2008年10月31日，伦敦清算所（LCH.Clearnet）与纽约泛欧交易所集团（NYX）同时发布公告，经过双方的重新谈判，LCH.Clearnet与NYX旗下的伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）达成新的清算协议。该协议提交给英国金融监管局(FSA)审核，一旦通过审核，LIFFE新的清算工作将据此展开。作为中止现行清算协议的补偿，LIFFE将向LCH.Clearnet一次性支付2.6亿欧元。

根据双方的新协议，LIFFE将成为在该交易所交易的所有合约的中央对手方，为结算会员提供直接清算服务。清算担保业务和相关的风险管理功能则外包给LCH.Clearnet负责。

实际上，LIFFE在2008年3月就已经宣布要进军清算领域，其提出的清算模式有别于传统的垂直清算模式和平行清算模式。虽然该计划仍在FSA的审核之中，但是，不可否认，该清算模式是在已有清算模式基础上的一次创新。在全球交易所之间的并购与竞争日趋白热化的当下，通过交易业务的扩展、会员服务的延伸和经营方式上的创新，不断提高交易所在全球范围内的竞争力，已经成为各交易所发展的重点。因此，通过LIFFE收回清算业务是NYX集团发展的必然选择。

本文主要从LIFFE清算计划有关的背景、内容以及与现有清算模式对比等方面进行剖析，以期把握衍生品清算领域的新动向和新规律。

LIFFE清算计划提出的背景

1.提高竞争力的需要

芝加哥商业交易所集团（CME）在并购芝加哥期货交易所（CBOT）和纽约商业交易所（NYMEX）以后，通过合并NYMEX Clearport系统，拓展了清算部门CME Clearing的业务范围，使其能够为CME北美和欧洲的场内及场外业务进行清算。洲际交易所(ICE)在2008年通过FSA的审核，将所有欧洲市场的期货头寸和OTC头寸从LCH转移到ICE欧洲清算所（ICE Clear Europe），由ICE独立完成合约的清算。EUREX 的合约清算业务则由其完全控股的清算子公司EUREX Clearing AG 负责。显然，从业务收入和会员服务等方面，NYX已经处于竞争劣势地位。

另一方面，巴克莱银行、雷曼兄弟、德意志银行等投资银行2008年初提出的“彩虹计划”也给LIFFE带来新的竞争压力，彩虹计划的目的是建立一个泛欧衍生品市场，并在LCH进行清算。不过，随着美国次贷危机的蔓延，计划支持者之一雷曼兄弟破产，其它投行纷纷陷入经济困境，彩虹计划也随之无疾而终。

2.扩展市场业务的需要

美国次贷危机的爆发使得包括SEC、CFTC、FSA等在内的各国监管部门纷纷修订相关立法，以加强对场外衍生品交易市场的监管，其中非常重要的一项措施就是对未到期的信用违约掉期（CDS）产品引入中央对手方（CCP）进行清算，通过收取保证金等措施提高CDS交易的透明度。美国托管信托和清算公司（DTCC）2008年10月11日的一份报告中指出，截至到2008年10月，在DTCC的交易信息数据仓库中注册的CDS合约总价值约为34.6万亿。根据国际掉期与衍生工具协会（ISDA）高级政策顾问梅特卡夫的预测，通过中央对手方清算CDS交易可以给交易所带来年均12%的收益增长。由此可见，CDS合约的清算必将成为各交易所和清算机构争夺市场份额的重要战场，以期从CDS以及其他OTC衍生品市场的清算中获得新的利润增长点。

实际上，2008年12月，LIFFE与LCH.Clearnet合作推出CDS指数合约，使得LIFFE成为第一家提供CDS合约清算的交易所。

LIFFE新清算模式的内容

1.清算合作关系的变化

根据LIFFE在2009年2月会员大会上的报告，LIFFE最新的清算系统由LiffeClear更名为NYSE LIFFE Clearing。该系统使LIFFE成为合约交易的中央对手方，同时LIFFE建立了自己的清算部门直接负责清算业务运作。清算相关的风险管理与违约担保业务则以外包的形式交由LCH.Clearnet L负责。
　　
在LIFFE独立清算之前，LIFFE只负责日常的交易运营有关业务的处理，交易手续费是主要收入来源。其清算业务完全由LCH.Clearnet负责，LCH.Clearnet负责结算业务运行管理、跨市场运行管理、风险管理、银行业务处理、资金管理、结算及交割服务管理等。LCH.Clearnet同时还负责清算担保服务和交易过程中的违约处理。
　
在新协议框架下，LIFFE除了管理日常的交易运营以外，通过NYSE LIFFE Clearing服务实现对清算业务的管理和日常的风险分析，包括清算规则的制定、清算过程管理以及会员保证金、抵押物和头寸的监控与压力测试等。同时对外包给LCH.Clearnet的业务进行指导和监督。

风险管理、银行业务、清算担保以及违约管理等则由LCH.Clearnet负责，具体包括：

最低保证金比率设置和LIFFE清算会员最低要求；

清算担保所需的初始保证金与逐日维护保证金的收取；

代理LIFFE收取或支付变动保证金；

通过现金支付系统PPS负责LIFFE所有现金流的运作管理；