尔木兹海峡触雷起火并被迫停航，同时表示拒绝在美方满足七项条件前进行谈判，德黑兰正在通过拖延谈判达成时间向特朗普中期选举施压，21日俄乌方向泽连斯基表示愿意在保留至少75%领土控制权的基础上达成和平协议，中东方向美军怀疑以军诱导伊朗开火，数十架以军战机曾逼近伊朗边境，诱导伊朗开火为以色列发动对伊朗的军事打击提供理由，同时美军近几日正悄然缩减驻中东多个基地的兵力，可能是为下一阶段对伊朗发动军事打击做防范，22日美伊停火期满，原定第二轮谈判未能启动；伊朗重申在美方满足解除制裁等七项条件前，霍尔木兹海峡不会重开；同时胡塞武装对沙特延布阿美设施及达兰总部发动多轮袭击，23日延布遇袭叠加曼德海峡持续失控，沙特红海方向原油出口通道进一步受限，24日伊朗总统佩泽希齐扬称伊美应做出“新尝试”以达成协议，但强调霍尔木兹海峡是“杠杆”而非筹码。25日伊朗官方严正驳斥“以重开海峡换取解除封锁”的传言，称纯属臆想，特朗普同日表示可能随时对伊采取军事行动，同时称对方“想达成协议”但存疑，WTI现为101.7美元，布伦特110.19美元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月9日当周，美国EIA商业原油库存减少855.7万桶至4.156亿桶，市场预期减少约28.8万，超预期大幅去库，库欣地区原油库存增加186.2万桶至2660万桶，连续第四周增长，SPR持平于2.83亿桶，继续创1982年10月以来的最低水平，整体库存端美国原油大幅去库，国内原油库存持续小幅波动。宏观层面，美国9月份CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均高于市场预期，9月PPI年率6.3%，高于预期5.3%，月率1.3%，大幅高于预期0.5%，受此影响，市场对美联储10月加息概率上升至33%,美联储多名官员发话安抚市场紧张情绪，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%。

整体来看Q4季度原油受冲突影响将持续高位震荡，小部分区间受地缘因素将短期脉冲震荡，霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，以及中东局势美伊谈判持续博弈反复，受战争影响持续高涨的海峡战争险和原油运价，多种因素影响下原油的地缘溢价将持续存在，油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，因此明年原油的价格中枢将继续维持在较高的位置。策略上，地缘溢价和供需情况同时成为短期行情的催化剂，油价短线将保持高波动率，内盘需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：四季度国内燃烧需求进入季节性旺季，液化气到港量明显回升，港口库存环比上升，港口去库节奏有所放缓。化工需求有减弱趋势，PDH开工率开始下降。FEI丙烷-MOPJ石脑油价差收窄，连续两周维持在-50美元/吨以内，后续部分裂解装置可能提高石脑油投料比例、降低LPG投料。与此同时，C4供应偏紧支撑价格，但高价正在反过来压制需求，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。

橡胶：泰国东北部天气转晴后原料涨势放缓，杯胶价格虽回落至78.5泰铢/千克，但仍处历史高位。国内云南、海南新胶上市量平稳，青岛保税区与社会库存小幅累增。超强厄尔尼诺预期仍在，NOAA将四季度强厄尔尼诺概率上调至83%，但短期尚未转化为实质减产，节后下游开工回升，但终端对高价承接有限，库存小幅累积，多空博弈加剧。短期胶价或维持高位震荡。

纸浆：阔叶现货成交阶段趋弱延续，长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：沿海外采MTO装置仅剩山东联泓一套装置维持运行，山东地炼厂因原料短缺问题，部分MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置多数停车且港口库存处于历史低位。不过即便后期库存开始累积，累库幅度也会大幅低于往年季节性水平。当前下游需求集中萎缩后，甲醇期价高位回调，但高基差拖拽作用下持续下跌的空间也相对有限，最大的风险点来自于地缘冲突缓解后海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格暴跌。随着甲醇价格的快速下跌，MTO利润已修复较多，PP-3MA价差继续上行的空间有限，可进行止盈操作。

聚烯烃：市场传多套装置EG转切PE，受消息影响PE与EG价差快速压缩。核心逻辑在于乙烯下游中EG利润回落显著，而PE利润持续扩张。虽然PE（HD）与EG利润差扩张，但实现转产向上还需要空间，实际情况有待跟踪。10月聚烯烃供需转弱，季节性累库，近月偏紧格局将有所缓解。其中PP累幅有限，PE累幅扩大，PE压力大于PP。不过低库存下结构保持强势，限制价格跌幅。由于华锦新装置推迟到明年，古雷裂解推迟到11月下，01合约上新增产量有限，远端供应曲线下滑。新装置投产推迟，叠加远月深贴水定价偏弱预期，远端定价或将继续抬升，中长期震荡偏强。

尿素：当前日产持续回升至21万吨以上，且四季度有新产能释放，供应充足对价格仍有压制。叠加印标利好不及预期影响，短期期价偏弱运行。而由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本居高不下，部分高成本企业开始出现现金流亏损，成本端支撑明显，第三、四出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部亦有支撑。在出口放量、春季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以实现大幅去化，价格仍有向上空间。国内四季度现货指导价维持稳定，政策托底效应下，贴近1650-1680元/吨的成本线区间内可以逢低买入01合约。

PX/PTA：中东地缘冲突升级，内盘SC-Brent原油价差回落，亚、欧洲、北美汽油裂解价差下降，需求负反馈加深，尽管国际油价维持高位，但是国内化工品跟涨乏力。汽油重整利润下滑，芳烃调油支撑转弱。PTA现货加工费走弱，PX尽管基差尚维持高位，但石脑油上涨侵蚀利润，加工费下滑。供应端，PX和PTA装置无变动，整体开工稳定，PX维持供应偏紧，PTA累库幅度收窄。需求端，纺织企业以销售定产，开工与订单均偏低，产业用、高端弹力面料订单相对稳定，普通服饰订单不足。企业随采随用原料备货谨慎，需求支撑不足成品小幅累库。综合来看，PX、PTA区间震荡为主，生产企业宜逢高卖出套保，月差反套操作。

乙二醇：港口库存增加，现货流动性好转，震荡调整。成本支撑较强，地缘升温国际油价高位震荡，但是内盘原油跟涨乏力，石脑油价格维持高位，以及动力煤价格维持高位。供应端，尽管石脑油一体化装置利润压缩，开工下降，但是煤制装置利润较好，开工率维持高位，国内产量弥补进口缺失。需求端，聚酯加工利润改善，部分前期检修的短纤、瓶片及涤纶工业丝开工回升，但是瓶片百宏停车，开工仍不足73%。纺织企业以销售定产，开工与订单均偏低，产业用、高端弹力面料订单相对稳定，普通服饰订单不足。企业随采随用原料备货谨慎，需求支撑不足成品小幅累库。综合来看，乙二醇预计维持区间震荡，生产企业宜卖出套保，月差反套操作。

短纤：国际油价高位震荡，但是国内化工品跟涨乏力，本周PTA、乙二醇价格回落，前期工厂减产力度较大，叠加临近月底结算，多数品牌现货流动性偏紧，价格相对成本表现抗跌，短纤加工费有所修复，企业开工率提升。本周综合产能利用率57.07%，环比上升4.39%；其中常规短纤产能利用率均值为58.69%，环比上升5.18%。纯涤纱行业部分企业陆续恢复开工或提负，平均开工率在65.74%，环比上升1.3%。终端内需订单持续偏弱、外贸增量难寻，业者采买情绪趋于谨慎，成交多集中于刚需小单，贸易商出货压力仍存，低价货源流通占比偏高。后市来看，短纤预计区间震荡，生产企业宜逢高卖出套保。

瓶片：中东地缘僵持，国际油价高位震荡，但是国内化工品跟涨乏力，本周PTA、乙二醇价格回落，瓶片加工利润改善。本周聚酯瓶片产量28.11万吨，较上周减少0.34万吨；产能利用率至58.29%，较上期下滑0.72个百分点。本福建百宏停车检修，供应小幅减少，局部货源流通紧张，工厂挺价意愿强烈。终端及贸易商逢低补货，下游大厂陆续锁定11月货源，周内交投相对好转。终端需求趋弱，终端软饮料行业开工在70-85%，油厂开工预计下滑在55%附近。后市来看，瓶片预计震荡整理，生产企业宜逢高卖出套保。

纯苯：华东现货主流成交价约105600元/吨。截至10月18日当周，江苏港口库存4.4万吨，较上期去库0.6万吨，绝对库存历史低位，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续七周反弹，截至10月18日当周，石油苯开工率较上周下跌0.67%至70.34%，广东石化、万华烟台等装置检修，产量恢复受限；加氢苯开工率反弹至59.84%，整体供应缺口小幅放大。五大主要下游产业里截至10月18日苯酚下降7.55%至81.37%，己二酸回落0.3%至73.1%，苯乙烯下降0.98%为63.46%，己内酰胺下降1.1%为70.77%，苯胺下降3.24%为84.44%。纯苯本周继续小幅去库，短线盘面延续节前逼仓逻辑，支撑近期短线纯苯的强势上涨，同时纯苯走势仍跟随原油，受近期原油的地缘消息大幅波动，近期油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂重估，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯下游采购逐渐谨慎，接货意愿偏弱，虽然现货价格仍保持相对强势，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续上涨态势能否维持，核心取决于地缘局势消息、国内炼厂减产力度、以及下游负反馈影响，当前低库存、高基差影响下，纯苯期货近月合约双向波动率迅速攀升，极易大涨大跌，在原油成本支撑持续存在的情况下，逼仓的逻辑仍然存在，但具体走势需重点关注资金导向，同时警惕短期化工整体盘面带动的高位回调压力。

苯乙烯：华东现货约11535元/吨，截至10月19日，苯乙烯港口库存去库0.35万吨至7.61万吨，小幅累库，当前苯乙烯库存回归至往年平均水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率下降0.98%至63.46%，苯乙烯非一体化装置利润近期上升后迅速下降，目前回落至7-8月份平均水平，一体化装置生产毛利震荡上行，下游ABS亏损加剧，EPS、PS利润小幅震荡。下游需求方面，截至10月19日EPS开工率反弹至56.03%，PS下降4.9%至40.4%，ABS开工率下降0.6%为54.6%，ABS库存去库，PS、EPS库存小幅累库。下游3S对苯乙烯价格的支撑作用近期转弱，后续需关注下游需求的改善情况。苯乙烯目前走势受原油影响波动剧烈，未来的走势要观察近期下游厂商的接货意愿以及库存的消耗速度，目前来看下游的基本面逐渐转弱，下游需求端的接货意愿正在逐渐转弱，库存由去库转为累库，叠加内盘原油价格的大幅波动，短期波动率持续较高，具体走势需重点关注资金导向，并警惕短期高位的回调压力。套利方面，能化品之间套利方向不明确，原油地缘溢价波动剧烈，建议观望为主。

有色金属：宏观压制，偏弱运行

贵金属：上周，贵金属大幅下跌。首先，美国国务院证实已下令要求驻沙特阿拉伯的非紧急岗位美国政府雇员及其家属撤离，因敌对行动可能重启，尤其是与也门胡塞武装之间的敌对行动；地缘局势再次剑拔弩张，贵金属大幅下跌；其次，布伦特原油最高突破117美元，霍尔木兹海峡附近针对商船的新一轮袭击叠加美国原油库存下降，持续推升能源价格。油价高企意味着通胀压力短期内难以消退，直接压缩了各国央行转向宽松的空间。最后，美国PMI数据依然位于荣枯线上方，其中新订单增速创逾四年半新高，就业扩张加快，同时价格数据依然加速上行。后市需密切跟踪中东地缘进展、美元美债原油表现以及本周美联储议息会议。策略上看，我们维持贵金属长期震荡上行趋势不变，但当前油价高企通胀压制，加之地缘局势剑拔弩张，建议控制风险，暂时观望。

锡：短期宏观压制力度较大，市场交易主线自供应紧张转向对AI需求的担忧，叠加前期海外相关股票大幅走弱，锡价下跌幅度较大，近期跟随科技股有所修复。短期锡价跟随市场情绪波动为主，关注地缘局势及国内库存变动情况。

铜：中东局势动荡，市场风险偏好走弱，宏观面偏空，AI科技及半导体相关股票下跌拖累铜价。供需面，进口铜精矿TC深陷负值叠加硫酸及贵金属等非铜收益持续下滑，部分炼厂现金成本承压，对近月货源采购意愿偏弱，港口铜精矿库存持稳在45万吨附近，短期加工费难有抬升。废铜现货整体仍处于价高量少、货源偏紧格局，整体放量空间有限。原料约束及利润承压下国内现货供应难有放量，不过近期进口利润位于盈亏平衡线附近拉锯，后续进口货源或有放量。库存端，因入库不多且下游企业逢低接货，上周国内电解铜社库表现去库2.27万吨至10.86万吨，保税区库存基本持稳在2.96万吨。海外方面，上周LME0-3升贴水未见大幅走强情况下企业大量交仓，释放出海外现货供应紧张缓和信号，LME美洲仓库近期大幅累库近4万吨，此前关税预期下非美地区供应紧张预期缓和，CL价差近期持续下跌，市场担忧美国囤积的大量铜外流，从而改变非美地区供需格局，供需面对铜价支撑力度减弱。不过国内现货表现依旧较强，社库处低位且延续去库，内盘铜价相对有支撑。整体来看，短期宏观偏空且供需支撑逻辑减弱，铜价或偏弱震荡运行，策略上短线建议观望，等待LME库存信号验证累库可持续性。后续需重点关注国内进口盈亏情况、海外铜库存流向及美联储政策走向。

氧化铝：矿端，国产铝矾土供应延续偏紧，山西、河南持续受安全检查及合规排查等多重约束，矿山开工水平维持低位，现货资源流通有限，河南、广西部分品级价格小幅上调，北方气温逐步回落，后续国产矿供应或进一步收紧；进口铝土矿方面，几内亚港口发运量回升，海运费持续低位运行，氧化铝厂对矿价预期持续下移，但矿山成本未明显下行，矿价博弈延续，2027年长协谈判均因海运费波动暂无定论，后续需关注海外发运节奏及长协落地情况。供应端，广西某检修企业尚未恢复生产，贵州部分企业因国产矿紧张开工下调，截至10月22日，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周小幅下降0.35个百分点至77.49%，整体供应仍维持高位。现货方面，上周国内氧化铝价格由跌转稳，市场活跃度下降，现货成交清淡；西澳FOB氧化铝价折算国内主流港口对外售价较国内指数价格高628.97元/吨，内外价差持续扩大，国产氧化铝出口窗口临近开启，或消化一部分国内过剩产量。库存端，上周全国氧化铝总库存延续累库态势，但累库幅度较上期收窄。整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，供应高位且库存持续累库，成本端铝矾土海运费及液碱价格下滑，氧化铝成本支撑线小幅下移，海外价格上行带动出口窗口开启或提供边际利好，但预计对需求拉动有限，短期氧化铝价格或继续承压震荡运行，关注北方采暖季环保限产、几内亚长协谈判及氧化铝出口窗口开启情况。

电解铝：供应端，新疆某电解铝厂产能继续投产，国内电解铝开工高位微增；海外方面，斯洛伐克及中东电解铝企业持续复产，其中阿联酋Al Taweelah复产率达50%，印尼电解铝产能持续投放，远期全球供应宽松预期较强，近期有消息称伊朗某铝厂因电力故障致锅炉爆炸，但该厂规模有限，预计影响不大。需求端，加工品开工率环比持平于61.7%，但内部分化加剧，旺季转淡信号初步显现，铝线缆及铝板带开工小幅回落，铝型材、铝箔开工率持稳，包装箔及电池箔订单托底，下游多买涨不买跌，部分企业已着手放缓11月生产安排。库存端，国内电解铝锭社会库存延续快速去化，目前已降至近四年同期低位，消费韧性得到验证，不过后续进口窗口或打开，叠加铸锭量回升，社库去化斜率或放缓；海外LME铝库存处历史极低水平。整体来看，美联储10月大概率按兵不动但年内加息预期仍存，中东地缘风险持续扰动能源市场，宏观面压制有色估值。供需面远期海外供应增量较多压制下铝价中长期上行空间有限，但目前国内社库快速去化至近四年同期低位，且铝价回调后下游逢低补库意愿有所增强，预计短期铝价震荡运行为主。关注美联储议息会议落地情况、进口窗口及保税区库存变化以及旺季需求成色。

农产品：油脂震荡反弹

油脂：上周油脂整体反弹，其中豆油表现较强，主要因原油大幅上涨以及美豆销售数据利好，另外10月前20日马棕油出口环比大增，也对油脂形成支撑。不过棕榈油仍然面临高库存的压力，总体在三大油脂中表现较弱。目前油脂最利空的阶段已经过去，处于震荡反弹的过程中。

豆粕／菜粕：本周30日将收月线，其中宏观地缘因素以色列和巴西两国的大选牵动宏观市场。同时美联储议息会议也会成为宏观市场焦点。因此大选结果公布前预计难有单边趋势行情，等待周三周四或见明朗态势。上周五原油明显上涨，今日周一稍有低开，等待以色列大选结果及美国军事行动计划。美豆上周五有明显的反弹，利多潜在来自巴西种植或遇到大暴雨阻力，若巴西雷亚尔升值也将延续利多。同时关注本周巴西贴水的变化，从美玉米的近期走势观察，农产品仍有压力。但从国内豆一市场看也有可能有资金推高行情。

现货端关注今日公布豆粕库存变动，上周109万吨，压榨量回升情况下能否累库。本周二进口豆再次拍卖51万吨，若成交均价再次下降也将压制豆粕近月合约。1-5月差预计目前受海关因素、巴西天气因素震荡。国内豆一上周再次靠近10月高点附近，也在表明农产品市场极度分化，资金影响力明显增强，基本分析的逻辑也被局限。今日观望为主。

棉花：上周郑棉呈现先抑后扬走势，主力CF2701合约周初下探至15580元/吨后逐步企稳回升，周五收于15855元/吨，周度基本持平，16000元/吨附近压力仍较明显。供应端，新疆籽棉收购价格维持在7.3—7.5元/公斤，成本端对棉价形成一定支撑，但随着新棉采摘、加工及公检进度加快，供应压力正逐步兑现。截至10月15日，全国棉花商业库存升至261.18万吨，较9月底增加84.63万吨。需求端，纺企开机负荷回落至69.2%，棉纱库存持续累积，“银十”订单改善有限，纺企仍以刚需采购为主。与此同时，USDA10月报告上调全球棉花产量及期末库存预估，进一步限制棉价上行空间。整体来看，当前籽棉收购成本与新棉集中上市压力形成博弈，高成本支撑下棉价继续下跌空间有限，但下游需求尚不足以承接季节性供应增量，反弹过程中仍面临套保压力。预计短期郑棉维持区间震荡，关注新棉上市节奏及下游订单改善情况。

白糖：上周郑糖延续震荡偏弱走势，主力SR2701合约重心有所下移，基本回吐节后反弹幅度。国际方面，ICE原糖维持在20美分/磅附近，巴西9月产糖同比明显下降，印度季风降雨及后续出口政策仍存在不确定性，国际糖价相对坚挺，对国内形成一定支撑。但国内供需格局仍偏宽松，2025/26榨季全国产糖1295万吨，同比增长16.01%，截至9月底工业库存129.26万吨，虽然季节性去库明显，但同比库存压力仍存。9月我国进口食糖26万吨，虽较8月有所回落，但前期进口累积叠加新榨季开榨临近，供应端压力尚未明显缓解。当前国内消费处于季节性淡季，下游以刚需采购为主，郑糖整体呈现外强内弱格局。考虑到国际糖价及进口成本对下方形成一定支撑，继续下跌空间有限，但国内高库存与新糖上市仍将限制反弹高度。预计短期郑糖延续区间内震荡，策略上以高抛低吸为主，后续重点关注新糖开榨进度及库存消化情况。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。

苹果：盘面延续下跌。新季晚富士交易陆续上量，入库客商逐步收购，一般通货价格回落0.2元/斤左右。庄静秦产区70#以上半商品主流价格4.0-4.3元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格3.1-3.5元/斤。陕西产区好货订购尚可，统货成交一般，果农自行入库普遍，价格两极分化明显，冰雹果及一般货源客商收购较为谨慎，洛川产区70#以上半商品主流价格3.0-3.3元/斤。山东产区毕郭市场有所上量，倒筐统货价格主流报价2.3-2.6元/斤，栖霞及蓬莱各乡镇零星开始扎点收购，80#一二级主流报价3.0-3.5元/斤。新季晚富士整体质量较优，果个偏大，各产区略有分化，价格行情符合或略高于前期市场预期，目前西部产区好货订购进度较快，果农陆续开始入库，山东产区开始交易。短期重点关注西部价格走势及山东大量上市后价格走势，并关注客商收购心态变化。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225)曹可安（Z0023621)

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

风险提示及免责声明

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于东吴期货认为可靠的且目前已公开的信息撰写，东吴期货力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经东吴期货事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。东吴期货不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期货交易风险较高，可能导致本金亏损，投资者应审慎决策！