近期中东局势反复，国际油价波动加剧。通胀预期升温，美联储加息预期依然较强，美元指数与美债收益率维持高位运行。贵金属价格连续下跌积累的超跌反弹情绪发酵，白银价格有所修复。但当前地缘不确定性依然存在，宏观货币环境对贵金属构成较强压制，叠加本周美联储召开议息会议，市场情绪偏谨慎，白银价格或偏弱震荡，后续重点关注通胀数据及美联储货币政策指引。

美国通胀降温，经济显韧性

美国经济依然展现出较强韧性。6月制造业PMI为53.3，预期54，前值54，制造业领域总体保持扩张。生产和订单需求等景气度小幅回落但保持韧性，就业分项持续改善但仍处于50荣枯线下方。服务业PMI从54.5降至54.0，预期54.2，连续24个月处于扩张区间。就业指数创2024年以来最大升幅，并重回扩张区间。支付价格指数回落至4个月低点。

美国6月通胀数据超预期回落。 6月CPI环比下降0.4%，创下2020年4月以来最大单月跌幅，同比降至3.5%，大幅低于前值4.2%。核心CPI环比持平，同比回落至2.6%，通胀黏性显著弱化。通胀降温的核心驱动力来自能源价格大幅回落。6月能源分项环比大跌5.7%，汽油、能源商品价格大幅下行，有效缓解通胀压力，当前数据支持加息预期下修。

此外，美国就业市场同步降温。6月非农新增就业仅5.7万人，远低于市场预期的11.3万人，且4月、5月非农就业数据累计下修7.4万人。休闲酒店、零售、信息行业就业人数明显回落，薪资增速维持平稳，“薪资—通胀螺旋”风险下降。通胀叠加就业数据双弱，美联储年内加息预期有所修正。但近期由于中东地缘冲突升温，国际油价持续反弹，市场仍担忧通胀反弹风险，未来货币政策或保持中性偏紧预期。

本周美联储召开议息会议，加息预期升温

受油价上涨、地缘冲突及AI需求推升通胀影响，市场预期美联储本周加息25个基点的概率骤升至36%~40%。此外，近期美联储官员释放“鹰派”言论。美联储新任主席凯文·沃什展现出强硬的“鹰派”立场，直言对持续5年的高通胀“零容忍”，并明确驳斥因6月CPI环比下滑而认为抗通胀“大功告成”的市场观点。沃什的“鹰派”立场削弱了市场对美联储年内降息的预期，美元指数、美债收益率持续高位运行，贵金属价格上行承压加剧。

往前看，虽然市场预期预防式加息概率上升，但基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变。沃什曾明确表示美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，因此未来美国经济数据表现和美联储官员态度尤为重要。考虑到就业市场后续或有所降温，而油价回落、工资增速维持低位有助于压低通胀，预计9月前美联储维持利率不变，12月加息概率接近90%，基准情形为2027年加息2次。

白银工业需求连续下滑

过去几年，在以中国为主导的全球新能源革命下，光伏行业引领白银的工业需求。过去4年白银累计供应缺口为2万吨左右，相当于全球约半年产量。预计2026年全球白银供应缺口为1440吨，缺口较2025年有所扩大，仍处于较高水平。全球白银供不应求的状况或进一步支撑白银价格。

预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，预计2026年全球白银总需求量为34606吨，较2025年减少560吨。其中，白银工业总需求连续3年下降。预计2026年白银工业总需求为19894吨，占白银总需求的57%，2025年白银工业总需求为20447吨，同比下降3%。光伏产业用银需求量持续下降。预计2026年光伏产业用银需求量为4698吨，较2025年减少932吨。白银实物需求2026年有所增加，预计为8013吨。虽然今年白银供需仍可能存在平衡缺口，但随着国内光伏集中装机结束，白银消费需求或将承压。

图为白银工业需求（含预测）

金银比价仍有修复空间

虽然黄金和白银均被视为贵金属，价格大概率齐涨共跌，但由于基础属性存在区别，两者的价格走势存在较大区别。黄金具有较强的抗通胀属性，但避险属性影响更大，其主要需求在于投资或避险，在市场走势偏弱时充当通胀对冲和避险资产。白银兼具金融属性与工业属性，广泛应用于光伏、电子、新能源、工业制造等领域，工业最终用途消耗的白银占比接近60%。白银价格对经济周期比较敏感，经济衰退会从需求端拖累白银价格，形成利空影响。在经济或地缘不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅会更大，金银比价收窄。

2025年11月底至2026年2月初，白银价格上涨幅度显著超越黄金价格，金银比价从80快速回落至46附近。随后银价快速回调，金银比价回升至61附近，但仍处于历史较低水平。未来金银比价仍存在进一步向上修正的可能。

图为金银比价

综合来看，当前地缘不确定性依然存在，宏观货币环境对贵金属价格构成较强压制，叠加本周美联储召开议息会议，白银价格或以偏弱震荡为主。若7月美联储议息会议意外加息，市场将重新定价持续收紧路径，美债收益率将持续冲高。白银工业属性偏强，价格波动率更高。若美联储意外加息25个基点，白银价格跌幅可能会更大。若美联储“按兵不动”，短期加息预期被证伪，美债、美元将同步走弱，金银价格将迎来短线修复反弹。但反弹仅为短期行情，9 月加息预期仍会限制反弹高度。