11月以来，A股主要指数明显止跌企稳。短期地缘风险下行、国际油价回落，有助于市场风险偏好回升。但科技长期叙事逻辑松动、美联储加息风险未消，中长期股指市场仍承压。

近1个月，A股呈现缩量下跌走势，上证综指从3900点附近连续下挫至3574点。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数及其对应股指期货均出现大幅回落，其中中证500与中证1000指数跌幅居前。不过11月以来，主要指数明显止跌企稳，低位放量弱反弹之后，周三走出大阳线，初步终结近期的下行走势。从趋势上看，这一轮调整是受长周期科技叙事逻辑松动、地缘政治风险与美联储加息预期的综合影响。

上半年，在新一轮技术革命下，科技长期叙事逻辑带动A股市场持续上涨。当时全球主要国家的股票指数，尤其是科技行业指数均出现显著上涨。比如韩国综合指数、中国科创指数和美国的纳斯达克指数等。但这一逻辑从上市公司陆续披露2025年年报时开始出现松动，后来韩国等市场加强监管、收缩杠杆，导致科技板块持续大幅下挫。从三季度开始，又出现半年报、三季报不及预期的情况，国内外市场对科技股估值产生担忧。同时，相关企业逐步释放压缩算力资本开支等信号，使市场情绪更加谨慎，引发更大幅度的回落。可以说，科技板块“熄火”是近1个月股指市场大幅走弱的主要因素。

地缘政治风险是推动市场下行的另一关键因素。从2月底中东地缘冲突爆发、霍尔木兹海峡航道受阻以来，战争溢价持续推动国际油价走高，对全球能源供需平衡、经济增长产生极强的负面冲击。10月，美伊冲突和中东地缘风险维持高位，市场持续面临避险情绪带来的压力。而布伦特原油价格一度大涨，逼近120美元/桶，又对美国通胀和美联储加息预期形成支撑，成为全球市场的重要利空因素。

图为IM3月和12月合约价差走势

此外，在国际油价上涨、通胀高企的压力下，9月美联储开启新一轮加息周期，且市场对美联储连续加息至明年的预期仍处于高位。美债收益率尤其是长端美债收益率持续攀升，令全球市场面临的分母端压力大幅上升。事实上，该因素不仅利空股指市场，还对商品、债券、贵金属等大类资产形成全面压制。

国内经济方面，虽然基本面维持温和修复态势，并不支持市场深跌，但也没有提供向上的动力。最新数据显示，10月官方制造业PMI回落，高技术制造业与装备制造业PMI则保持高位，延续总量偏弱、结构偏强的格局，但对指数的总体支撑力度不足。而且当前市场的核心矛盾不在经济基本面上。

因此，在上述利空因素的催化之下，指数连续走弱不难理解。但在市场持续下行时，融资盘平仓、杠杆逐步出清和空头力量减弱的信号较为明显。同时，政策端开始发力，一揽子稳市场举措推出，包括提升证券基金与保险公司互换便利操作额度、调降股票回购增持再贷款利率，以及要求主动型ETF加速建仓等。本周主要宽基ETF资金加速入市，托底迹象明显，为周三的大幅反弹奠定了基础。

图为IH和IM的比价走势

另外，美国中期选举落地、短期风险释放完毕对市场的影响也较大。从时间节点上看，周三上午股指低位震荡，走势较为稳定，午后开始明显回升。同时，除A股外，恒生指数也呈现大幅上涨态势，韩国综合指数、日经指数跌幅显著收窄，金价大幅上行。显然，美国中期选举结果确定是主要影响因素之一。美国民主党赢得参议院多数席位，大概率赢得众议院多数席位。这意味着后期美国国会可能对特朗普此前激进的政策进行纠偏，从而大幅提升市场风险偏好，带动全球大类资产价格系统性上涨。

短期来看，股指市场已经走到“十字路口”。地缘风险下行、国际油价回落，有助于市场风险偏好回升；美联储加息预期完成计价后，利空影响暂时消除，且目前油价走势更多是在对加息预期下行进行计价。上述因素叠加，短期市场仍有反弹空间。未来反弹高度取决于两个方面。一是美国中期选举结果显示特朗普政策将受到较大掣肘，可能使风险重新回升，对市场产生不利影响，并成为制约股指反弹的重要因素，且地缘冲突升级的可能性依然存在。二是科技长期叙事逻辑松动、美联储连续加息风险未消，中长期市场仍有利空压力，趋势是否扭转有待观察。

从技术面来看，上证综指3600点附近支撑位经过多次测试，最终用大阳线确认支撑有效，短期技术反弹空间仍在，关注3750点附近压力。但长期趋势可能震荡下行，不排除未来几个月再次刷新低位的可能性。因此短线抄底头寸可暂时保留，并设置好止损位，但偏弱走势和基本面逻辑尚未扭转，中长期操作以逢高对冲和规避风险为主。

对股指期货而言，远月合约依然具有较高贴水带来的优势，做多可优先选择3月或6月合约，尤其是IM等高弹性品种。同时，继续关注两个套利策略。一是IM品种3月和12月合约的反套策略，9月以来二者价差持续走扩，未来可关注季节性影响。二是IH和IM比价趋势性上行带来的做多价差机会。在经济周期和市场风险偏好影响下，股指市场的K型分化可能收敛，未来IF、IH相对IC、IM的比价仍有上行空间，近期市场反弹过程中的比价调整，将是重要的入场机会。