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袁志辉:货币政策在温和转向

最新高手视频! 七禾网 时间:2016-11-25 16:52:07 来源:民生期货 作者:袁志辉

由于潜在经济增速和实体经济投资回报率持续下移,市场对于货币政策宽松、利率下行的预期逐步坚定。由此也引发了市场日益严重的息差套利行为,但是流动性环境在边际上变差,货币政策在温和转向,传统的投资盈利模式更加艰难。


在经历2014—2015年持续宽松之后,从今年年中开始央行态度明显转向。在《货币政策执行报告》中首次提出“抑制资产价格泡沫”,在本次调控中看到央行更多使用价格工具,而且主要通过影响银行的负债端来影响银行行为,这与以往央行的调控手段是不同的。


货币政策新框架意味着更高的利率敏感性。这一次债券市场的变化是非常剧烈的,背后有两个原因:一是过去几年,债券市场加杠杆,使得债券市场对负债端变得敏感;二是经过今年的套息交易,债券市场的套息利差空间已压至低位。整体而言,央行自2015年四季度的《货币政策执行报告》中就提到将货币政策工具由“从量”转为“从价”。要实现这一工具的转变,一个重要的背景是中国外汇占款的下降。


年初央行将公开市场逆回购操作常规化,构建利率走廊,2.25%的7天逆回购利率对应的是利率走廊下限。目前来看,央行实行的更像是量的走廊而非价的走廊,在维持资金面紧平衡的情况下,当资金面宽松时,央行就会通过净回笼收回流动性,资金面变得紧张,而当资金面紧张时,就加大资金投放,资金面再次宽松,利率可能又会下行,在这一过程中伴随着央行锁短放长,市场的资金利率是不断上升的。


前几个交易日,随着央行的净投放,资金面较为宽松,但利率并没有出现明显下行,在资金面宽松的时候利率也下不去,说明目前利率处于一个阶段性的底部,后面一旦资金再次收紧,利率将再次上行。


人民币对美元的汇率持续贬值。一方面,外汇流出导致外汇占款渠道提供的基础货币不断收缩,公开市场投放的基础货币增加,但是资金的稳定性变差且资金成本抬升,再加上央行公开市场不断锁短放长,实际上的资金成本进一步抬升。另一方面,央行实施货币政策更加谨慎,基础货币很难继续扩张,实际上央行资产负债表总资产规模去年以来振荡下跌。货币政策温和转向将对继续押注息差的投资模式带来根本性挑战。

责任编辑:唐正璐

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