近一个月以来，市场对欧元区债务危机的担忧有所缓解以及对中国政府可能调整货币紧缩政策的预期，推动国内外铜价展开一波反弹，但以上因素均不能对铜价上行构成实质性支撑。随着沪铜日线走势中三角形整理形态的逐渐收敛，其结束反弹重回跌势的风险正逐步加大。

沪铜主力在构建完“双顶”技术形态后于6月8日开始向颈线附近发起反抽，并在6月28日触及54000元的阶段性高点，此后上行乏力，一直处于窄幅振荡状态。沪铜此波反弹主要是因为市场暂时对欧元区债务危机的担忧有所缓解转而更加关注美国经济复苏的状况，以及市场传言中国政府为应对当前错综复杂的国内外经济形势可能对前期货币紧缩和严厉调控房地产的政策有所调整。然而笔者认为，这些均不能对基本金属的上行构成实质性的支撑。目前全球经济依然笼罩在欧元区债务危机的阴影之下，欧元兑美元暂时走强的局面很难具有延续性，且中国经济的转型和宏观产业布局的调整将是一个漫长而艰苦的过程，其中的一些波折还不至于影响到政策的转向。因此，目前沪铜还不具备大幅反弹的基础。

中国需求放缓将是未来铜价走低的主要原因

近日，中国海关公布的数据显示， 6月份中国出口1374亿美元，同比增长43.9%，进口1173.7亿美元，同比增长34.1%，其中6月出口回落幅度小于预期。这份看似靓丽的月度贸易数据中其实隐藏着重重隐患。首先6月出口数据的强劲有两个不可忽视的短期因素：一是从7月15日将要开始的出口退税政策使得企业有短期“抢出口”的冲动；二是人民币升值预期使得企业会加快当期出口。其次，7月前的出口都是靠之前的订单推动，8月后的新单却不尽如人意。另外，6月份中国对欧盟出口增长43.2%，比总体出口增速低0.7个百分点，暗示欧债危机对我国出口的影响已经显现，目前单月的出口强劲并不能说明这种乐观情绪是可持续的。

具体到金属铜而言，6月份我国未锻造铜及铜材进口量为3.28万吨，较上月减少7万吨左右，进口铜已连续3个月下降，说明国内的生产已经开始呈现趋缓的态势。而本周，一铜冶炼厂高层人士表示，过去两周铜冶炼厂的现货铜加工和精炼费用翻番，因中国减少采购，使得原本吃紧的铜精矿供应近期稍显宽松。另据报道，云南有色金属公司上周末已经开始对产能为20万吨的铜冶炼厂进行检修，为期一个月。而该公司曾在此前的一份声明中称，已经于7月1日关闭位于昆明的一家大型冶炼厂进行维修，为期9个月。冶炼厂选择在此时大规模地检修变相地减产，充分表明他们对下游需求放缓有充分的认识，也暴露了冶炼商对于后期铜价走势并不抱太大期望。因此，从铜的整个产业链来看，下游加工厂进口减少，中游冶炼厂停产检修，上游矿山被迫提高冶炼加工费的举动均表明，未来中国铜需求放缓将是大概率事件，这将从根本上抑制铜价反弹的高度。

信贷管控不会放松，房市调控态度坚决

今年上半年央行人民币贷款增加4.63万亿，比去年同期减少2.74万亿元，上半年新增信贷占全年目标7.5万亿元的61.73%，因此，未来数月信贷增速可能仍将会放缓。中国经济转型和宏观产业布局的调整将使得由政府主导的投资力度下降，房地产投资受调控政策影响增速也将有所放缓。而经济转型不是一蹴而就的，短时间内消费无法替代投资成为经济增长新引擎，下半年中国经济将温和放缓。从国家4月中旬出台严厉的房地产调控措施以来，房价出现了一定松动，企业对于房地产的投资快速下滑，这将导致有色金属等相关行业需求出现大幅下降，因此市面上最近出现了一些要求国家放松对房地产行业调控的声音。住建部官员表示，各地将继续坚定不移地执行国务院《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》及相关配套政策，充分表明了国家坚决调控房市的决心。市场再现2009年以来，靠大规模的投资拉动基本金属等相关产业需求，从而推动价格上涨的可能性已经很小。

欧债危机远未结束，美元有望反弹

在过去的一个多月，疲软的美国经济数据不时打击投资者信心。美元失去避险资产地位使得欧元获利。然而，有迹象表明，市场对于美国经济复苏停滞的担忧可能有些过度。本周众多美国企业将公布季度财报，海外媒体调查显示，第二季标普500指数成分企业获利料较上季增长27%，第一季为增长58.3%。企业盈利能力的增长将有力地推动美国经济的复苏。

而近期市场对欧元区经济预期过于乐观。本周西班牙、希腊等欧元区成员国将拍卖总计300亿欧元的国债，而就在此时，标普警告英国评级可能遭下调，尽管英国政府有决心达成紧急预算案中的减赤目标，但大规模削减财政支出对经济复苏的进程的影响不可忽视，这同样也是希腊、西班牙等国将面临的问题。而从更长远的角度看，各成员国领导人及欧洲央行在制定一个统一政策方面困难重重，将导致危机很难在短期内结束。因此，欧元兑美元目前的涨势是缺乏说服力的，美元指数在触及83左右的上行趋势线以后已经开始显露出反弹的迹象。若美元重回强势对于本已缺乏基本面支撑的铜价而言无疑又将是一个打击。

技术上，基本金属中沪锌和沪铝在前期振荡区间上沿15500元和15000元附近徘徊数日，且连续收阴，多头的力量几乎消耗殆尽。而沪铜在此波反弹中其实表现最为疲弱，因为沪铜主力始终无法企及振荡区间上沿的54000元一线，随着三角形整理形态的逐渐收敛，沪铜结束反弹重回跌势的风险正在逐步加大。