10月以来，A股跌得没什么戏剧性。创业板指从6月的高点算下来，回撤已经超过四成。盘面上常是四五千只股票一起翻绿，跌停的不算多，但也没有像样的反弹，总是跌几天、抽一下，再接着跌。

也就是在这样的盘面里，私募圈的交流群里开始传出一份“交流信”，转发的人大多只贴一张截图，不怎么说话。

这封信的作者是全龙，网名“交易猿”，是飒露紫基金的基金经理。信不长，最扎心的是这一句：“无论如何，这次损失太大了，没有判断到流动性危机和科技股的走势，全是我的责任，对不住大家。作为基金经理，这是很难被原谅的。”

亏了多少？据流传的截图显示，某只产品的净值从4跌到了1.2，三个月跌去七成，原因是东山精密200元上方用1.7倍杠杆重仓，到截图流传时还扛着。

凭一张交割单出名

在成为基金经理之前，全龙是散户心中的一个符号。

他是福州人，英国华威大学硕士，早年在写代码。2008年父亲炒股巨亏，全龙接手那个100万的账户，一路亏到只剩十几万，此后蛰伏了整整十年。2018年，账户才勉强做回100万。

真正的转折在2020到2021年。他满仓满融，重仓顺控发展、润和软件、盐湖股份这些当时市场最硬的龙头，一年多时间，资金从百万级膨胀到数亿。据说2021年3月他还是3000万，到8月已经变成2个亿。

他在游戏论坛NGA晒出实盘交割单，一战成名。在很长一段时间里，散户是照着他的交割单买股票的。圈内把他的打法归结成12个字：重仓单票、半路介入、只做主线。翻成白话，就是把所有的钱，押在一只正在向上的股票上。他常用的席位是华泰证券天津东丽开发区二纬路，这个席位后来在龙虎榜上反复出现。

2024年“924”之后，市场有过一波游资狂飙的行情。据当时的市场说法，那年11月初，他的席位与六一中路共用，在常山北明上大举卖出，是短线圈子里讨论了很久的一件事。

这套打法在趋势行情里几乎无解。但它有一个苛刻的前提——用的是自己的钱，亏得起，也等得起。

受托理财，他失败过

全龙第一次正式管别人的钱，是在2021年秋天。

那年9月底，百亿私募友山基金成立了一只以他网名命名的产品——“友山友贤551交易猿股票型私募证券投资基金”。产品名里带着“交易猿”三个字，卖点写得很清楚。

但结果并不好。产品净值大幅回撤，随后又因重仓低流动性的债券、风格漂移引发争议，最终提前清算。按他自己的说法，那段时间他因异常交易受到监管关注，公司把他账户里的现金置换成低流动性债券，短期安排拖成了长期安排，多次沟通无果，只能离开。

那一次，市场给的结论是“打法不适应机构资金”，他显然不这么看。

问题不在方向，在尺度

2023年，他转入上海飒露紫私募。这是一家做FOF投资、资产配置和量化策略的机构，管理规模10亿到20亿。一个靠重仓单票成名的游资，进到一家做FOF和量化的公司做主观多头，本身就是一次取舍：机构要他的选股能力和名气，他要的是一只可以放杠杆、放规模的产品。

这家公司没有在第三方平台披露业绩，全龙管理的产品数据，多数只出现在渠道和截图里。这也是为什么，这轮风波里所有关于他亏了多少的数字，都带着「网传」两个字——包括那封致歉信，也是媒体向业内多方求证之后才被完整披露的。

他押的方向是AI算力、PCB、光模块。方向上不算错，这是他最熟悉的主线；问题在方式和尺度：1.7倍杠杆，单吊一只股票，没有现金缓冲，没有对冲。

杠杆本身不改变判断的对错，它只改变一件事：你还有没有时间等到判断被验证。自有资金满仓单吊，跌掉一半还剩一半，可以等下一轮；1.7倍杠杆满仓单吊，价格跌到某个位置，卖出就不再是选择，而是券商和托管方的执行动作。

据测算，标的从200元上方跌到105元附近，跌幅约47%，1.7倍杠杆对应的净值损耗接近甚至超过七成——与网传那张从4到1.2的截图大体对得上。

“这个位置没必要走了”

致歉信如果只读到“对不住大家”，很容易把它看成一次被迫认输。但信的后半段，全龙讲的是另一件事：他不打算走。

“这个位置没必要走了，技术上要等一个大级别的反弹再看，整个行业景气度依旧很好，存在反转可能。现阶段不要被情绪左右，坚定信心，熬一段时间，等流动性和市场信心恢复，涨起来也很快。”

他给了两个依据。一是持仓本身——“组合中现有的持仓明年业绩会很好，目前也未被市场完全price in”。二是历史类比：2022年新能源和锂电的龙头也跌过六成以上，熬过去之后，不少票两个多月就涨回原位甚至创出新高，后来才因为业绩问题再度回调。“虽然不能完全类比，但科技作为全球经济的重要引擎，比当时新能源的产业前景更好。无论如何，这个位置都不宜太悲观了。”

这套说辞本身没有硬伤，问题出在说话人的账户结构：同样的判断，放在没有杠杆的账户里叫“熬”，放在1.7倍杠杆的账户里叫“赌时间”。融资要付利息，维保有比例，价格跌破止损线，券商不会先读完你的年度展望再决定平不平仓。

不是公司暴雷，是赛道出清

东山精密这一轮的下跌，也确实不全是公司出了问题。10月以来这只股票跌幅超30%，市场给出的解释主要有三：1.前期涨幅过大、获利盘集中兑现；2.美国可能限制中国光模块的传闻反复扰动板块；3.“并购＋扩产”推高的负债与资本开支——公司先后以“现金＋并购贷款”收购索尔思光电和法国GMD，为匹配AI算力需求推进光芯片、光模块和高端AI PCB扩产，总投资额上调至17亿美元，外销收入占比超过八成，上半年财务费用同比激增。

东山精密近期股价走势

公司层面能拿出的反驳也不少：10月8日的机构调研记录里，管理层称65%美国原产物料比例的说法“属于非官方市场传闻”，出口产品FCC报备已完成，未收到客户专门问询，自研光芯片在光模块BOM成本中占比不足10%；H股上市聆讯已在10月8日通过；三季报预约在10月31日披露，此前没有任何业绩预警。

所以这是一次估值和情绪的集中出清，不是基本面塌方。但对一个1.7倍杠杆、单吊一只票的组合来说，两者没有区别，出清过程本身就够致命。

当然，在这一轮行情中，净值走低的不止他一个人。据好买基金的数据显示，10月12日到16日那一周，股票策略私募业绩指数单周回撤4.45%，其中量化多头跌5.49%，主观多头跌4.01%；到10月16日，主观多头策略私募的近一年收益已经从10月9日的-0.68%滑到-4.66%。整个行业都在亏，只是别人亏掉几个点，他亏了七成。

写在最后

全龙比任何人都清楚自己的长处在哪里：他擅长在主线最陡的那一段上车，然后把所有筹码推上去。这套打法让他从十几万做到几个亿，也让他两次在替别人管钱时摔在同一块石头上。

私募的钱不是他的钱。这话在涨的时候只是一行合同条款，跌下来才知道有多重。东山精密的三季报还有几天就要披露。他可以继续等，但杠杆会替他等吗？

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