9月23日，山西炼焦煤线上竞拍交出了一份让多头集体沉默的成绩单：挂牌76.35万吨，成交仅20.65万吨，流拍率飙到73%。更扎眼的是成交价——东瑞主焦煤成交均价2465元/吨、较上期降95元；锦瑞主焦煤2409元/吨、降148元；金辛达焦精煤2235元/吨、降95元；四通煤业干脆从2080元/吨起拍，一吨都没人要，全流拍；蒙煤更惨，ETT公司38.4万吨蒙5#原煤连续多日全部流拍。

焦联网的点评很直接：竞拍市场流拍率急剧飙升、成交价全面崩塌，"竞拍市场的价格发现功能正在失效"。

十天前，还是抢着买的剧本

把镜头拉回十天前，画风完全不同。近十日数据显示，9月11日至22日，焦煤竞拍流拍比在3.6%至60.9%之间剧烈波动——9月14日还只有3.6%，几乎是挂出来就有人抢；9月18日突然跳到60.9%；9月22日回落到26%；9月23日再度飙升到73%。十天之内，从"抢货"到"流拍"，情绪切换之快，比剧情反转还利索。

价格端也从"零星松动"转向"普遍回落"。Mysteel统计显示，9月23日典型矿点主焦煤及焦精煤成交价较上期下降38至148元/吨，部分资源即便下调起拍价仍然流拍；进口煤同样降温，蒙古国ETT公司蒙5#原煤竞拍挂牌6.4万吨全部流拍，甘其毛都和满都拉口岸已经连续第6天出现流拍。

为什么突然没人要了：政策这把"扳手"先动了

这轮情绪逆转的导火索在政策端。国家发改委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》（发改办能源〔2026〕666号文），允许此前因超产被责令停产的煤矿经批准后在年内剩余月份复产。中泰期货把它概括为：政策重心从单纯强调安全生产，转向兼顾保供稳价，"兑现了市场对于供给放松的预期"。

不过中泰期货同时提醒，本轮下跌更多是空头情绪集中释放、属于预期先行，"并不意味着现实中煤矿会马上快速复产"。中辉期货把话说得更细：666号文系办公厅层面发文，效力层级低于部委正式令，且仅限山西试点、阶段性执行，"山西煤矿尚未普遍收到复产通知"。中信期货的观察也印证了这一点：虽然上周山西产量数据有所增长，但产地供应扰动仍存、安全检查依然严格，"预计短期供应仍旧偏低"。

现实端确实没跟上：9月14日山西停产炼焦煤煤矿仍有49座、涉及产能5270万吨；即便有复产，已复产矿井的生产负荷普遍偏低，安监严格、井下条件复杂、生产许可证到期等多重因素制约实际产量释放。进口端，广发期货指出蒙煤通关虽从500余车回升至600余车，但"相较峰值1400余车，当前通关量依然不高"；创元期货数据则显示蒙煤监管区库存171.5万吨、已连续第六周下降。

需求这一头：钢厂口袋先紧了

如果说供应是"预期的故事"，需求就是"实打实的账本"。

先把链条捋一遍：焦炭此前连续五轮提涨落地，吨焦利润由亏转正，焦企开工积极性提升、焦炭日产量回升——但好景不长，随着炼焦煤现货价格走弱、钢厂亏损加剧，第六轮提涨已失去成本支撑，市场对节后"首轮提降"的预期明显升温。中辉期货判断，钢厂亏损程度加深、铁水或已见顶，"焦炭第六轮提涨大概率搁置，后续或有提降预期"。

负反馈正在累积：247家钢厂盈利率不足10%，检修陆续增加；焦化厂和钢厂国庆前虽然还在补库，但对高价追涨明显谨慎。Mysteel总结得很形象：焦煤市场已由"前期抢货转入谨慎采购"，呈现"大量挂牌、低位成交"的近况，下游接货意愿明显减弱。数据也支持这个判断——截至9月24日当周，矿山精煤库存环比激增30.57%至170.67万吨，而独立焦化厂、钢厂的焦煤库存只是"高位持稳"，环比微增2.21%和1.22%。

盘面：主力合约一周跌超6%

期货端，焦煤主力（JM2701）9月23日收1503元/吨、跌1.67%，五日累计跌6.99%，是当天黑色系跌幅最大的品种，日内资金流出约2.58亿元；9月24日更是直接跌破1500元关口、创出阶段新低。回想9月15日盘中还在1653.5元/吨的高位"狂飙"，短短一周就换了天。

有意思的是，机构虽然看空情绪一致，但对"跌到哪、怎么追"分歧不小。正信期货观点最干脆：稳产保供信号释放后供应端预期反转，节后阶段性补库告一段落后需求支撑恐进一步走弱，"维持偏空思路，单边以逢高做空为主"。中辉期货则提示另一面——盘面已深贴水蒙煤仓单约400元，"深度贴水与现货坚挺约束下方空间，追空性价比低，建议观望"，焦煤2701合约参考区间【1420,1620】。紫金天风也提醒，优质货源依然紧缺、煤矿库存处于低位，现货环比转弱但未崩塌，整体判断震荡。

这一轮，赌的是"复产速度"还是"负反馈深度"

焦联网的提醒值得放在最后：竞拍市场的极端恶化，预示着价格下行压力正在加速累积，"若钢厂对焦炭正式提降落地，焦煤价格将失去最后的需求支撑，下行空间将进一步打开"。Mysteel则给出了一个更中性的观察——焦煤的成本支撑角色，正在从"推动焦炭提涨"转向"限制焦炭下跌空间"。

一句话总结这波行情：供应端讲的是"政策预期先行"的故事，需求端写的是"钢厂亏损传导"的账本，而竞拍流拍率这根温度计，把两者的温差原原本本量了出来。接下来一至两周，山西复产的落地速度和焦炭提降的兑现节奏，就是决定焦煤期货是"超跌反弹"还是"继续探底"的扳机——中泰期货说短期空头情绪释放后存在超跌反弹可能，中期关注回调做多；至于什么时候扣扳机，市场还得再等等。

本文综合Mysteel、焦联网、金十数据等机构数据及中泰期货、中辉期货、中信期货、广发期货、创元期货、正信期货、紫金天风期货等机构公开观点，仅供参考，不构成投资建议。