摘要

民主党横扫两院已定，2027精炼铜关税预期生变，美国80万吨库存进入再平衡窗口

2026年美国中期选举结果已初步落地，民主党同时夺回参议院与众议院控制权，形成对现任共和党政府的立法制衡。本次选举对铜市场的核心影响，集中于对美国232铜关税政策走向的预期修正，进而改变持续一年多以来的全球精炼铜向美国流动的“虹吸效应”。

本报告试图通过复盘近年以来历届中期选举的铜价表现，结合当前关税政策框架与全球库存格局，对三种选举情景下的政策可能变动、贸易流重构及铜价影响路径进行量化推演。

核心结论如下：民主党全面掌控国会后，精炼铜2027年加征关税的计划大概率搁置或放缓，铜半成品关税存在下调与扩大豁免的空间，但全面废除阻力较大；短期市场将优先交易 “关税缓和→虹吸效应减弱” 预期，COMEX-LME价差持续收窄，铜价承压运行；中期实物贸易流再平衡存在较强摩擦成本，仅当价差持续倒挂时COMEX高位库存才会逐步回流，过程以季度为单位，一次性冲击全球市场概率较小；铜价核心驱动最终仍回归供需基本面，选举仅为阶段性扰动变量。

来源：新华社、Kitco/Bloomberg、ICSG Lisbon新闻稿、U.S. Federal Register 10962号公告

事件梳理

2026 年中期选举最终结果

据美国选举数据分析机构Decision Desk HQ及新华网、人民日报等权威媒体预测，民主党在2026年中期选举中同时拿下国会参众两院控制权：

参议院：民主党获得至少51席，从共和党手中夺回控制权；众议院：民主党净增席位突破218席多数门槛，重新掌控众议院。

这一结果超出选前市场对“众议院翻蓝、参议院胶着”的基准预期，形成民主党全面制衡行政端的政治格局，直接影响特朗普政府后续贸易政策的推进空间。

历史复盘

1978年以来中期选举规律：执政党lose席位是常态，sweep情景下铜价选后3个月平均偏弱

铜作为强宏观周期品种，中期选举本身并非价格核心驱动，但其带来的政策不确定性与权力格局变化，会通过宏观预期、贸易政策、财政支出三条路径传导至铜价。2006-2022 年五届中期选举的价格表现统计如下：

规律一：中期选举期间，铜价方向更多由宏观周期（加息/贸易战/中国需求）决定，选举本身不是核心驱动；

规律二：复盘1978年以来数据，sweep情景下选后3个月大宗商品明显偏弱，铜与原油录得两位数下跌——本次民主党sweep叠加关税缓和预期，短期风险偏好偏空；

规律三：2018年是结构上最可比的年份（分裂国会+贸易政策不确定性），但2018年铜价主跌因是贸易战而非选举本身。

来源：浦银国际、LME、Investing News Network、Nasdaq 、紫金天风期货研究所

政策与库存现状

半成品50%关税已落地，2027精炼铜加税是核心变量；COMEX库存达LME的2.7倍

美国铜贸易政策现状

1.已落地政策：自2025年8月1日起，对铜半成品（铜管、铜线、铜棒、铜片等）及铜密集型衍生产品（电缆、连接器、电气元件等）统一征收50%从价关税；铜矿、精矿、阴极铜（精炼铜）、阳极铜、废铜等原料端产品暂未纳入征税范围。

2.待落地核心变量：美国商务部已于2026年6月30日提交精炼铜关税评估报告，总统拥有90天决策窗口期，市场此前普遍预期2027年1月起对精炼铜分阶段加征15%-30%关税，这是驱动本轮全球铜流向美国转移的核心预期。

3.政策权限：232关税属于总统行政裁量权范畴，新总统可直接调整，但国会可通过立法修改贸易法案权限、限制拨款或推动豁免扩大，进而约束关税执行力度。

来源：U.S. Federal Register 10962号公告、TariffOS、Investing.com、上海证券报、MINING.COM 、紫金天风期货研究所

情景推演

三情景对比：民主党sweep已兑现，关税缓和方向较为明确，较难一夜废止。

传导机制

库存回流不会一夜发生：价差是关键，物流与本土需求是摩擦，过程以季度计

Investing.com、MINING.、Fidelity/Reuters、紫金天风期货研究所

价格路径预期

预计铜价短期情绪性下探，中期在宏观压力与基本面结构性短缺间寻底

美国精炼铜&铜元素平衡