CBOT玉米在创下两年多高点后，受中国宏观调控政策、市场需求持续减弱、基金获利大量平仓等利空因素影响，11月下旬期价持续回落至近期低点。以3月合约为例，期价从617.5美分/蒲式耳持续跌落至520.25美分/蒲式耳，10个交易日内回撤幅度高达15.75%。12月上旬，受小麦价格强劲飙升、南美天气持续干旱、美元指数重新走软等利多因素支撑，玉米期价振荡反弹至550—570美分区间。

基本面前瞻

美国农业部12月10日发布了12月份供需报告，由于没有进行最新的田间和农户调查，本月美国农业部对2010/2011年度玉米单产和产量数据不做调整，继续维持上月预估，分别为154.3蒲式耳/英亩和125.4亿蒲式耳。因此，市场将关注焦点转移至需求方面。

近期美国玉米出口销售速度令人失望。截止到11月25日当周，美国玉米出口成交数量75.81万吨，本年度累计出口成交数量1238.91万吨，同比下滑了8%；累计出口装船数量1047.9万吨，同比减少了2%。另外，澳洲小麦主产区降雨过多，小麦品质降低，可能导致未来饲用小麦数量大幅增长，这将进一步抑制美国玉米未来的出口前景。所以，我们预计美国农业部将继续下调美国玉米出口数量5000万蒲式耳，至19亿蒲式耳。

不过，美国乙醇行业玉米用量有望继续提高。一方面是乙醇加工利润较为丰厚，吸引企业开工率偏高。从8月中旬至11月末，每蒲式耳玉米加工乙醇的收益超过了2美元，甚至高达3美元以上，这与上半年2美元以下的加工利润形成了鲜明对比，推动本年度第一季度（9—11月）的乙醇玉米用量创下了约12.5亿蒲式耳的历史最高水平。另一方面是部分车辆明年的乙醇掺混率将从原来的10%提高至15%，同时有传言称乙醇补贴将纳入减税计划中，这将导致汽车消费玉米的数量大幅增加。因此，我们预计美国农业部将继续上调美国乙醇玉米用量5000万蒲式耳至48.5亿蒲式耳。

国际市场玉米出口需求的下降及国内乙醇行业玉米需求的增加恰好互相抵消，使得美国玉米需求稳定在134.3亿蒲式耳的上月预测值，2010/2011年度的玉米期末库存也将保持在上月预测的8.27亿蒲式耳的偏低水平。

因此，我们预计12月份的玉米供需报告会比较平淡，对市场及价格影响力度较小。2011年1月12日的供需报告有望对玉米市场产生长期基本面的指导影响，届时美国农业部将公布玉米的最终产量报告，同时还将在库存报告中首次公布2010/2011年度饲用玉米需求情况，另外还将公布冬小麦种植面积报告。

季节性压力

从美盘玉米近33年（1977—2009）的走势来看，绝大多数年份的价格在12月和1月份时均呈现出振荡整理或者振荡偏弱的格局，仅有几个年份的价格呈现上扬走势。导致此种现象发生的原因主要是季节性压力的体现，美国玉米10月份基本收获完成，新粮上市的明显增多以及农户和贸易商在期货市场进行卖出套保，往往导致后面两三个月的盘面价格走势较稳或偏弱。虽然今年美国玉米单产远低于前期预期，但总产量仍达到了历史第三高位水平。另外，供应减少、需求增多、库存大减的基本面利好因素已经在前期10月份持续飙升的行情中得到消化。因此，目前需要更多的基本面新消息出现，才能刺激价格进一步上涨，否则振荡调整基调将延续下去。

外围市场作用

外围市场对玉米的影响主要体现在两个方面：一是其他谷物类商品对玉米的带动作用；二是国内外政策及美元指数对玉米的间接作用。由于今年全球小麦、玉米、大豆等主要农产品供需层面发生了较大变化，导致各个品种之间轮番领涨。玉米和小麦之间存在着相互替代关系，小麦价格的大幅波动也将影响到玉米盘面。根据近年小麦和玉米两者之间的比价关系来看，正常区间水平居于1.25—1.50之间；12月上旬两者之间的比价为1.365左右，比较合理。另外，玉米和大豆种植时间基本一致，两者之间存在争地效应。根据测算，玉米明年需要增加约600万英亩的种植面积才能与大豆之间形成平衡关系。年前决定种植何种作物还有些过早，因此，争地话题短期内不会被热炒，对价格走势影响有限。预计明年早春，此话题将逐步升温，影响盘面走势。

国内外政治经济局势的变化影响到美元指数的涨跌，而美元指数又影响到玉米等商品价格的变动。目前，朝鲜半岛紧张局势及欧元区债务危机令美元指数走强，而美国可能实施又一论的量化宽松政策将打压美元下跌。因此，近期美元指数振荡几率较大，对玉米单边行情的指引作用减弱。

综上所述，不论是基本面还是外围环境，短期内均不能为玉米市场提供更多方向性指引，预计美盘玉米将继续在振荡中前行，巩固基础，等待明年早春的新动向。