橡胶

方向：观望

逻辑：1.目前是原料上量阶段。前期雨水多，拖累了进度，有预估12、1、2 三个月将产出 80 万吨原料(占比40%)。割胶积极性高。泰北部基本都是杯胶，南部杯胶、胶水一半一半。南部本身缺杯胶。

2.上游企业的库存大概在3个月左右，有大厂备的多些，合计来看原料库存是多于去年的。隐性库存跟踪不到。3.泰南是有棕榈替代种植的，相比橡胶，棕榈的经济性高，维护、管理成本低。

4.24年年初杯胶48泰铢左右，NR才11000，海外当时大量补库，目前绝对价格不低，供应相对足，海外不会高价补库，NR强势的持续性边走边看。国内的话，年前轮胎厂可能补库还会买一轮，但力度比较有限，全钢胎不少企业1月就放假了。上一周期浅色胶去库不及预期，关注浅色反弹的持续性，短期看原料端的杯胶。杯胶上周跌幅有限，上游可能前期出货多，目前开始补库。关注胶水杯胶价差，最新9泰铢，年内最低5泰铢，如果杯胶这几天还坚挺，水杯差再缩就可以考虑买点RU。策略：14800附近买入NR试多

棉花

方向：做多CF2505波动率

逻辑：交割回归逻辑-新花定价完成，高于实际盘面运行价格，仓单注册数量偏低，买入交割逻辑浮现，但性价比存疑，新疆仓单占比比例偏低。

明年行情关注点：

1）宏观存在不确定性，特朗普的关税大棒vs实际美国补库周期；

2）国内政策在消费端的发力；

3）市场对转圈棉现象的关注挤兑产量水分。