近期美伊间接谈判取得实质性进展、第三方调停持续推进，区域冲突缓和预期不断升温，此前持续支撑燃料油期货的地缘风险溢价逐步回吐，叠加供需基本面边际转弱，高硫燃料油估值快速回落，彻底告别单边偏强格局，进入估值消化阶段。

四季度以来，美伊局势持续升级，霍尔木兹海峡、曼德海峡航运风险急剧攀升。高硫燃料油货源高度集中于中东、俄罗斯两大区域，全球超五成供给依赖这两个区域外运，且油品航运缺乏管道等替代运输路径，对海峡通航效率、地缘冲突的敏感度远超原油及其他能化品种。此前市场持续计价航道封锁、能源设施遇袭、货源外运中断的极端风险，叠加油轮战争保险费、远洋运费大幅抬升，推高了高硫燃料油的地缘溢价，带动盘面持续走高，现货贴水大幅走强。近期卡塔尔等第三方力量积极斡旋，美伊开启间接谈判，双方释放缓和信号，市场对大规模冲突、航道全面封锁的悲观预期快速修正。此前累积的极端地缘风险溢价集中消退，原油价格大幅回调带动能化品种估值中枢下移，高硫燃料油前期脱离基本面的溢价部分快速回落，成为本轮行情下行的核心导火索。值得注意的是，当前区域局部摩擦尚未完全平息，谈判仍存在反复的可能，地缘尾部风险亦未出清，这也为燃料油价格提供了阶段性底部支撑。

供给边际宽松预期持续升温。此前受地缘扰动影响，伊朗、科威特及俄罗斯远东高硫燃料油发运受阻，亚太区域进口货源持续偏少，新加坡保税库存处于低位，国内可流通、可交割货源偏紧，支撑现货及近月合约价格走强。现阶段地缘冲突缓和带动航运恢复，中东产油国产能稳步释放，科威特原油产量创美伊冲突爆发以来新高，伊拉克原油出口持续修复，区域货源外运能力显著回升。同时俄罗斯高硫燃料油船货逐步抵达亚太市场，进一步填补区域供给缺口，此前供给收缩的核心利多已完全消退。炼厂方面，随着原油价格回落，炼化二次加工利润修复，部分炼厂降低燃料油组分深加工比例，燃料油产出边际增加，整体供给弹性持续提升，市场正从供给紧平衡转向边际宽松。

需求端持续走弱，难以承接高估值，负反馈压力持续累积。高硫燃料油核心需求分为船燃保税需求和发电刚需两大板块。当前北半球步入冬季，季节性利多消退，显著削弱高硫燃料油消费支撑。船燃需求方面，前期高价持续抑制终端采购意愿，保税加注需求偏弱，航运运价回落也使得船舶运营成本下降、周转节奏放缓，船燃刚需增量不足。下游贸易商及终端企业始终维持低库存刚需采购模式，高价环境下无主动补库行为，成交持续清淡。供需端一松一弱构成利空共振，放大地缘溢价出清带来的价格回调。

综合来看，前期高硫燃料油价格上涨是地缘情绪主导、供需基本面配合的溢价行情，并非真实需求爆发驱动的趋势性牛市。当前行情反转的核心原因，是地缘风险从“持续升级”转向“缓和修复”，超高估值溢价向合理基本面定价回归。预计短期高硫燃料油期价高位调整，进入估值消化阶段。