2010年第四季度始，塑料上游成本持续高位运行，虽然国内下游需求不佳，但强烈的通胀预期、国内石化托市等仍然支撑连塑高位振荡，甚至不乏大批入市抄底者。笔者通过对比分析得出：今年第一季度，连塑处处存在风险，提醒投资者谨慎乐观。

全球乙烯扩产，成本支撑有望减弱

2010年石脑油和原油的联动性较强，但由于亚洲乙烯扩大产能，乙烯价格走势与原油价格联动性偏弱。2010年下半年，原油稳定上扬刺激了亚洲石脑油和乙烯价格稳步上涨，给予了PE成本支撑。但是，目前石脑油和乙烯的裂解价差分别为220和380美元/吨，均处于较好盈利状态。具体到国内一体化装置中PE生产利润，以1月中石化执行的6580元/吨和中石油执行的6316元/吨石脑油价格来计算，加上经验生产成本2770元/吨，目前LLDPE 11200元/吨计算，毛利润为1850—2114元/吨。同时，中东地区的天然气制烯烃成本更加低廉。因此，从目前部分生产商的利润水平看乙烯成本支撑作用不大，回落空间较大。

此外，从全球乙烯产能扩张上也可以看出，高价乙烯有望在2011年回落。2010年全球乙烯新增产能达到1028.5万吨/年。其中，亚洲新增产能达到576万吨/年，较2009年增长14.35%。我国三套100万吨/年的超大乙烯装置，分别是天津联合、镇江乙烯和独山子乙烯陆续投产，此外，神华集团煤制烯烃项目及沈阳蜡化等装置也陆续完工。2010年中国乙烯产量达到1450万吨（增幅35%），表观消费量达到1500万吨（增幅30%）。2011年第三季度，新加坡还有100万吨乙烯扩大产能。2010年，新投产乙烯装置运行还不稳定，但进入2011年，装置经过一年磨合期后，产能继续释放。全球乙烯产能过剩的局面势必会造成乙烯成本支撑作用减弱。

国内PE扩大产能，对外依存度降低

2010年，全球PE新增产能主要集中在中东、中国、印度及东南亚地区。国内方面，福建炼化、独山子、中沙天津、盘锦乙烯和镇海乙烯等陆续投产。2010年11月国内PE产量为91.56万吨，较2009年同期（77.9万吨）增加13.66万吨，增幅为17.54%；1—11月累计产量为947.13万吨，较2009年同期（739.83万吨）增加207.3万吨，增幅为28.02%。

我国PE新增产能陆续释放后，对进口料的依赖有所减少。另外，2010年，中东新增产能的冲击比预期要弱，因为一些装置没有按期投产，产能增长步伐比预期要慢。预计2011年中东产能继续释放。此外，2011年，预计仍有两套PE装置投产，共计增加100万吨产能。总体而言，2011年全球PE供应是有保障的。

2011年国外PE装置扩能项目

塑料下游需求谨慎乐观

2010年，塑料制品产量突破了5500万吨/年，其中PE需求量约为1750万吨/年，较2009年增长15.8%。2010年塑料制品增长速率呈现先高后低的走势，3月受农业制品方面如地膜、管道、片板、绳索和纺织袋等对需求带动，达到年内增长率的最高峰值；进入7月后，“十一五”节能减排工作陆续展开，加上受农产品季节性需求淡季影响，各产业塑料制品产量均出现不同程度的回落，伴随之后国家对汽车、摩托车和建材下乡补贴政策，四季度我国塑料需求维持小幅度增长趋势。

近年来，内需已经成为整个塑化行业消费的核心，2011年在出口情况尚不明朗的情况下，内需的增长将对塑料整体的供需平衡关系起到决定性的作用。根据2010年12月份的中央经济工作会议报告来看，农村发展及加强内陆城乡经济发展仍是今年的重头戏，农村基础设施建设、家电、汽车下乡以及农业生产补贴等对PE需求均有不同程度拉升。据不完全数据统计，汽车用塑料占塑料总消费量的8%—10%、房地产占20%、家电占35%，农业生产工具占9%—10%。

首先，家电行业的增长潜力需看政策效果。其次，房地产行业的增长看保障房建设。房地产行业2011年收缩政策导向是不会改变的，但其在2010年的高速增长所带来的对相关产业的滞后需求效应将在2011年体现。此外，2011年房地产行业给下游产业带来的增长还有保障房建设。根据住建部的数据，2011年，全国保障性安居工程住房建设规模或将高达1000万套，相比2010年的580万套，增长72.4%。2010年，PE表观需求1754万吨，估计2011年和2012年PE需求增长率可能超过8%，2012年PE消费量将达到2000万吨左右。

2004—2012年PE表观需求及其增长率(千吨，%)

短期国内PE供过于求，寄希望于春膜

2010年第四季度的PE基本面较第三季度整体走弱，但受通胀预期加强，且11月份PE价格在PTA连续涨停刺激下创新高，PE均价涨幅可观。2011年年初，国内石化厂不断提涨，加之春膜需求预期、外盘价格坚挺、社会和工厂库存偏低，即便国内PE需求低迷，市场报价阴跌不止，但跌幅有限。

国内石化企业1月份挂牌价集中在11300—11400元/吨，1月中上旬货源结算价集中在11000—11350元/吨。1月中旬，连塑主力合约1105在12100—12400区间窄幅振荡，现货出厂价格在11300—11400元/吨。期现价差缩小至800—1000元/吨，除去每个月的套利成本130—150元/月，套利空间关闭。春节前，因下游工厂提前放假，贸易商接货谨慎，国内部分石化厂受制于库存有所升高，部分开始采取降价促销，普降200—300元/吨。

进口料因中国需求价格坚挺，稳中上扬，这主要是由其“冲浪式”销售模式决定的，即价高时超卖，因此难以出现库存压力而被动降价的现象。另外，期现套利窗口打开使得买入外盘后在期货市场中套利的做法相当普遍，因此外盘供应商报价普遍较高。1月LLDPE船货成交集中在1350—1415美元/吨，折合人民币在11200—11400元/吨。目前，市场进口料报价集中在11250—11550元/吨，有11050低价货。后期，随着期现套利空间关闭，销售困难，预计外盘价格也将降价促销。

备注：非官方统计12月PE进口量65.5万吨，其中LDPE 10.4万吨，LLDPE 24.8万吨，HDPE 30.3万吨。

备注：LDPE和LLDPE消费量来源易贸网站，农膜产量来源于国家统计局。消费量不包含回收料。

一季度，大家都将推动LLDPE消费的希望寄予春膜上。2011年的第一季度因亚洲中东检修集中期结束、国内石化减产结束，供应持续增加，同时也存在资金制约及期货仓单注销风险。国内进入加息周期，流动性不断收紧，3—4月份，贸易商节前购货面临集中付汇压力，资金面也趋紧。我们也留意到，2011年全国最低工资普遍调高，人工成本压力提高，且目前寒冷天气持续，节后工厂开工或推迟。一旦下游厂家无法承受成本压力，或无法顺利转移成本，则会选择停产，市场会继续阴跌，那么大商所期货注销仓单以及贸易商节前囤货等都会进一步施压，市场或因此进入熊市循环。