美伊双方总统已签署备忘录，中东局势或将正式走向长期缓和，海峡有望逐步恢复通航，尾部风险或已解除。据央视新闻，伊朗外交部发言人巴加埃当地时间6月18日表示，目前伊朗与美国的谅解备忘录文本已最终正式敲定，双方已经签署。巴加埃还表示，伊朗与美国的谅解备忘录决定以数字方式签署。当两国总统签署谅解备忘录后，违反该文件的代价将更高。巴加埃称，截至目前，伊朗谈判团队前往瑞士的计划仍然有效，但备忘录以数字方式签署，瑞士不会举行正式签署仪式。另一方面，美国白宫官员证实，特朗普已签署美国与伊朗的谅解备忘录。

6月，欧元区、日本等全球多个经济体开启加息。欧洲中央银行6月11日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，这是欧洲央行自2023年9月以来首次加息。亚太方面，6月16日，日本央行加息重回1%利率时代，达自1995年以来的最高利率水平，并将从明年4月起暂停缩减购债，以稳定债市。

6月美联储虽连续第四次按兵不动，符合市场预期，但点阵图偏鹰。新主席沃什首秀比市场预期更加鹰派，控制通胀成为沃什首要目标，市场预期已经计入9月加息。同时，沃什或将引领美联储沟通模式改革，其首秀中大幅删减决议篇幅，并删除“前瞻指引”。本次声明文本仅有130个单词，远低于4月的340个单词。最新发布的利率点阵图偏鹰，沃什本人反对提供利率指引，其余18位美联储官员预计到2026年底将加息25BP，此前3月预期为降息25BP。相对鸽派的线索则是，联邦公开市场委员会重申将继续维持银行体系中充裕的准备金水平，或暗示美联储不会立即缩表。截至当地时间6月17日，据CME美联储观察工具，7月加息25BP的概率由一周前的10.4%上升至27.8%。9月加息概率已过半，达62.2%，较一周前的36.6%大幅上行。年内加息概率已达84.8%，较一周前的66.6%上行。

我们尝试使用普林格周期来为经济周期的划分和资产配置判断。普林格周期是对美林时钟的升级。美林时钟根据经济增长和通胀两个维度将经济周期划分为4个阶段，但对政策的逆周期调节反映不足。普林格周期进一步纳入领先指标，观测逆周期政策对经济周期的影响，并通过领先、同步、滞后三类指标三者方向的组合变化将经济周期划分为六个阶段。

本次为首次尝试，尽可能将模型简单化，为后续研究建立基础。领先指标、同步指标、滞后指标分别选用M2同比、工业增加值同比、PPI同比的月度频率数据，并对其进行HP滤波平滑处理，将得到的趋势项做一阶差分以观察上升和下降变化，结合领先指标、同步指标、滞后指标呈现出的中期趋势和拐点，观察它们所指示的经济周期位置，进而划分出普林格周期六阶段。

阶段1：稳增长政策期，领先指标M2上升、同步指标工业增加值下降、滞后指标PPI下降。阶段2：复苏期，领先指标M2上升、同步指标工业增加值上升、滞后指标PPI下降。阶段3：繁荣期，领先指标M2上升、同步指标工业增加值上升、滞后指标PPI上升。阶段4：过热期，领先指标M2下降、同步指标工业增加值上升、滞后指标PPI上升。阶段5：滞胀期，领先指标M2下降、同步指标工业增加值下降、滞后指标PPI上升。阶段6：回落期，领先指标M2下降、同步指标工业增加值下降、滞后指标PPI下降。

回顾自2008年以来三个指标变化，直至2021年4月，指标变化组合均可很好的配置至普林格周期各阶段定义。但自2021年5月起至今，共有三段指标变化组合无法匹配至普林格6个阶段的定义，分别为，2021年5月至2021年11月、2023年1月至2024年4月和2025年5月至今。我们理解这背后或是因2021年前后为房地产大周期拐点，新旧动能转型下，中国经济迎来新周期，政府宏观调控也随着调整。一方面，政府逆周期调控相对更加温和、审慎，杜绝“大水漫灌”，也因此，近几年部分经济状态持续时间更长；另一方面，随着经济转型，近几年我们也看到部分经济指标口径也在调整，如M1，以更匹配新周期下的经济规律。这导致我们划分的阶段中，出现部分不符合定义的阶段。但拉长时间看，这些阶段或为普林格周期中一个阶段切换至下一个阶段的过渡期，因此我们将2021年5月至2021年11月、2023年1月至2024年4月划分至这两阶段之后的普林格周期阶段，如图2。逻辑上，市场预期跟随政府调控手段、目标以及其引发经济指标的变化而改变，因此资产表现也应更倾向于下一个经济周期阶段表现的规律。

统计2008年以来，我们划分后普林格周期6个阶段中，股、债、商三个大类资产的平均表现，与逻辑中经济规律中的表现较为一致。阶段1，稳增长政策期，政策逆周期调节，货币政策宽松，但经济增长和通胀尚未恢复，此时市场往往仍较为悲观，利率下行，仅债券表现为正。阶段2，复苏期，逆周期调节政策效果开始显现，经济开始恢复增长，但通胀尚未恢复，此时股票、商品表现占优。阶段3，繁荣期，经济增长带动通胀恢复，股票表现最佳。阶段4，过热期，政策逆周期调节，货币政策收紧，但尚未影响经济增长和通胀，此时商品表现最佳。阶段5，滞涨期，政策影响提现至经济增长降速上，但通胀依旧提升，该阶段依旧商品表现最佳。阶段6，回落期，政策传导进一步影响至通胀，市场预期转为悲观，债券表现最好。

2025年5月至今，领先指标M2上行，同步指标工业增加值回落，滞后指标PPI上行，不符合普林格周期6阶段的定义。实际上，当前经济背景为K型分化，经济增长指标中，部分指标改善，部分指标处于底部区间。同时，内部反内卷政策叠加外部输入式通胀共同推动通胀整体率先上行，但结构上同样显示分化。因此，我们认为当前经济K型分化下，新经济动能或已进入第三阶段，繁荣期，可超配相关板块股票；而旧经济动能尚处于第一阶段，稳增长政策期，可等待其基本面发生积极信号后再配置。

投资建议：

往后看，中东局势或将正式走向长期缓和，海峡有望逐步恢复通航，尾部风险或已解除，短期市场风险偏好或延续修复。中期看，K型分化或将持续，建议关注AI科技影响及上游相关基建的投资机会。

风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。

董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌