观点小结

商品价格没有永远跌的，也不存在一直涨的，在资金以及情绪对远月过度打压下，被低估是难免的。今日在母猪存栏减少，减缓中长期供给压力的逻辑支撑以及四季度需求回暖，养殖端抛售压力减少，供需宽松有缓解的预期下，空头获利立场，长时间观望的多头借机入场，远月期货合约价格触底反弹，期货逐步回到合理估值。今日的期货反弹更多是前期的超跌反弹，而并非行情转折点。

现阶段大多数养殖企业以及部分机构对明年行情都相对悲观，即使认为有反弹，反弹幅度也不会很大，有抄底意愿的主要是散户以及部分私募机构，而这些多以观望为主。在前面分析过四季度商品猪是供应充裕的，加上今年现货价格低于去年同期，终端需求也低于去年同期，低价难以刺激更多需求，因此即使今年价格再低，需求难以出现明显改善，此外还有历史级别的冻品库存还需要释放，因此今年四季度价格难以有较好的改善，即使有二育或者阶段性压栏挺价，价格也大多呈现为底部区间震荡。

从母猪到商品猪的供给周期来看，三季度的母猪存栏对应的是明年二季度商品猪出栏量。因现阶段市场对明年产能供应是否偏紧或者偏紧的周期存在较大的分歧，也难以用具体数据去推导明年具体行情，因此现阶段对待行情应多保留一些客观、理性。虽然是否是底还不好判断，但这样的现货以及远月期货的悲观价格，根据商品规律来看是难以长时间的存在，因此建议后续操作重点关注母猪存栏环比下滑以及仔猪补栏对应的商品猪出栏周期，或许会有偏紧的预期，但首先需等待现货市场的转变，若出现持续性偏紧，或许才会带来一段趋势性行情。

1、近期一些调研信息

在河北以及河南调研中发现，规模化或者集团企业多数在远期有利润的情况下就会套保锁定养殖利润，但完全锁定风险敞口的较少，也有外购仔猪饲养模式的中小规模企业在远月合约上锁定远期养殖利润，但持仓不够坚定，部分在中途就会立场，整体来看养殖端倾向于远期有利润就锁定，谁也不愿意轻易退出市场，但由于当前仅有远月LH2709合约有些养殖利润，因此现阶段养殖利润继续套保意愿并不足，多以等待观望为主。仔猪补栏方面，现阶段7公斤仔猪价格都跌破100元/头，买方可议价程度较高，仔猪完全处于过剩状态，因为未来行情较为悲观，养殖端对仔猪补栏情绪、信心低迷，即使有抄底意愿，也多是观望为主，而且冬季是猪疫病高发期，因此市场现阶段补栏意愿很低。

2、能繁母猪存栏量环比下降

2026 年三季度末，全国能繁母猪存栏3602万头，同比少433万头，降10.7% 。比二季度末又少了 178 万头，环比降 4.7%。钢联数据显示2026年9月能繁母猪存栏量为环比下降0.9%，同比下跌7.5%；涌益数据显示9月能繁母猪存栏量环比下跌0.5%，同比减少4%；卓创数据显示9月能繁母猪存栏量环比下降1.13%，同比减少7.2%。

无论三方咨询机构数据，统计数据、调研数据还是从养殖利润亏损、公司现金流以及经营亏损推导，三季度母猪存栏数据减少速度环比加快。因今年三季度母猪存栏量对应的是明年二季度商品猪出栏量，因此现阶段的生猪价格并不能体现商品猪去产能的幅度。市场情绪现阶段较为悲观，对未来需求也相对悲观，加上对数据认可较低以及减产量是否能达到产能去化完成的程度也不能确定，此外也担忧现阶段生产效率持续走高，母猪减产量的可能会被提高的生产效率弥补，实际去产能幅度并没有达到预期，因此三季度末能繁母猪存栏虽然环比大幅下降，但远月期货并没有给出相应反馈，反而持续下跌。

图1：能繁母猪存栏同环比数据

数据来源：紫金天风期货研究所整理

3、养殖利润亏损幅度再度走扩

钢联样本企业数据显示，截止到2026年10月11日自繁自养亏损307元/头；外购仔猪养殖亏损174元/头。10月以来因现货价格持续回落，养殖利润呈现震荡偏弱走势，亏损幅度持续扩大。从上市企业公告来看，目前一些优秀自繁自养企业将养殖成本已经控制在12元/公斤以下。因仔猪价格在出栏成本以下，外购仔猪的养殖成本低于自繁自养养殖成本，优秀企业的平均成本在10-11元/公斤之间，因此外购仔猪的养殖利润亏损幅度较小。

图2：养殖利润以及猪粮比

数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究所

4、屠宰开工率同比减少，环比持平

截止到10月26屠宰企业开工率为30.5%，较上周同期反弹0.2个百分点，同比下跌5个百分点，整体表现为窄幅震荡，需求回暖幅度不及预期。同比来看，现阶段商品猪价格低于去年同期，但消费量也低于去年同期，可以看出终端需求已经基本实现正常消费最大潜力，后续供应端调整或影响更大。

图3：屠宰企业开工率以及冻品库容率

数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究所

5、出栏体重环比增加

截止到10月23日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为128.8公斤，较上周同期上涨0.3公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为93.9公斤，较上周同期上涨0.15公斤。9月下旬集团企业以及规模化企业惜售挺价，看好节后预期，出栏节奏有所偏慢，加上国庆期间被迫压栏，因此10月以来养殖端出栏体重环比小幅增加。从出栏体重增势来看，市场供应过剩压力并没有缓解，反而因看好需求旺季而后移，而这将增加导致短期市场供需宽松程度难以缓解。

图4：周度出栏体重及宰后均重

数据来源：涌益 紫金天风期货研究所

6、基差分析

今日现货整体表现为小幅偏弱震荡，而期货大幅上涨，此消彼长后，今日期货盘面基本表现为平水，但若以最便宜交割原则计算，LH2611还表现升水，今日近月联动远月价格触底反弹，主要是基于11月气温下降，终端需求走强以及有二育短线抄底的预期，因此今日的期货反弹在期现角度看，主要是估值修复。

图5：2611及2701基差

数据来源：wind  紫金天风期货研究所