在整个经济以政策为先导的复苏过程中，经济阶段性回落带来政策上的利好刺激并不能在政策后期持续。2010年下半年车市景气度仍将高位回落，下游消费的放缓将压制胶价的反弹空间，随着远期贴水的缩小，商业库存将陆续进入交割库，胶价阶段性的反弹难撼胶市的中期下跌。

政策阶段性利好不改商品实体与投资需求的漫长过程

近期中美欧三大经济体制造业数据全部下滑，虽然不能确定欧美企业投资步伐是否变慢，但是企业投资的信心确实在下降。中国PMI连续两个月高位回落，更能反映中小企业状况的汇丰中国PMI指数已经下滑至50.4，接近制造业牛熊分界点。制造业数据表明全球经济增速正在回落，加剧了市场对“二次衰退”的担忧。

由于对1937年因刺激政策过早退出而再次致使美国经济陷入萧条的经验记忆犹新，美国开始极力倡导全球继续实施经济刺激政策，为此美国延长了房屋购置优惠和失业金政策的时间。而欧洲刚刚从成员国债务危机的阴霾中缓解过来，在极力倡导保增长的同时，继续缩减财政赤字。欧洲央行行长特里谢认为，货币当局不能紧紧停留在周期性复苏上，因为许多国家的财政扩张已经达到极限。中国方面，在政策调控上也有所松动，如央行在公开市场上实现资金净投放9000亿。

无论是美国提倡继续实施经济刺激政策，还是中国近期在宏观政策上有所放松，都是在经济复苏回落的背景下做出的让步。在经济复苏回落后出现阶段性利好的背景下，商品价格上涨不具备持续性，毕竟实体对商品的需求与商品的投资属性在经济呈现蹒跚式复苏的背景下将是一个漫长的过程。并且在这个过程中，虽然流动性有所释放，但是政府对由流动性释放所引发的通胀效应更不会坐视不理。

橡胶(资讯,行情)下游的消费景气度回落，压制胶价反弹空间

如同经济增速放慢一样，汽车产量和销量增速呈现逐月减缓迹象。中国上半年汽车产销增速在逐月下降，6月国内汽车产量环比下降1.84%，销量环比下降1.83%。由于汽车产销从景气高峰回落，国家将以旧换新政策延长至年底，然而政策刺激消费存在边际递减效应，2010年下半年汽车行业景气程度仍将继续回落。笔者与轮胎企业交流后发现，轮胎销售已不如从前，库存也令人堪忧，橡胶下游消费的景气度高位回落。实体需求的尴尬与贸易环节的谨慎造成期货市场上的合约近强远弱，而且远月合约贴水幅度偏大，这种市场特征加上宏观政策的不确定导致现货商对远期卖出套保兴趣不强，反而增加了涉胶企业对远期合约的谨慎采购心理。投机类资金借助涉胶企业对远期合约的谨慎采购与交易所的低库存，缓慢拉升胶价形成市场短期的反弹。然而，商业卖盘在远月贴水幅度缩小的情况下逐步介入以及下游景气度的回落终将压制胶价反弹空间。

胶市结构特征决定胶价还有回落空间

全乳胶方面，农垦全乳胶与顺丁胶价差均值在1876元/吨左右，两者价差最新值4321元/吨，顺丁胶对全乳胶现货存在明显的下拉作用。烟片方面，日胶指数与原油指数最新比值为3.68，高出均值12.55%；新加坡烟片与STR20价差平均占到STR20价格的6.21，而最近价差占到STR20的14.98%。无论是上海的全乳胶还是国外的烟片市场均有回归的空间。

持仓方面来看，6月份以来日本商业多头持仓和非商业多头持仓频繁大幅波动。其中商业空头减少173手，商业多头减少4588手，投机空头减少1298手，投机多头增加3117手。尽管持仓变化较大，日胶基准月价格还处于区间振荡。从商家的角度看，日胶基准价格目前不具备采购和卖空的价值，商业多头减仓的价格集中在275—285，表明对该基准价格认可的比较少。国内方面，贸易商大部分认为，对1011合约在22000以下做空安全边际不是很高，倾向于在22500以上逐步建仓。可见，国内贸易商也是在等待远月贴水缩小之后再逐步入场卖出套保。

笔者自2010年初即认定，沪胶将展开一轮中级调整。事实上，此轮调整始于2010年3月，已经调整4个月，但是调整幅度仅有12.57%，在空间上是不够的。从胶价自身运行规律来看，此轮调整的低点或许在8月，8月是沪胶和日胶同时运行偏弱的一个月份。

投资套保操作建议

国内市场方面，市场主体以拉锯战维系价格的特征没有改变，短期胶价处于倒头肩底与上升三角形形态，中期面临三重顶压力。1011、1101建仓节奏分别以21800-22200-22600、21900-22300-22700进行，商业套保结合库存进行倒金字塔卖出建仓，投机按照上述节奏管理好仓位进行，结合实时市场跟踪延长减仓时间和提高卖空价格，建仓时间集中在7月9日-7月16日、持仓时间截至8月中旬左右，止损条件周线站稳23400、23600，获利以19000-18000之间集中平仓。东京市场方面，以275-280-285的节奏结合库存和资金进行套保或投资。建仓时关注美元84、82的支撑，欧元1.272、1.299的压力。关注纽约原油指数77.5、80的压力。