进入12月份以来，大宗商品进入了新一轮的涨势中，不少品种即将扳回前期跌幅，橡胶也不例外。虽然面临政策调控、库存攀升、需求下滑等利空因素，但胶价并未给予回应，反而展开报复性的上攻行情，这一部分归功于政策调控阶段性缓和，以及调控力度不及市场预期，同时东南亚原料现货的异常强劲更是助涨多头人气。在多空力量的博弈中，市场恐高心理一再出现，但盘面价格走势告诉我们，当前的橡胶市场仍然在牛市格局当中，拐点仍未出现。顶是市场走出来的，这需要一个事件或者契机。

当前的宏观形势和流动性状态，都可以用“稳”这个字来描述。全球宏观经济形势已经基本回稳，金融危机当中衰退严重的欧美等西方经济体实现同比增长，以中国为代表的新兴国家继续焕发新活力，投资人主要担心的还是集中在欧洲部分国家的债务问题上，但是这一担心在欧元区达成救助机制之后，对市场的杀伤力已经明显削弱。对于市场的流动性，国外宽松的货币政策不仅没有发生变化，美联储还在通过QE2（不排除还会有QE3）等继续向市场注入流动性，国内政策则相对偏紧，但这种偏紧更多是相对之前的过度宽松而言。在经历一次加息和连续的准备金率调高之后，第二次加息迟迟没有兑现，这就给了市场回升的时间和空间。中央经济工作会议为明年政策定下的基调就是：积极稳健、审慎灵活。自货币政策转为“稳健”以来，2011年信贷增量少于今年在整个市场已达成共识，但是考虑到明年是“十二五”规划的开局之年，经济将保持一定的增速，全年的信贷投放量不会低于7万亿，不高于2010年的规模，但也不会大幅下降。

从橡胶市场的供需情况来说，根据IRSG最新预测，2010年天然橡胶产量为979.65万吨，天然橡胶消费量为990.59万吨，需求的缺口为10.94万吨。2010年世界合成橡胶的总产量为1296.5万吨，消费量为1292万吨，产需基本平衡。从当前天胶市场的情况来看，可以用“冰火两重天”来形容，这一方面是指国内和国外现货市场的差别，另一方面也表明了当前橡胶上游原料和下游轮胎市场境遇的迥异。

我们首先来看看国内外的差异。东南亚产区现货市场价格坚挺，原料价格持续强劲。截止到12月21日，泰国3#烟片报价4850—4890美元/吨，泰标20#报价4830-4860美元/吨（以上均为1月份船期CIF报价），折算到国内到港成本达到38500元/吨以上。而泰国五大原料市场的价格也呈现逐日攀升之势，原料价格已经达到134.02泰铢/公斤。东南亚产区前期一直被降雨笼罩，很多产能没有释放，近期天气有所好转，产量料有所恢复，但总体市场原料偏紧的局面被二盘商甚至胶农的囤积炒作得淋漓尽致。国内保税区美金胶市场相对清淡，价格上涨更多是受外盘带动，成交量仅仅是个别交易日放大，目前保税区现货报价倒挂东南亚多达150美元/吨以上，天胶库存积压接近10万吨。个中原因部分归于近两个月进口量的大幅攀升，同时下游的消费转淡也使得工厂采购比较谨慎。

我们再来看一下橡胶上下游迥异的情况。上游原料市场比较紧张，这背后原因有两点：其一是国内产区已经停割并进入库存消化期，其二是东南亚产区前期的连续阴雨天气造成天胶产量减少，但这里还有一个不可忽视的因素就是囤积，这也是最难估量的一点。这种外强内弱的局面，在4月份TOCOM、SICOM的逼仓过程中已经出现过一次，当时国内迟迟不跟涨，后来胶价因欧债危机爆发大幅下挫。橡胶价格的持续走高给橡胶下游产业带来较大的困难，矛盾更多集中在轮胎工厂这一块，因为成本一直难以向下继续传导。从笔者调研的情况来看，目前轮胎厂开工率普遍下滑三成以上，轮胎成品库存积压严重，经历几次提价之后下游需求已经跟不上，尤其是目前正处轮胎销售淡季，经销商对于明年的车市也存在一些担心。即使按照目前的轮胎成品销售价格，也只能承受4100—4200美元/吨的橡胶原料成本，现在的橡胶价格已经在4800美元/吨以上。

总体来说，笔者倾向于继续看好短期的胶价表现，主要在于大宗商品上涨所依赖的经济向好和流动性宽裕局面尚未发生根本变化，尤其是原油、伦铜和A股市场继续看好。但是橡胶自身供需层面确实出现了一些问题，只是当前市场并未理会，这需要一个事件和契机使得整体市场的预期发生改变，从而真正把供需层面的问题反映到橡胶价格上，当然这需要时间慢慢去作出回应。