进入12月份之后，我国进口增加及国际投资需求增长使沪铜逼近11月份的高点，伦铜屡次刷新上市以来的最高纪录，铜价走势明显强于其他商品，市场普遍对于未来铜价走势强烈看好。笔者认为，当前铜市正处于中国节前备货及投资需求主导的阶段性上涨行情之中，真正由需求主导的大级别的上涨行情尚未开始。

供求关系偏紧是铜市投资热情高涨的基础

毫无疑问，近期铜市关注的焦点集中在以现货铜ETF为代表的投资需求上，在今年我国进口季节性高峰到来时，国际市场对铜市投资热情空前高涨，反映出市场对于铜市未来走势看好的情绪非常强烈。投资需求高涨在短期内毫无疑问会推高铜价。不过，全球铜市供求关系偏紧的局面将进一步加剧，才是铜市投资热情高涨的根本原因，铜市自身的供求关系日趋紧张是决定市场投资需求上升的基础，也是决定铜价走势的最基础性的力量。

全球铜市供求关系多年以来一直偏紧，其主要原因在于上游铜精矿供应的瓶颈始终未能解决，铜精矿供应量增长速度跟不上终端消费增长的步伐。而铜特殊的物理属性决定了其消费的可替代性不强，使得铜市需求的刚性较强，市场供需缺口难以得到有效的弥补。2011年，随着欧美经济逐步复苏，预计全球铜市消费量将增加至1900万吨。虽然铜价高位运行将促进矿产商生产的积极性，但由于受罢工、自然灾害、品位下降等因素影响，矿产铜产量难以出现大幅度的增长，预计将维持在1640万吨左右的水平。由于经济复苏阶段再生铜的产量增长有限，预计全球铜市供应增长难以满足需求的扩张，2011年供应短缺40万吨左右。需求稳步增加而产量增长有限或将导致明年全球铜市库存进一步下降，现货供应紧张将成为推动铜价走高的主要动力。

今年，全球经济复苏的力度有限，欧洲主权债务危机的爆发及国内房地产市场调控等不利因素的影响对铜市的压制作用比较明显，铜价走势不及棉花、天然橡胶、PTA等品种强劲，波动也不如沪锌剧烈。展望2011年，铜市供求偏紧的局面将进一步加剧，铜价具备大幅上涨的基础。
　　铜市大级别上涨行情来临尚待时日

我国作为全球最大的铜消费国，铜市消费具有较为明显的季节性特征，春节之后是一年中消费最为旺盛的季节。我国铜的进口量的变化领先于消费的变化，在春季消费旺季到来之前，铜市进口就已经开始出现明显的增长，往往从12月份开始一直持续到下一年的3、4月份。与我国铜进口规律相对应，2004年以来，每年在我国进口高峰来临之前，国外投机资金都会推高铜价，这次看来也没有例外。

从中国海关公布的11月份进出口数据来看，今年我国铜进口高峰提前到来。今年11月份我国进口废铜40万吨，10月份为31.5万吨；1—11月，我国共进口废铜393万吨，同比增长了10.6%。11月份，我国进口未锻造铜及铜材35.16万吨，较10月份增加28.5%；1—11月，我国共进口未锻造的铜及铜材进口394.79万吨，同比增长了0.7%。在沪铜伦铜两市比价偏低的情况下，我国铜进口高峰在11月份提前到来，预示着国内铜市供求基本面较好。

笔者认为，当前的上涨行情仅仅是由中国春节前的进口量增加和投资需求高涨所引发的阶段性行情，真正由终端消费主导的大级别的上涨行情尚未到来。国内进口数量虽然明显增加，但这仅仅是由春节之前的备货因素引起的阶段性的增长，从量上看，尚不足以推动铜价长期走高。伦敦证券交易所已经上市全球首只现货铜ETF，摩根、高盛等投资机构也加紧推出类似的产品，这种投资需求将会加剧全球铜市供应紧张的局面，是铜价短期走强的重要影响因素，但其不是铜价长期走强的推动力量。

从根本上说，铜市大级别上涨行情必将是由终端需求大幅增加所主导的，而我国铜消费量约占全球的40%，是终端消费的主要力量，国内消费大幅增长将是铜价大级别的上涨行情的主要推动力量，而这要等到春节之后才能见分晓。从当前沪铜伦铜比价来看，仍然呈现逐步走低的态势，铜价“外强内弱”的局面没有改观，国内铜市终端消费仍然偏淡，铜市大级别的上涨行情还无从谈起。

结论

综合以上分析，2011年全球铜市供应缺口将加大，铜价具备出现大级别上涨行情的基础，但是目前这种行情出现的条件还不成熟。沪铜伦铜两市比价走向是国内铜市需求状况的反映，一旦国内铜价偏弱的局面出现改观，那么铜价大级别上涨行情出现的时机将成熟。对于后市走势，建议投资者重点关注沪铜伦铜比价的走向，而不仅仅关注伦敦金属交易所现货升水状况。

短期内，沪铜再次在70000元/吨的整数关口遇阻回落，当前尚无法断定投资需求主导的上涨行情已经结束，建议投资者关注伦敦金属交易所现货铜的升水状况，若能维持在50美元附近或继续扩大，那么这轮上涨行情延续的概率将较大。预计春节之前我国进口还将维持在一个相对较高的水平，这将对铜价形成一定的支撑。在长期供求关系偏紧的情况下，预计年底商品指数基金调仓也将对铜价形成一定的利好。因当前市场尚未完全走出需求淡季，对于当前的上涨行情投资者不宜太过乐观。

长期来看，因全球铜市供求关系偏紧的局面将进一步加剧，如果主要经济体的宏观经济政策配合，铜市在2011年的上半年的消费旺季出现大级别上涨行情的概率较大，伦铜重心或许将上移至9600—9900美元/吨，而沪铜重心或将上移至76800元/吨一线，建议投资者密切关注沪铜伦铜比价的变化情况。