春节期间，伦铜发力上涨，创下历史新高，国际铜价正式开启万元时代。对于未来铜价走势，我们认为，铜价涨势意犹未尽，未来沪铜突破8万关口指日可待，时间窗口可能在今年一季度。

2011年全球经济有望延续“双速”发展

2010年全球经济的发展格局我们定义为“双速发展”，即以中国和印度为代表的新兴亚洲经济体的高速发展和以欧美为代表的西方发达国家的低速发展。2011，基于全球主要经济体OECD领先指标依旧向好以及全球主要经济体制造业继续复苏，我们认为，全球经济还将延续这种双速发展的格局。

全球通胀形势愈发严峻，各国政策有望进一步紧缩

全球不断上行的通胀使得各国央行有必要实行紧缩的货币政策，这将对铜价构成极大的利空影响。纵观近期中国加息对铜价的影响效果来看，铜价受打压的程度并不大，因中国本身是铜的主要消费国，紧缩性的货币政策并不能降低中国对铜的消费，而只会使内外铜价继续处于倒挂之中，伦铜依旧强于沪铜。

不过，一旦以英国和欧元区为代表的西方国家也开始加息之后，紧缩性的货币政策对铜价的影响将逐步体现，鉴于欧元区和英国本身的经济表现来看，加息窗口预计会在2011年年中左右，因此第一季度全球通胀的不断上行反而成为铜价上涨的一个推动力而非阻力。

2011年全球铜市供需缺口有望拉大，奠定铜价中期上涨基础

预计2011年铜市供需缺口将继续拉大，这是铜价中期上涨的重要基础。其中以中国铜消费最为重要，铜价的持续上涨激发了铜生产企业的生产兴趣，中国精炼铜的产能不断扩大，从而增加了对原材料的需求。而全球铜矿品味的下降表明铜精矿的供应将十分紧缺。

另外，随着铜ETP产品的推出，投资者对铜的投资需求不断增加，使其在一定程度上改变了铜的供需格局。

全球资金继续青睐期铜，助推铜价上涨

自2011年1月中旬之后，伦铜持仓大幅减少，但此后随着铜价跌至9200附近，伦铜再度出现增仓补涨行情，表明投资者逢低吸纳，对铜价未来走势较看好。

另外，沪铜指数持仓自12月30日出现持续减仓之后也于1月26日后出现增仓现象。而且由于目前沪铜指数持仓仍处于较低水平，与伦铜持仓出现较大的背离，后期存在不断修复的需求，其未来有望演绎增仓补涨行情。

2010年，铜CFTC投机净多持仓大幅增加，对推动铜价上涨起到了非常重要的作用。截至2011年2月1日，该基金的投机净多持仓水平为24711，处于历史高位附近。另外，CFTC总持仓量也大幅增加。目前从该基金的持仓变化来看，其对铜价未来走势仍比较乐观，做多积极性较高。

结论

在2011年全球经济还将继续复苏的基础之上，我们看好铜市未来需求。目前的通胀形势虽然会引发各国央行采取紧缩性货币政策，但同时也引发投资者对通胀的忧虑，从而加大对商品投资以达到投资保值的需求。

另外，未来铜市供需缺口不但扩大的预期使得铜价具有中期上涨的基础。在这样的背景下，铜价出现任何形式的回调都将引发投资者的做多热情，这点我们从全球资金对期铜的操作轨迹中可以得到验证。

最后，随着中国元宵节后企业的陆续开工，现货需求有望增加，前期由于高价铜而没有大量采购库存的企业，不得不逐步接受高价铜。因此，预计今年一季度铜价仍将维持上行趋势，沪铜突破8万关口指日可待。