报告品种：铁矿石、螺纹钢、焦煤等

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调研时间：2026年10月21日至23日

调研地点：北京、唐山、沈阳

摘要：

本次调研覆盖国产矿、钢厂、铁矿石贸易及煤炭产业链。国产矿方面，资源禀赋与矿山开发阶段造成成本分化，国家整合矿产资源趋势明显。铁矿石方面，海外供应增量逐步释放，贸易商投机意愿偏弱，市场关注85—90美元/吨区间，认为年内较难触及80美金以下。煤炭方面，局部供给扰动与保供增产并存，需求疲软限制价格弹性，整体仍处于弱平衡状态。钢材方面，内需偏弱、出口支撑有限，钢厂生产调整能力存在差异，原料降价带动利润边际修复。

一、国产铁精粉：成本分化与资源接续压力

调研显示，国产矿企业的经营表现与资源禀赋、历史投资成本及矿山开发阶段密切相关。以辽阳弓长岭地区某实体企业为例，其早期取得矿山的成本较低，据被调研企业估算约为500-600元/吨，当前仍具备一定经营缓冲。但随着矿山资源逐步消耗，后续开采难度及资源接续压力有所上升，去年项目经协商由央企收购51%股权，原方保留49%股权，管理权、运营权交由收购方。

从行业看，国产矿普遍面临原矿品位偏低、采选流程较长等问题，部分矿山还需承担较高的人工、能源及运输成本。随着浅部易采资源减少，矿山可能需要向深部延伸或开展新井建设，增加竖井、通风、排水及运输系统等基建投入。此类投资金额较大、回收周期较长，对于资源储量有限的矿山，固定资产摊销及后续接续成本可能进一步抬升。

在矿价波动及经营压力上升的背景下，部分中小矿山面临较大的持续经营压力，具备资金、技术及资源开发能力的企业则更有条件通过合作开发、资产整合及海外布局延续经营。

二、铁矿石：投机下降与成本关口的博弈

铁矿石格局预期相对集中，整体投机多头意愿偏弱，贸易商部分考虑买点现货搏短期反弹，但上行高度有限。现货方面，去年非主流矿还有较明显的进口利润，今年球团、精粉、块矿也出现过一波行情，但盈利很看品种和品质，品质较好的球团仍有一定利润，并非所有球精块都能赚钱。

被调研企业反馈块矿溢价当前偏空，主要原因是钢厂需求承接不足；前期焦炭价格较高时钢厂利润尚可，还能接受块矿采购，但现在钢厂对当前价格接受度下降。不过做空块矿溢价并不顺利，问题在于块矿溢价市场买卖双方过于集中，成交不多，导致价格调整不够顺畅。贸易环节方面，港口堆存收费管理趋严，持货成本有所上升，北方两港PB粉已达到400万吨以上，中品库存压力突出。在价格偏弱、反弹预期不足的情况下，囤货等待上涨的吸引力下降，现货成交情绪相对低迷。与此同时，基差并未随盘面下跌明显走强，反映出现货端支撑不足，贸易商持货意愿仍较谨慎。

价格方面，被调研企业反馈重点关注85-90美金这一区间。虽然四季度基本面可能进一步走弱，但认为当前位置继续做空的盈亏比已经下降。80美金被视作重要心理关口，判断今年大概率难以触及该位置，但不排除行情超预期下行的可能性。但海外矿山成本支撑相比往年有所弱化，边际减产的规模有限，这意味着即便价格跌至低位，供给端的自我调节能力也在下降。

三、煤炭：供给扰动与保供增产下的弱平衡

据调研了解，当地有十余家民营煤企选择退出，短期产量低点已经确认，且很难恢复到此前的高产量水平，预计能恢复大概一半的产能。与此同时，保供政策切实落地，内蒙、山西煤炭产量有小幅修复，电厂库存回升速度较快。

从价格表现看，动力煤现货相对抗跌，但由于缺少期货工具，盘面反馈滞后。焦煤前期涨幅较高受到预期打压出现回调，当前煤矿比价有所修复。临汾现货圈对焦煤情绪偏悲观，但也认为煤炭向下的驱动有限。考虑到部分煤矿供给受到约束，进一步下跌也需要更强的需求走弱或供应恢复作为驱动。整体而言，煤炭市场仍处于供给收缩与需求疲软的博弈中，后续需关注煤矿复产、保供兑现及钢厂利润变化。

四、钢材：需求偏弱与供给调整的僵持

多数被调研企业认为，钢材板块的核心矛盾依然聚焦于地产需求的疲软。调研指出，市场目前只能依靠出口做部分支撑，螺纹钢需求承压明显，板材板块中汽车相关内需下滑，优特钢、中厚板行情同样吃力，出口增量不足以完全对冲国内需求的缺口。地产政策更多侧重于存量去库存，很难带来实质性的新增需求。

在供给端，钢厂的灵活度分化明显。东北地区的国企钢厂由于成本高且受体制因素制约，很难主动进行大规模减产，只能被动扛亏；相比之下，唐山民企钢厂的成本管控能力相对更好，经营更为灵活。虽然现实需求偏弱，但今年整体钢材产量维持低位，因此并未出现大幅累库的情况，负反馈逻辑并没有完全兑现。近期随着焦煤、铁矿价格回落，钢厂利润得到小幅修复，部分前期亏损的高炉出现复产迹象，这也进一步压制了原料端深度下跌的空间。

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