报告品种：动力煤

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背景：进入11月，动力煤市场由前期单边上行转为高位僵持。10月上旬秦皇岛港Q5500平仓价自985元/吨连续拉涨，10月23日周度均价触及1033.6元/吨的阶段高点，随后调头回落至10月30日的1025.2元/吨，Q5000同口径由891元/吨升至918元/吨后同步走弱。价格见顶回落的背后，是产地、港口、终端三个环节库存结构的分化——坑口低库存守住了成本底，港口低库存却没能撬动价格上行，终端库存反季节累积则压住了上方空间。接下来本文从三个层面对动力煤市场展开分析。

数据来源：钢联数据

一、产地：产量连续收缩，成本端支撑仍在但已现松动

10月以来主产区产量延续低位。全国原煤产量已连续三个月处于近五年同期最低水平，山西原煤连续三个月大幅减产、累计减量超1亿吨，晋陕蒙多数煤矿维持核定产能生产，超产核查与安全环保检查常态化，短期难有增量释放。坑口价格因此维持高位，10月30日鄂尔多斯Q5500坑口含税报800-855元/吨，陕西榆林Q6000报890-920元/吨，矿方低价出货意愿不强。

但这一轮产地挺价的支撑力度正在边际减弱。10月下旬部分民营矿出货压力显现，个别矿竞拍流标，坑口价格出现10-20元/吨的小幅下调。更关键的是受政策影响，停产煤矿复产增产数量增加，市场对远期供应增加的预期开始定价。产地库存本身确实不高，矿方也没有主动降价的动力，但低库存能守住成本线、拉不动价格上行——这是当前产地环节最真实的写照。

二、港口：库存低位回升，发运倒挂与需求疲软相互拉扯

港口是这轮行情里最矛盾的一环。截至10月30日，Mysteel调研全国55个港口样本，动力煤库存为6166.6万吨，周环比减少188.3万吨。环渤海港口（不含黄骅港）库存10月16日一度降至2182万吨的年内低位，理论上属于强支撑信号，但10月下旬库存反而回升至10月23日的2336万吨、10月30日的2281万吨，秦皇岛港也从10月29日580万吨的低点回升至11月1日的610万吨。低库存没有换来价格突破，反而在累库过程中走弱。

原因在于发运端和需求端同时缺位。一方面，坑口价格高企叠加运费上调，产地到港发运成本长期倒挂，贸易商发运意愿低迷，港口调入量维持在偏低水平；另一方面，下游拉运以长协和刚需为主，市场煤成交清淡，调出量同样没有放量，库存被动累积。贸易商报价在成本支撑与需求疲软之间缓慢下移，高卡低硫煤源仍然偏紧，中低卡煤种出货压力更大，报价分化明显。港口库存的绝对水平不高，但去化节奏已经停滞，价格缺乏向上突破的抓手。

数据来源：钢联数据

三、终端：日耗上行但库存反季节累积，冬储补库迟迟未启动

终端数据最能说明问题。截至10月30日，Mysteel统一口径493家样本电厂日耗煤404.2万吨，环比增加5.1万吨；库存合计9391.0万吨，环比增加199.5万吨；可用天数23.2天，环比再增0.2天。而10月9日这三项数据分别是391.4万吨、8839.0万吨和22.6天。也就是说，近三周日耗确实随着供暖季启动在抬升，但电厂补库速度快于耗煤速度，库存不降反增，可用天数持续走高。

这与往年冬储前的节奏明显不同。往年11月初电厂会集中补库，把可用天数往下压、把市场煤采购量往上提；今年在长协煤足额兑现、进口煤价格占优的双重保障下，电厂没有抢货的必要。11月2日华南电厂印尼Q3800投标价已回落至680-685元/吨，较10月中旬明显下行，进口煤的经济性继续压制内贸煤采购。非电端水泥、化工需求平淡，随用随采。终端库存的反季节累积，直接封住了煤价的上行空间。

数据来源：钢联数据

综上，当前市场的核心矛盾，已经从三季度的供应收缩切换为库存去化不畅。产地低库存守住了成本底，港口低库存没能撬动价格，终端高库存则压住了上方空间，三个环节的库存信号相互对冲，形成了典型的高位僵持格局。

往后看，11月上中旬煤价大概率维持弱稳震荡，秦皇岛Q5500在1000-1030元/吨区间反复试探，向下有坑口成本和港口发运倒挂托底，向上缺乏终端集中补库的驱动。真正的变量出现在11月下旬：若寒潮带动日耗快速攀升、电厂可用天数实质性回落至20天以下，冬储补库才可能启动，届时港口先动、坑口跟涨的传导链条有望重新打通；反之若气温偏暖、复产政策落地加快，坑口价格将率先承压，煤价重心存在下移风险。短期建议重点跟踪三个指标：电厂可用天数能否跌破22天、环渤海港口库存能否重回2000万吨以下、山西复产的实际进度。

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