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鸡蛋市场交易逻辑探讨

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-07-29 06:56:45 来源:华泰期货 作者:范红军

1、当前市场解读


今年5月初,在端午节前备货需求的带动下,国内现货价格在年后同期相对高位的基础上再度上涨,随后由于缺乏节假日需求刺激,再加上国内各地逐步进入梅雨季节,不利于鸡蛋保存和运输,鸡蛋现货价格整体震荡回落,市场预期也逐步趋于悲观, 6-9月各个合约均出现较大幅度回落,基差回归多以期价下跌得以修复,即期价相对跌幅更大来修复前期存在的高升水。


现货价格持续震荡回落至6月下旬之后,现货价格逐步企稳回升,但市场预期未有改变,期价延续前期弱势,期现背离之下,基差继续走强,特别是9月合约已经较现货贴水,且主产区均价对9月基差已经处于历史同期最高水平。回顾往年来看,今年这一情况与2018年颇为相似,当年现货价格7月3日阶段性见底回升,但期价仍震荡回落,带动主产区均价对9月基差从-1200以上修复至-500以内。


究其原因,应该主要源于年后以来蛋鸡养殖利润高企,从下图4:鸡蛋棚前批发价可以看出,今年鸡蛋现货价格一直处于历史同期高位,而从下图5:蛋鸡养殖利润可以看出,近年来,只有2018年和2021年节后蛋鸡养殖一直维持盈利状态,其中2018年虽然鸡蛋价格虽低于2019年和2020年,但考虑到成本相对较低,养殖利润较好,博亚和讯半年报中根据另一方法计算的蛋鸡养殖利润图显示,2018年年后养殖利润甚至高于今年。基于春节后的养殖利润,市场普遍预计养殖户补栏积极性上升,蛋鸡存栏或趋于增加,鸡蛋供需相应趋于改善,现货价格季节性上涨阶段的涨幅或相对低于往年。



2、潜在风险分析


通过第一部分的分析,我们可以看出,当前市场预期较为悲观,基于年后以来蛋鸡养殖利润预计供需趋于改善,导致鸡蛋现货价格季节性上涨不及预期,在这种情况下,主要风险在于现货价格涨幅能够达到往年正常水平,甚至可能出现超预期上涨。


从供需角度来看,市场预计的供需改善并不明显,蛋鸡存栏一直维持在相对低位,卓创资讯数据显示,今年4月以来在产蛋鸡存栏连续三个月维持在11.90亿只下方,环比未有明显改善,详见下图9。博亚和讯半年报蛋鸡存栏图表更是显示,全部蛋鸡存栏环比持续下滑,考虑到后备蛋鸡环比回升,在产蛋鸡环比下降幅度更大。究其原因,据我们和市场其他机构的调研,主要源于今年蛋鸡饲料特别是玉米价格上涨明显,使得蛋鸡补栏到开产之前的投入成本增幅较大,加上市场对后期预期不太乐观,养殖户实际补栏积极性不高,更多是通过延迟淘汰来增加市场供应,详见《华泰期货专题报告20210531:河南禽类调研》。值得一提的是,这种存栏变化与2018年亦颇为相似,当然,具体原因有所不同,当年更多是源于国家采取较为严厉的环保政策,不达标鸡场拆迁导致蛋鸡提前淘汰,废弃则导致后期补栏下降,而改造升级与转移需要时间,这些都限制了蛋鸡存栏的提升,详见《华泰期货湖北浠水鸡蛋调研纪要20180903》。


从行业库存周期来看,卓创资讯数据显示,详见下图17和18,今年春节后生产环节和流通环节整体趋于下滑,流通环节库存变化尤为明显,5月之前库存整体高于往年包括发生疫情的2020年,5月之后市场预期发生改变之后,环节库存多处于近三年最低水平。不仅如此,市场还反映今年6月之后,有个别电商平台倒闭,这也使得其上游供货贸易商收购积极性下降,因其需重新选择销售渠道。我们和其他机构调研还反映,今年冷库鸡蛋库存显著低于往年同期,这主要源于两个方面的原因,其一是市场看涨预期转弱,其二是年后以来鸡蛋现货价格处于绝对高位,且未有显著回落,没有给出做库存的低价区间。无独有偶,这一情况在2018年也有体现。


综上所述,从供需角度来看,博亚和讯和卓创资讯的数据均显示,在产蛋鸡存栏并未有显著的环比改善,甚至还在继续环比下滑中;而由于天气和预期的因素,流通环节库存持续下滑,再加上冷库蛋库存亦低于往年同期,后期季节性上涨阶段,供需叠加库存因素,现货价格表现很有可能超过当前市场预期,这是目前市场存在的潜在风险。 



3、后期交易思路


综合前面两个部分可以看出,市场基于今年春节后现货价格和养殖利润良好,预计供需趋于改善,而在5月之后现货价格表现弱于之前预期,使得市场悲观预期趋于强化,进入7月之后,现货价格虽逐步进入季节性上涨阶段,但期货价格表现继续相对弱势,带动基差持续走强,对照历史,期现货表现与背后逻辑与2018年颇为相似。


但通过分析可以看出,目前市场逻辑与预期可能存在两个方面的风险,在供需层面,由于饲料成本的抬升,蛋鸡补栏到开产之前的投入增加,在一定程度上抑制养殖户的补栏积极性,蛋鸡存栏更多依赖延迟淘汰;在库存周期层面,5月之后由于市场预期的改变,流通环节库存持续下滑至历史同期低位,草根调研也反映今年冷库蛋库存低于往年同期。


因此,有别于当前市场预期,我们倾向于后期现货价格上涨幅度应该能够达到往年平均水平,考虑到今年在产蛋鸡存栏和库存周期结构与2018年较为相似,后期现货价格甚至可能超过往年平均水平。根据下图23统计,往年春节后低点到中秋节前高点平均上涨幅度为1.93元/斤,今年春节后低点为3.45元/斤,对应高点为5.38元/斤;而根据下图24统计,往年梅雨季节低点到中秋节前高点平均涨幅为1.70元/斤,今年已经低点为3.93元/斤,对应高点为5.63元/斤。在这种情况下,我们建议投资者可以考虑择机入场做多9月合约,把握季节性规律带来的机会。


最后,关于鸡蛋现货价格绝对高位的问题,我们表达两点不成熟的看法,其一是现货价格高位已经持续很长一段时间,必然有其存在的合理性;其二是其更多源于成本支撑,从下图22可以看出,玉米与鸡蛋相关性较强,自2000年以来,随着玉米价格的上涨,鸡蛋现货价格波动区间亦整体上移。



责任编辑:李烨

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