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李泽海:LIFFE新清算计划:树欲静而风不止

最新高手视频! 七禾网 时间:2009-07-09 10:57:30 来源:期货日报 作者:李泽海 朱晓燕

LIFFE清算会员的头寸监控与风险管理;

违约担保基金的管理;

LIFFE会员发生违约时,由LCH.Clearnet充当合约的中央对手方,利用LCH.Clearnet的资源,根据LCH.Clearnet的相关规定来解决违约事件;

为LIFFE管理资金和抵押物;

确保发生实物交割的交易顺利进行;

代理LIFFE收取手续费。

2.会员违约处理方法

根据LIFFE的公告内容,在LIFFE交易的合约,由LIFFE充当合约的中央对手方,并由LIFFE根据会员不同收取一定的结算手续费。一旦发生会员违约,则由LCH.Clearnet代替LIFFE成为违约方的合约交易对手,并负责相应的违约处理。

清算会员A卖出一手合约与清算会员B买入一手合约以资产价格96元达成交易,作为中央对手方,LIFFE成为A与B的交易对手。

随着市场价格的变化,资产的结算价格降为95元,此时清算会员B不能支付变动保证金,发生违约,会员A的保证金变动收入由LIFFE支付,此时LIFFE亏损100个基点(100bps)。

会员B发生违约以后,LCH.Clearnet介入,通过合同替换,LCH成为违约会员B的交易对手,同时LCH使用其拥有的违约担保金等资源负责向LIFFE支付会员B欠缴的变动保证金,保证LIFFE帐面平衡。经过上述合约替换后,100个基点的损失由LCH.Clearnet承担,然后,LCH.Clearnet根据相关规定再对违约会员B进行清偿。
  
  清算模式比较

目前,根据清算机构与交易所之间的关系不同,衍生品的清算主要可以分为垂直清算与平行清算两种模式。

垂直清算模式下,清算机构是交易所的一个部门或者是交易所完全控股的子公司,代表的交易所有CME、Eurex等。这种清算模式的优点在于能够提高交易与结算的效率,降低管理成本,进而提高交易所的整体竞争力。但是,这种模式也容易造成交易所的市场垄断,影响整个市场的竞争效率。特别是在发生较大的违约事件时,由交易所承担风险会影响交易的安全性。另外,由于交易所对保证金和风险准备金等的限制,这种模式也降低了会员的资金使用效率。

平行清算模式是指清算机构采取独立运营模式,不隶属于任何一家交易所。LCH.Clearnet、OCC是这种模式的代表。平行模式的优点是可以促进结算机构以及交易所之间的竞争,提高投资者的资金利用效率等。但是,这种模式减少了交易所的收入,同时也制约了交易所的产品创新。

与垂直型清算模式相比,LIFFE清算模式中,交易所不再承担会员的违约风险,因此,交易所对清算会员的风险准备金等要求相对较低;在清算收入方面,LIFFE的清算模式下交易所的收入要比垂直型的收入低,这也是交易所在风险与收益之间权衡后的结果。对会员来讲,LIFFE的清算模式下,资金利用率要比垂直模式高,会员只需向LCH.Clearnet支付一定的结算准备金,而不必像垂直清算模式要求的那样,向每个交易所都支付结算准备金。会员交易的中央对手方虽然是LIFFE,但一旦发生违约,则由LCH.Clearnet使用其拥有的结算资源负责清偿,因此,具有更高的交易信用担保。

与平行清算模式相比,LIFFE清算模式中,结算手续费由交易所收取,这样可以增加交易所的收入。而风险管理外包给LCH.Clearnet则使得交易过程与平行模式一样安全。从会员角度来看,LIFFE独立清算以后,与原来完全由LCH.Clearnet负责清算相比,会员无需缴纳额外的费用,运作模式基本不变。

总结

在全球衍生品市场,为了争夺市场资源、追求规模效应,交易所之间的并购与整合从未停止过,在提高投资者投资效率的同时,也加剧了CME、Eurex、NYX等交易所集团之间的竞争。为了提高与CME、ICE、Eurex等垂直结算的交易所之间的竞争力,NYX提出了LIFFE建立清算系统的计划。

该计划可以通过控制清算来提高收益,同时还可以防止客户流失到其他交易所。借助LCH.Clearnet强大的结算准备金等资源的支持,LIFFE进一步涉足了巨大的CDS等场外衍生品清算市场。

对于LCH.Clearnet来讲,LIFFE的提议意味着LCH.Clearnet实际收入的减少。面对LIFFE有可能完全剥离清算业务的强硬态度和来自外部的压力,在经历长达半年之久的协商以后,双方才达成新合作协议,这表明了LCH.Clearnet的立场——与其让LIFFE建立完全独立的清算所,不如选择削减部分清算业务给LIFFE,这样做既能挽留住最大的清算客户,同时也能够减少会员企业的损失。

虽然LIFFE的计划引起了投资银行、欧洲监管机构和其他与其存在竞争关系的交易所组织的不满,同时也受到了一些会员的指责。但是,应当看到,清算模式的变化是交易所出于自身发展的需要而产生的,是交易所之间以及交易所与结算机构之间博弈的结果,虽然在一定程度上会加剧局部地区交易资源的垄断,但这种变化可以提高NYX的整体竞争力,通过有效竞争而避免其他交易所集团垄断地位的进一步扩大。

LIFFE与LCH.Clearnet之间清算业务合作关系的变化已经说明,在当前激烈的市场竞争环境下,交易所与独立清算机构只有通过协作与互助才能在市场中获得双赢。

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