1月底，在本月央行上调准备金率以及相关部门连续出台房地产调控政策后，市场对节前继续出台调控政策的预期暂时减弱，在技术性买盘的支撑下，金属市场在春节前连续三个交易日展开反弹，国内铜价更是创下近一个月以来新高。国内紧缩政策预期压力暂时缓解之下，沪伦铜、锌比值在最近几个交易日修复性上扬，国内金属走势明显强于外盘。

展望节后市场，我们认为欧美经济复苏和中国节后补库存将利好金属市场。主要发达经济体经济2010年四季度开始已经进入整固期，OECD领先指数和制造业PMI指数均显示主要发达经济体经济未来3-6个月将继续保持温和复苏和扩张态势。通常来看，春节前金属需求因季节性原因较为平淡，春节后国内将逐步进入生产开工的旺盛期，金属加工和终端消费企业补库存活动将趋于活跃，金属消费将迎来旺季开端。

但一季度紧缩预期将持续压制市场风险偏好情绪，市场将处于欧美经济复苏、中国补库存与紧缩预期的博弈之中，难以走出明显的单边行情，一季度金属市场将呈震荡格局。尽管1月份央行再次上调存款准备金率以及政府连续出台房地产调控措施，但国内紧缩“靴子”并未落地，市场已经逐步认识到通胀调控和房价调控的持久性和艰巨性，且持续调控可能进一步触发市场对经济和需求增长放缓的担忧。主要机构一致预计1月CPI因季节性和翘尾因素可能将超过前期5.1%的高点。1 月市场对此已有提前预期和反映，但因通胀仍处上升通道，并不会从根本上消除和扭转节后市场对政策紧缩的担忧情绪。

另外，欧洲央行升息预期抬头也可能会对市场构成一定压力。欧元区2010年12月CPI从1.9%上升至2.2%，两年多以来第一次超出欧洲央行2%的目标水平。我们认为，若一季度欧元区CPI继续上行，市场对欧洲央行升息预期会随之攀升，并可能进一步引发市场对政策退出导致经济复苏放缓甚至再次衰退的担忧。

从基本面看，相对而言我们依次看好金属铜、锌、铝。铜仍然是我们最看好的基本金属，最近LME库存有从美国移库亚洲仓库的迹象，市场对节后中国进口补库存预期强烈，LME现货对三月期升水较去年12月份虽出现下降，但仍维持在10美元以上的较高水准；国内粗钢和镀锌钢板产量维持高位，节后开工率有望进一步提高并拉动精锌需求。尽管全球和国内锌矿供给偏松，但精炼产能利用率继续提高空间已有限。另外，LME库存虽从去年12月以来持续上升，但我们更倾向于增加库存是用于金融锁仓和现货ETF上市之前的备库。随着节后需求回升以及天气转好，前期国内因节能减排、供电紧张和西南冻雨而关闭的原铝冶炼产能将陆续重启，产能重启将很大程度削弱和抵消需求回升赋予铝价的上升动能。

市场面临的上行风险是中国通胀水平和紧缩政策力度低于预期、欧美经济复苏超预期；下行风险是中国通胀水平和紧缩政策力度超预期、中国节后旺季消费低于预期以及欧洲央行意外提前升息。