要说 2026 年秋天商品市场谁最"emo"，二师兄认第二，估计没谁敢认第一。自9月初以来，生猪期货主力2701合约走出了一波顺畅得让人心寒的下跌行情，万元关口说破就破；进入10月，14个交易日里竟有10个交易日收跌，10月27日盘中更是打出9480元/吨的该合约上市以来新低。

生猪期货2701合约8月-10月走势

现货市场同样阴跌不止，全国生猪均价已经跌破 10 元/公斤的心理防线，而养殖户的账本更是越翻越心塞：自繁自养头均亏损扩大至252.96元，外购仔猪也亏了116.72元/头，猪粮比早就跌穿了一级预警线。大商所甚至在10月20日专门发了一封市场风险提示函，措辞克制，意思就是：各位冷静，别上头。

但真正有意思的地方在于：能繁母猪存栏明明已经跌破政策红线了，猪价为什么还在创新低？

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金九银十，过成了"青铜九、铁十"

往年这个时候，猪价该借着中秋、国庆的东风支棱起来了。今年呢？中国养猪网数据显示，10月14日以后，全国生猪均价持续运行在10元/公斤下方，"金九银十"直接过成了"青铜九、铁十"。

更扎心的是，现货已经跌穿了完全成本线。牧原股份9月养殖完全成本略低于11.5元/公斤，而销售均价只有10.36元/公斤，同比跌了近两成；温氏股份三季报由盈转亏，前三季度归母净利润亏损49.61亿元。涌益咨询监测的5000—10000头母猪自繁自养场，单头亏损已达259.97元。量增价跌、增收不增利，成了头部猪企的统一画风。

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"母猪少了，肉却没少"

最反直觉的地方在这里：母猪明明在减，猪肉产量却还在涨。国家统计局数据显示，截至三季度末，全国能繁母猪存栏3602万头，同比下降10.7%，这是本轮猪周期以来能繁存栏首次跌破 3750 万头的正常保有量线（2024 年 2 月以来农业农村部再次下调该目标）；可同期生猪出栏同比增长1.4%，猪肉产量同比增长3.2%。行业观察人士一句话点破："母猪虽然少了，但更能生了，每头猪提供的肉也更多了。"

先锋期货测算，行业PSY已从19.5头提升至24.3头，累计提高24.6%，足以大幅对冲能繁母猪数量的下降；出栏均重也从非瘟前的100公斤左右升至126公斤。申银万国证券统计显示，上周行业生猪出栏均重达到129.34公斤，为近五年同期最高——在猪价加速下跌的背景下，这还意味着部分生猪正在被动压栏，后续供应压力还得慢慢释放。惠誉评级则指出，头部养殖企业抵御亏损的财务能力增强，反而可能延缓产能出清，把下行周期拖得更长。这碗"磨底"的冷饭，看来还得再炒一阵。

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机构：反弹可以有，反转再等等

猪价底在哪儿、何时反转，机构们罕见地达成了"分歧中带默契"的共识——短期反弹可以有，真反转再等等。

对近月行情，中粮期货农产品研究员关壹麟表示，期价跌破万元主要在于现货价格逐步回落，产能去化对亏损传导的敏感度下降，现货短期或难有较大反弹空间。银河期货陈界正说得更直接：出栏量居高不下、体重维持高位，供应压力开始集中反映，猪价未来预计将持续较大幅度下跌。五矿期货王俊则提醒，期现升水幅度正在下降，期价跟随现价走低的迹象明显。

短期唯一的念想是"腌腊行情"。卓创资讯预计，11月在需求提振下可能出现低位反弹，月度均价涨幅约5%—8%，但高点难以突破15元/公斤；12月随着需求改善减弱、猪源集中投放，价格可能再度小幅回落。国金证券也提示，季节性供给量或有所减少，但总量依旧偏大，叠加季节性淡季，生猪价格反弹后仍有下跌空间。说白了，腊肉再香，也架不住猪多。

真正的拐点，机构们把目光齐刷刷投向了2027年。南华期货边舒扬表示，四季度方向整体偏空、反弹乏力，真正见底回升要等能繁真淘汰、冻品出清、升水压缩三者共振，时间窗口或在2027年上半年；南华期货的四季度展望把这种博弈概括为"去化证伪与供给拐点之争"，认为现货大概率在10元附近反复磨底，远月升水企稳可视为去化逻辑重新强化的前兆，若升水持续压缩、曲线走平，则意味着远期乐观进一步退潮。国泰君安期货吴昊的判断偏积极：若四季度行业延续亏损，或进入超量去库阶段，预计2027年二季度后供给逐步下降，猪价有望迎来修复；中信期货同样预计，供应周期拐点在2026年末逐步兑现，2027年出栏压力减轻、周期缓步上行。

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近月"跪着"，远月却"抬着头"

盘面上还有个耐人寻味的细节：近月跌得惨，远月却依然端着。10月21日收盘，LH2705、LH2707、LH2709分别报10770元、11850元、12900元/吨，较近月合约升水近1000-3000元/吨。市场一边为眼前的猪价哀嚎，一边为2027年的供需改善提前"投票"，活脱脱一幅"强预期、弱现实"的割裂画面。

兴业证券认为，能繁母猪持续去化，周期反转逻辑正逐步兑现，板块配置价值凸显；申银万国证券则判断，时隔近3个半月猪价再次跌破10元大关，"二次探底"开启，产能去化有望再次提速，继续看好2027年猪周期上行阶段的持续性与猪价弹性。而对产业端，侯晓瑞的建议很实在：以套保锁价、严控现金流为主，不要赌反转，不盲目压栏、不追高二育——在行业持续亏损的时候，保现金流比博反弹重要得多。

这一轮超过40个月的下行通道，已经把"猪周期"磨成了"猪难期"。但对成本低、管理好的企业来说，底部既是洗牌的阵痛期，也是修炼内功的窗口期。至于拐点何时真正降临？机构们掐指一算，口径意外地统一：2027年，咱们不见不散。

本文综合中国养猪网、国家统计局、涌益咨询、卓创资讯等机构数据及先锋期货、申银万国证券、中粮期货、银河期货、五矿期货、国金证券、南华期货、国泰君安期货、中信期货等机构公开观点，仅供参考，不构成投资建议。