观点小结

核心观点：底部震荡 10月以来市场预期二育进场现货价格能企稳有所改善，但10月集团企业持续释放压力以及终端需求难以出现预期改善，市场情绪及信心悲观，二育本来预期进场的价位持续下跌，最后因出栏成本高于采购成本，二育进场意愿较低，10月市场整体表现为供需过剩，月底多地生猪现货价格跌破9元/公斤。

进入11月，从规模化企业计划出栏来看，商品猪月度出栏环比呈现增加趋势，加上10月出栏计划并未完成，出栏体重环比增加，也预示市场现阶段出栏节奏偏慢，养殖端还有压栏现象，以及较高的冻品库存还等待释放，因此市场供应宽松的现状短时间难以缓解。虽然标肥价差较大，但压栏成本较高，市场大猪相对偏少，而由于大猪现阶段还不到需求旺季，因此月初大猪供需整体并不偏紧，需等到11月下旬腌腊灌肠启动，肥猪需求进入旺季，或需能通过肥猪价格上涨，带动现货价格迎来支撑。

中长期来看，三季度的母猪存栏对应的是明年二季度商品猪出栏量。因现阶段市场对明年产能供应是否偏紧或者偏紧的周期存在较大的分歧，也难以用具体数据去推导明年具体行情，因此现阶段对待远月行情应多保留一些客观、理性。虽然是否是底还不好判断，但这样的现货以及远月期货的悲观价格，将被迫使养殖端降产能去缓解现阶段紧张现金流以及应对未来可能的经营危机，因此建议后续操作重点关注母猪存栏环比下滑以及仔猪补栏对应的商品猪出栏周期，或许会有偏紧的预期，但首先需等待现货市场的转变，若出现持续性偏紧，或许才会带来一段趋势性行情。

期货方面：因市场对11月现货价格较为悲观，因此进入交割月的2611合约即使按最便宜现货价格交割原则交割，盘面也是贴水，空头暂无交割意愿。2701合约呈现小幅升水，但考虑到腌腊灌肠以及春节前的需求旺季，盘面小幅升水也在合理范围内，因此期货盘面暂且估值合理，短期可根据二育节奏预期以及压栏、出栏节奏，做波段交易，中长期还需等待。

期货合约月差：观望  因二育节奏、加上去产能幅度以及需求旺季兑现情况市场存在分歧，期货合约月间差驱动不明显，暂且观望

期货合约2611：底部震荡  供应过剩，二育信心较弱，现货价格持续偏弱震荡

供给面：偏空 11月预期规模化企业计划出栏量环比增加

需求面：中性  需求虽然逐步进入旺季，但当前并未达到预期

冻品库存：偏空  冻品库存在近几年同期高位，并进入高价去库存节奏

市场情绪：偏空  市场对四季度旺季需求预期偏低，看涨情绪较为谨慎

政策：中性  母猪存栏数据大幅下跌，官方考虑到母猪去产能或许可能已经完成，对各地去产能压力减缓

养殖利润：偏多  养殖企业亏损扩大，压栏以及二育相对谨慎，各企业母猪去产能或加速

基差：中性 主力合约升水风险进一步消化后，估值相对合理

行情回顾

期现价格回顾

国庆之后养殖端在国庆期间被迫压栏的标猪10月以来市场预期二育进场现货价格能企稳有所改善，但10月集团企业持续释放压力以及终端需求难以出现预期改善，市场情绪悲观，当前二育造肉成本高于采购成本，二育进场意愿较低，因此10月市场整体表现为供需过剩，月底多地生猪现货价格跌破10元/公斤。受现货价格偏弱震荡影响，加上市场对四季度预期较为悲观，主力合约持续下探。主力合约持续下探。

数据来源：紫金天风期货研究所

供给端分析

能繁母猪维持持续去产能趋势

2026年三季度末，全国能繁母猪存栏3602万头，同比少433万头，降10.7% 。比二季度末又少了 178 万头，环比降 4.7%。钢联数据显示2026年9月能繁母猪存栏量为环比下降0.9%，同比下跌7.5%；涌益数据显示9月能繁母猪存栏量环比下跌0.5%，同比减少4%；卓创数据显示9月能繁母猪存栏量环比下降1.13%，同比减少7.2%。

无论三方咨询机构数据，统计数据、调研数据还是从养殖利润亏损、公司现金流以及经营亏损推导，三季度母猪存栏减少速度环比加快。

数据来源：紫金天风期货研究所整理

母猪淘汰量居于高位

因养殖利润进入持续亏损阶段加上政策引导5月以来市场母猪去产能加速，6月及7月淘汰母猪屠宰量同比增幅较大，因8月仔猪补栏情绪低迷，仔猪价格以及母猪价格整体维持偏弱调整，加上现金流越发紧张，企业被迫去产能意愿增加，8月母猪淘汰量继续大幅增加，因9月及10月现货价格持续低迷，仔猪出售利润持续亏损，因此9月以及10月母猪淘汰量居于高位。钢联样本企业数据显示，2026年9月淘汰母猪为17.6万头，环比减少21%，同比增加50%，截止到10月29日，50公斤二元母猪为1271元/头，较上周同期下跌8元/头。

数据来源：钢联 紫金天风期货研究所

仔猪出生量整体小幅下滑，补栏情绪低迷

10月以来基于养殖利润亏损的压力以及10月补栏的仔猪对应的商品猪出栏是在春节后需求淡季，市场补栏信心继续低迷，仔猪价格呈现底部偏弱震荡，仔猪出售亏损利润继续扩大。 截止到2026年11月2日，河南地区15kg仔猪的均价为16.7元/公斤，较上周下跌0.3元/公斤。

钢联样本企业数据显示，2026年9月仔猪出生量570万头，环比减少0.5%；9月仔猪销量45.26万头，环比减少3%。当前全国仔猪新生数量呈现窄幅下跌主要是头部企业减产以及中小散户加速淘汰，个别地区因部分企业计划调整而稳中运行。而仔猪销量下降主要是远月期货价格持续下跌，现货价格低迷，养殖无利润，现金流紧张，补栏信心较为低迷，市场整体仔猪采购需求较弱，多数养殖主体选择收缩外销，规避低价亏损。

数据来源：钢联 涌益 紫金天风期货研究所

生产指数整体维持高位

9月生产指数整体维持偏强震荡，在养殖成本的压力下，饲养及管理水平的提高，PSY以及MSY也跟随提升，其中窝均健仔数提升较为明显，9月窝均健仔数为11.5头/窝，较8月增加0.08头/窝；其他指标基本维持平稳。目前规模化企业都处于拼成本，保命阶段，因此母猪以及生猪的生产性能都处于相对较高水平，这一定程度上对冲了母猪去产能的空间。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

11月出栏压力依然较大

2026年9月20家上市企业中公布商品猪出栏数据1510万头，环比减少5.5%，同比增加7.7%。9月上市企业出栏量环比减少，主要是上市企业对四季度需求预期相对看好，在9月下旬有压栏预期，出栏量环比减少，预期10月上市企业出栏环比小幅减少。

钢联样本企业数据显示，10月商品猪实际出栏1508万头，完成度98.25%，11月计划出栏1519.67万头，较10月环比增加2.56%。按正常生产轮转以及外销和自主投苗情况，样本企业11月计划出栏量环比高于9月，加上样本企业期间少量积压，11月出栏压力仍大。

数据来源：钢联 紫金天风期货研究所

养殖利润亏损继续扩大

钢联样本企业数据显示，截止到2026年10月30日自繁自养模式亏损359元/头；外购仔猪养殖模式亏损190元/头。10月以来因现货价格持续回落，养殖利润呈现震荡偏弱走势，亏损幅度持续扩大。

从上市企业公告来看，目前一些优秀自繁自养企业将养殖成本已经控制在12元/公斤以下，行业平均值在12.5元/公斤。因仔猪价格在出栏成本以下，外购仔猪的养殖成本低于自繁自养养殖成本，优秀企业的平均成本在11元/公斤左右，因此外购仔猪的养殖利润亏损幅度较小。

数据来源：钢联 公司公告 紫金天风期货研究所

猪粮比跌破一级预警线

截止到10月21日，猪粮比已经跌破4.33：1，低于国家一级预警收储线。三季度虽有官方少量收储，以提振生猪现货价格持续下跌的悲观情绪，但供应端过剩程度较大，少量的收储仅仅短暂提振情绪，对市场供需过剩的格局影响有限，但这更多是意义大于实质，主要其“预期引导”作用。

数据来源：钢联 紫金天风期货研究所

出栏均重呈现环比小幅增加

截止到10月30日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为129.05公斤，较上周同期上涨0.45公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为94.28公斤，较上周同期上涨0.13公斤。从出栏体重增势来看，市场供应过剩压力并没有缓解，反而因看好需求旺季而后移，而这将增加导致短期市场供需宽松程度难以缓解。

数据来源：紫金天风期货研究所

标肥价差维持震荡，栏舍利用率居于低位

因市场预期价格悲观，加上资金、政策限制，当前造肉成本高于采购成本，二育进场亏损概率较大，因此现阶段二育进场较少，二育栏舍利用率以及销售占比维持近几年低位。

数据来源：紫金天风期货研究所

需求端及库存分析

屠宰企业开工率窄幅震荡

截止到11月3日屠宰企业开工率为31.1%，较上周同期反弹0.05个百分点，同比下跌5个百分，整体表现为窄幅震荡。10月终端需求并未因现货价格持续走弱，终端需求有所回暖，虽然随着天气降温，家庭需求有所回暖，但部分屠宰企业为缓解冻品库存压力，优先释放冻品库存，因此屠宰企业在10月开机率并未随着整体需求回暖而有所反弹，整体表现为窄幅震荡。同比来看现阶段终端需求已经基本实现正常消费最大潜力，后续供应端调整影响更大。从往年季节性规律来看，屠宰企业开机率在11月底之后企稳逐步反弹，并正式进入需求旺季，但基于今年冻品库存较高，屠宰企业开机率回暖幅度或低于去年同期。

数据来源：紫金天风期货研究所

冻品肉库存维持高位

10月猪肉价格跟随生猪价格持续走低，屠宰企业的冻品去库存较为谨慎，截止到10月30日，重点企业冻品库存的库容率为31.6%，较上周同期下降0.06个百分点，在近几年同期高位。从市场调研看，现阶段部分屠宰企业冻品基本满库，没有继续补库的意愿，预期会在11月下旬之后陆续释放冻品库存，将影响四季度需求旺季鲜品需求。

数据来源：紫金天风期货研究所

价差及基差分析

主力合约基差回落

11月市场延续了供需宽松的节奏，市场对旺季需求乐观预期降低，现货价格持续偏弱震荡，期货主力合约LH2701合约连续探底，期货合约表现更加悲观，主力合约基差回落。

数据来源：紫金天风期货研究所