在月初短暂反弹之后，本周PTA期货呈现窄幅盘整走势，经历11月份的快速冲顶和大幅回落之后，PTA期货市场和现货市场已经恢复了稳定。虽然长期来看全球流动性充裕仍然支持PTA继续维持上升趋势，但中期趋势已经转弱。笔者认为，国内货币政策的调整以及终端纺织服装实际消费情况，是影响后市PTA价格走势的两大主要因素。

货币政策变化是市场关注的焦点

宏观政策尤其是货币政策一直是影响PTA价格的重要因素，在11月份政策主导的行情中，美联储启动第二轮定量宽松政策是第一阶段大幅飙升行情的主要影响因素，而我国央行货币政策及国家针对物价的系列调控措施则是价格快速回落的主要原因。国际和国内货币政策的取向仍然是判断PTA未来走势的首要考虑因素。

从根本上说，11月份的暴涨行情启动主要受美联储实施第二轮量化宽松的货币政策影响。新一轮的量化宽松货币政策到底有多大的影响呢?我们不妨先回顾一下上一轮的量化宽松货币政策的影响。自2008年年底至2010年3月，美联储共购买了1.75万亿美元的国债及抵押贷款担保证券，其结果是金融市场在一年左右的时间内即从“千年一遇”的金融危机中恢复，PTA期价从4500元／吨附近上涨至8500元／吨一线，涨幅超过88%。当然，这其中也有超跌之后的正常价值回归及其他国家同步采取宽松货币政策等因素的影响，不过美元流动性增加显然占据主导地位。从资金量上来看，第二轮量化宽松政策的规模仅仅相当于上一轮的1/3，持续的时间只有8个月，再加上其他国家，特别是新兴经济体大多开始收紧流动性，其对商品市场的影响应该明显小于上一轮。PTA价格上涨最终是通过热钱流入及国际原油价格上涨带来的成本推动来实现，其涨幅在10%左右尚属正常，一周之内超过20%的涨幅显然不合理。

11月份大幅飙升之后，PTA价格快速跌至起点的直接影响因素是我国货币政策的变化。10月19日晚，中国人民银行宣布上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点，PTA市场以大幅跳空低开之后稳步走高来回应，原有的上涨趋势并未改变；11月10日晚，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对此，PTA期货市场的反应是，大幅跳空高开后持续走低；11月19日晚，为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，央行决定再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，PTA市场的反应是，继续振荡下行。央行对流动性的密集调控最终使得PTA市场运行趋势发生了转折。

央行在一个月的时间内连续使用加息和提高存款准备金率的措施来调控流动性，与2008年6月份的情况有些类似。目前尚无法判断此次货币政策密集变动是否会导致PTA长期上升趋势发生改变，但进行一轮中线级别的调整的概率极高，调整时间预计将持续两个月以上。中央经济工作会议即将召开，2011年货币政策转为稳健的可能性极大，建议投资者重点关注。如果我国M2增速从目前的19%附近进一步回落到17%左右，那么PTA价格下跌时间将延长。

成本推动作用暂不支持PTA大幅上涨

从产业链上游来看，原油价格近期稳步走高逼近每桶90美元，PX价格再度涨至1300元／吨上方，上游原材料价格上涨对PTA价格形成一定的支撑，但不足以推动PTA价格大幅上行。

美国作为全球最大的原油消费国，原油消费结构中交通用油占70%以上，成品油消费以汽油为主，而汽油的消费主要集中在夏季，夏季原油价格出现季节性走高的概率较大。冬季馏分油消费占据主导地位，在高库存的压制下，冬季馏分油消费不足以支撑原油价格持续大幅度上涨，原油价格在突破90美元／桶之后压力加大。从目前PTA与原油的比价来看，已经回落至正常区间，并且逐步稳定下来。原油价格上涨给PTA带来的成本推动作用有限。

PX价格近几个交易日呈现上升的势头，已经突破了1200—1300美元／吨的运行区间。虽然PX进口价格再度上涨，但PTA的生产利润仍然维持在较高的水平，PX价格上涨对PTA价格的影响相对下游市场而言要小，12月份下游聚酯市场的需求是影响PTA价格的主要因素。目前，PTA生产利润已经随着价格下跌而大幅回落，但仍然高于正常水平，在高额利润的驱使下，PTA生产企业不会轻易降低开工率，未来市场供应将非常充足。

从产业链上游各环节来看，虽然原油、PX近期走势稳步上升，但给PTA带来的成本支撑作用有限，PTA期货在出现技术性反弹之后延续前期下跌趋势的概率较大。

终端需求迎来考验，或使PTA延续回调走势

前期下游聚酯生产维持高开工率是支持PTA价格飙升的重要因素，而后期终端纺织服装市场在这个消费旺季能否经受得起市场的检验将直接影响上游聚酯和PTA市场的运转。

在11月份的上涨行情中，聚酯企业大量囤积PTA现货，但实际上近几个月我国聚酯产量呈现下降趋势，部分PTA现货以库存的形式存在于流通环节，尚未转化为聚酯产品。近期上游服装市场价格大幅上涨必将影响到终端消费，目前产业链下游已经无法承受上游原材料价格上涨的压力，聚酯工厂订单数量有所下滑，对PTA的消费也产生了一定的不利影响。随着棉花、PTA价格见顶回落，国内市场囤棉、囤积化纤的氛围已经开始减弱，市场供应紧张的局面有所缓和，涤纶短纤和长丝的价格回落的势头还将延续。

今年人民币升值等因素已经对纺织服装产品的出口产生了负面影响，7月份之后，我国纺织纱线、织物及制品的出口呈现明显的下降趋势。随着聚酯市场强劲需求的逐步减弱，PTA市场步入调整周期，价格将逐步趋于稳定，如果终端纺织服装市场消费情况较差，PTA回调的深度将超出市场预期。

综合以上分析，明年货币政策的总基调及终端纺织服装的实际消费状况是影响近期PTA市场走势的两大关键因素，预计两者都将对市场形成利空，PTA期货价格回调持续的时间可能在2个月以上，主力1105合约波动区间或在8600—9800元／吨之间。