沪胶在11月11日创出38920点的年内新高，正当市场为胶价即将迈过40000点大关欢欣鼓舞的时刻，沪胶市场却风云突变，胶价展开了半个多月的下跌行情。11月30日，云南天胶主产区全面停割，沪胶主力1105合约最低下探至29500点，测试30000点整数位的支撑有效，也给本轮下跌画上了休止符。回顾本轮9000余点的下跌行情，主要是受到国家宏观调控的影响，同时也是多头丰厚的获利了结打压所致。虽然进入12月份胶价止跌反弹，但沪胶盘面现阶段仍受到其金融属性的束缚。那么，在国内两大农垦相继进入停割期，金融属性与商品属性的PK中，沪胶能否重新踏上牛途呢？

今年橡胶市场供需增长不平衡奠定牛市根基

年初至今，变化多端的天气注定今年全球的天胶产量是个“小年”。最新的天然橡胶生产国协会(ANRPC)报告显示，全球天胶产量增长预期由6.3%下调至5.3%。此外，在其成员国中，印度橡胶产量预估从87.9万吨调降至84.4万吨，中国产量预估从66万吨调降至64.1万吨。而作为全球最大天胶主产国的泰国，今年产胶形势也不容乐观。泰国橡胶协会会长称，橡胶产量在今年上半年受寒冷干燥天气的影响，下半年则受雨季延长的打压，洪灾袭击了南部橡胶园，泰国第四季度天然橡胶产量预计下降4.1%，全年总产量或将相对持平，预计在310万—320万吨，比ANRPC的预估更为严峻。

引用国际橡胶研究集团(IRSG)最新报告的数据，2010年全球橡胶需求预计达到2390万吨，2011年需求将达到2550万吨，预测增长幅度达到6.7%。去年全球橡胶消费为2120万吨，今年全球橡胶消费增长将超过11%。其中，今年全球橡胶消费增长的亮点在中印两国。中国汽车产量今年有望达到1800万辆，较去年增长32.4%。日前中国汽车市场指数研究所预测，2011年中国汽车增速将在20%左右，产销达2100万辆。印度今年新汽车销售量将达到250万台，比2009年增长19%。随着欧美日发达经济体的经济逐渐恢复，今年汽车市场较去年出现一定的复苏迹象，国际大型轮胎厂商重新开启了全球投资扩产的计划。

2010年全球供需增速不均衡的局面将延续至2011年新年度开割前，在动态供需失衡的背景下，全球胶价牛市格局难以轻言扭转。

沪胶贴水复合胶，比价优势封杀沪胶下跌空间

11月30日我国云南主产区全面停割，至年底前，海南主产区也将进入全面停割期，至此2010年我国的割胶工作全面结束。受到今年云南干旱以及海南10月份洪水等灾害天气的影响，海南和云南产量合计下降4万吨左右，这个水平相对于2009年减少了6%。

目前东南亚天胶主产区处于割胶旺产期，但出现了旺季不旺的局面。据我们掌握的信息看，泰国当地的原料供应十分吃紧，从当地加工厂到贸易商手中的货源均相对紧张，原料价格稳定在125泰铢/公斤的历史高位，并正在稳步上移。我们认为，泰国今年天胶产量维持在300万吨以上已属不易，11月份的洪水主要集中在泰南主产区(南部地区产量占泰国总产量的80%)，导致大片胶林长时间浸泡，出现倒伏等现象，这不仅妨碍了今年的产量，严重者整片胶林恐要重新翻种，甚至影响未来数年的产量正常供应。明年第一季度全球胶市进入割胶淡季，供需矛盾将更加突出，也就是说，美元胶市场跨年度牛市行情最少能够延续至明年新开割季来临前。

回顾今年沪胶与SICOM20号标胶复合成本(13%增值税)的价格走势，我们看出，上半年大部分时间沪胶贴水复合胶，3月份最大贴水幅度曾超过1600元后价差迅速得到修复，直至本轮沪胶创出38920高点回落后，沪胶贴水空间被再次扩大。根据统计数据分析，本轮下跌最大的贴水值出现在11月30日，达到2765元，大大超出3月份的最大贴水值，创出近三年来的最大比价优势。

本轮的回落有超跌之嫌，沪胶偏低的比价很快在盘面被市场纠正，随着近期沪胶的反弹，不合理的价差逐渐被修正。截至12月10日，按SICOM20号标胶收盘4490美元/吨计算，复合胶成本达到34463元/吨，沪胶现货月贴水658元。从沪胶与复合胶的价差关系中我们发现，美元胶的强势封杀了沪胶的下跌空间，同时美元胶走高也不断催化着沪胶市场潜在的上涨动能。

政策面的不确定性诱使沪胶市场系统性风险频发

12月11日刚刚公布的国内11月份国民经济数据中，居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.1%，创出28个月的新高。而就在公布数据的前一天晚间，中国人民银行发布年内第六次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%的消息，这是一个月内第三次宣布上调存款准备金率。央行如此密集地施以准备金率上调，意在进一步加强当前的流动性调控，控制银行信贷投放和管理通胀预期。在12月10日召开的中央经济工作会议中，政治局会议已先期定调，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，在稳定增长的基础上国家控制通胀的决心显而易见。

岁末年初之际往往是国家出台各项政策的敏感时期，尤其是在美国有可能继续实施宽松量化货币政策，以及国内通胀抬头、人民币升值预期高涨的大背景下，明年国家要控制通胀预期的难度异常突出。前期国家出台的一系列货币紧缩政策，给商品市场狂热的看涨氛围泼了一盆冷水，即便基本面突出的沪胶市场也难逃系统性下跌的风险，再加上交易所上调手续费和保证金等行政手段的配合，瓦解了部分投机资金的做多力量，短期内仍需防范政策面诱发的系统性回落风险。

结论

回顾历史，政策面对商品市场的干预只能影响一时，而决定商品长期价格走向的因素注定脱离不开商品自身供需面的范畴。随着橡胶供应由松转紧，全球汽车轮胎行业保持刚性增长，基本面动态偏紧的局面在明年第一季度将集中显现。与东京胶和SICOM美元胶创出历史新高相比，一旦国内政策面平稳，沪胶市场的反扑势头将不可阻挡。我们建议，投资者和买入保值用户把握好沪胶回调的买入节奏，空头保值用户则需密切关注沪胶与现货价格和复合胶的基差变化，以此来设制抛空头寸。