第六节 投机——伟大的艺术

广义上讲，任何以低买高卖为手段，以获取差价为目的的行为都属于投机。投资仅是投机的一种，字面上通常指那些确定性高、风险低但同时收益也较低的投机行为。比如从一级市场买入国债便算得上是一种普通意义上的“投资”，但那种收益率在专业投机者看来是微不足道的。价值投资者可能会宣称他们投资企业的目的是获取分红，而丝毫不关心股价的起起落落，这是不确实的。因为即使是一项以获取红利为目的投资，也必然会关心 “红利率”。如果股价在某个时期迅速高企，而企业的利润和分红却相对稳定，那么“红利率”势必急速下降，甚至低于一年期银行利息，此时继续持有股票就是不智之举，理应卖出。

巴菲特于2007年三季度至四季度初，将手中持有的23.30404亿股（原为23.47761亿股，披露前已少量减持）中石油悉数抛空，上述原因是可能的理由之一（按中石油每年派现0.3元左右，以巴老最低抛售价11.26元计，最高红利率仅为2.7％，远低于银行利息）。在这项案例中，巴老于2000年以低于1.2元的成本购入11.09169亿股，于2003年4月以低于1.67元的成本增仓12.38592亿股，总投入34亿元，平均成本1.45元/股，累计套现300多亿元，获利超过260亿元，持股七年获利800％。应该说，这是一笔极为成功的操作。有些人认为巴老“卖早了”（中石油最高见20.25港元），“少赚近百亿”的说法是不了解超大资金与小资金运作的差异。

这笔交易仍然不能脱离低买高卖获取差价这一模式，因此仍然属于投机，而且是超大资金成功投机的经典之作（巴菲特持股中石油的这些年当中也收到了一些红利，但和通过差价赚取的利润相比几乎可以忽略不计）。也许只有巴菲特的精湛功力和深邃眼光才能够穿透历史的迷雾，从而捕捉到如此重大的获利机会。尽管中石油的走势仍然不能摆脱技术分析的框架，但伟人超凡的眼光和惊人的耐力不是凡夫俗子可以随便学到的。从技术分析的角度来看，股神2003年4月增仓中石油的时机，恰逢恒生指数见历史性低点8331点。问题是，股神是如何知道香港市场见底的？他的判断何以会与技术分析给出的结果相一致？这是一个谜。

现在，关于“价值投资”出现了许多谣言或者说错误的认知，这些认知部分和巴菲特的言论有关。比如他说，为了躲避喧嚣的市场，他选择住在奥马哈小城，远离纽约，远离华尔街。他还说，他持有一只股票数年数十年不动，而丝毫不关心股价的起落。“价值投资派”的弟子们仔细研究这些言论，于是就得出了“买卖时机不重要，大盘走势不重要，抱死自己的‘爱股’不动摇最重要”这样危险万分的结论。当然巴菲特所说的都是事实。而且根据我的理解，象他这种个性特质的人，总是忠实于自己；你想让他说不是发自内心的话，还不如杀了他。但大师讲话是有其具体条件的，不能绝对孤立地理解和盲目地照搬。最后，关于投机的艺术，让我们一起分享德国以“大投机家” 自称的安德烈·科斯托拉尼（Andre Kostolany）的高妙见解：

“丰厚利润的来临往往是在股价大爆炸时出现，如果资金要素始终坚挺的话，持续的时间可能会很长。在这段时间里，投机者可以适当约束自己的逻辑分析，他不仅要聪明，甚至要有足够的智慧去‘扮演一个傻瓜’。他可以暂时关闭自己的批判理智，但仍应小心不丧失全部理智。即使从表面上看好像只有天空划定了一条界限，但我们仍应清楚地知道，树是绝对不会长到天上去的。因为当资金要素带来的普遍快感突然恶化时，我们必须及时从市场中跳出来，在这种欢愉的气氛下这样做是极为困难的。我们绝不能受乐观的数据和预言的影响，乐观主义在24小时内随时可能转变成黑色的悲观主义。在某种程度上可以说，我们必须从后门溜出市场，就像一个名声极差的人从房子里溜出来一样，这样才能不引人注意。如果不这样做的话，我们就可能受到其他人乐观情绪的影响再次转身进去。”