展望2011年的商品市场，作为消费类商品，农产品将成为通货膨胀题材下受益最大的品种，这其中供需面偏紧的油脂类尤其值得重点关注。本文将从库存、产量、消费量预期3个角度梳理奠定油脂牛市的基础性利多。

一、南美大豆减产，供给趋于紧张

从整体油脂市场的供需面来看，此前豆油、棕榈油的强势表现正是对供需格局改变的客观反映。

供给方面，2010年厄尔尼诺与拉尼娜气候的转换对油料作物的产量起到了雪上加霜的效果。美国农业部1月份供需报告证实了市场对南美大豆减产的悲观预期：阿根廷产量较上月预测值减少3.06%，美国大豆产量较此前预测下调1.36%；油籽库存方面，2010年终库存较上年度下调3%，全球油籽年终库存下调2.84%。目前，油料作物库存的降低足以威胁去年全球大豆丰产提供的供给面支撑。

正因为市场考虑到目前的大豆库存量无法满足日益增长的油脂压榨需求，交易商与投机资金已经赋予了油脂商品显著的价格升水。而对于南美大豆在今年一季度的表现，笔者认为没有太多可以保持乐观的依据。根据气象部门的研究结果，阿根廷中北部大豆产区今年降雨偏少的概率超过50%，即阿根廷大豆主产区在拉尼娜气象背景下，今年干旱导致减产将成为大概率事件。目前价格的上行已经对播种期间的减产风险作出了反映，今年春节后南美大豆灌浆时期的天气状况将成为决定南美大豆产量的关键因素。

二、全球植物油库存将进入失衡期

美国农业部预计中国2010/2011年度消费量将增加20.08%，而同期植物油产量增速仅达到13.27%，由此估算中国2010/2011豆油进口需要大幅增加32.1%、棕榈油进口增加8.5%，方能弥补产需缺口。此外，中国仍需净进口大豆5655万吨来满足日益增长的国内压榨需求。由于消费量增长与南美大豆减产预期、棕榈油产量增速放缓共同作用，2010/2011年度植物油库存将面临更加严峻的紧张局面。

全球方面，因为植物油的供需缺口，本年度库存量极有可能降至6年来的最低水平。同时，中国2010/2011年度植物油总库存将下降24.5%，自主供给能力下降将导致对外进口依存度持续提高，国内植物油价格与国际联动程度将不断加深。这为大豆出口国提供了提价的依据，同时也为资金提供了炒作题材。

由于全球植物油库存毫无疑问地进入下降周期，2011年若南美大豆与其他油料作物一旦产量下滑，植物油价格将受到资金的热捧。抛开生物柴油增产对油脂商品的利多作用，即使单纯从去库存风险考虑，2011年植物油价格难言深幅下跌。

三、宏观调控难以压制油脂需求增长

未来一年，对油脂价格最大的潜在利空将来自于中国调控措施或将引发植物油需求放缓，但笔者认为，对油脂提价的干预恰恰促成了价格偏低下需求量的加速释放，市场反过来形成“倒逼机制”胁迫油脂企业被动提价，单纯针对油脂价格的行政限价对油脂牛市格局影响有限。而中国货币政策的目标是由“积极”转向“稳健”，这也暗示决定货币政策的主线依旧是经济增长的速度，缓慢收紧的货币政策一旦使经济增长陷入放缓甚至停滞的境地，则宽松性货币政策仍会成为政府经济工作决策的首选。以目前的情况看，只要经济增速维持8%以上，中国植物油需求量将会维持在10年平均增速4.7%以上。由此我们对中国油脂需求增速在很大程度上抱以乐观的预期。

鉴于以上分析，笔者认为，2011年油脂供需平衡将明显趋于紧张，在美国乐观的经济复苏预期与中国经济高速增长之下，油脂需求仍将维持既有的增长格局，而天气题材导致的油料作物减产预期将为油脂商品注入强劲的上行动力。202010/2011年度豆油、棕榈油、菜油总体趋势仍将维持牛市格局，任何中级下跌都是长线投资者的极佳买入时机。