过去一周贵金属波动剧烈，黄金价格短时间内从急跌破位到快速反弹，随着美国中期选举以民主党超预期优势获胜而落地，前期交易逻辑发生阶段性转变，市场预期未来国会将在财政、地缘等方面对特朗普政策带来制衡，原油暴跌，前期承压资产反弹。短期情绪主导，但现实情况未改，金价反弹难言反转。

预期生变，现实未改

近期黄金大幅下跌一方面来自中东谈判推进艰难，能源价格高企，加息预期维持，另一方面美国科技公司财报加剧市场对AI巨额投资回报的担忧，科技股大跌引发流动性冲击。中期选举的落地，对于未来无论是AI叙事、财政扩张、关税和地缘政策等影响贵金属的关键方向均产生预期上的摇摆，中期来看确实有利于美元和美债收益率强势的逆转，但新任官员上任在2027年1月，依然还有两个月的时间给予特朗普政府行动空间，反而可能推动现实以当前政府的意愿进一步演绎，因此情绪短期反转后，实质的影响需要时间验证，行情的波动会进一步加剧，应避免过度押注反弹。

地缘仍是核心，警惕战争升级

上周美联储如期维持利率不变，两人投反对票支持加息，决策者抗通胀立场坚定，但对加息节奏保持耐心，会议基调偏中性。美伊战争以来加息前景持续压制金价表现，美联储加息预期摇摆但方向未变，未来美联储的政策空间和节奏依然依赖于能源走势，核心仍是美伊战争如何演绎。如果全球贸易摩擦和地缘冲突风险持续下降，强美元和高利率压制将会缓解，有利于黄金压力的释放。

近期调解方继续斡旋谈判并释放一定积极信号，伊朗总统称最高领袖授权允许就“不可谈判”议题进行磋商，但美国满足伊朗提出的多项条件才能开放霍尔木兹海峡的基调并未动摇。共和党认为战争是导致中期选举失利的主要原因，那么后续是借此契机推动战争收尾还是在1月两院新任官员上任前加大战争诉求成为完全相反的两个方向。从近期美伊双方强硬表态来看达成协议难度很大，需警惕中期选举后美国恢复对伊朗打击的可能性。中东局势降温的持续性恐难以乐观，在战争风险没有实质性下降的情况下，能源价格预计仍会反复。虽然当前美国利率水平高，债务负担重，加息与白宫意愿相悖，但沃什上任美联储正在进行改革和信用重塑，短期内大概率不会改变偏鹰的姿态，在战争结束或经济金融风险暴露前流动性收紧基调不变，金价的反弹难言反转。此外，媒体报道称中美俄元首会晤有望于11月深圳APEC会议期间进行，可能会对全球地缘局势产生重要影响。

金价距离跌势反转仍有距离

国际金价当前从峰值下跌30%，上周跌破3900美元/盎司关键支撑，1975年、1980年以及2011年黄金经过一波大涨后的调整幅度均达到50%，黄金距离趋势反转仍有很大距离。而金价是像2011年后大跌并进入数年熊市，还是像1975年大跌后再创新高，需要关注前期牛市逻辑能否强化，货币属性和金融属性能否形成共振。无论是对美国霸权衰退美元信用走弱的定价还是利率政策前景的博弈均与战争密切相关，回归上涨节奏需要宏大叙事的进一步演绎，战争结果将是重要验证。如果战争最终以美国未能在中东获取巨大利益而结束，将加大市场对于美国霸权衰退的交易，去美元化趋势强化，相反如战争时间持续拉长，伊朗面临经济压力而妥协，则黄金的向上空间将被压缩。