第五节 “价值投资”的反思（之三）

价值投资最大的危害，是模糊了交易者对于市场残酷本质的认识，使他们陷入温情主义的幻想中，在危险来临时丧失及时止损离场的警觉性，从而导致他们一次性破产或接近破产。就拿格雷厄姆来说，美国股市1929年的大崩盘使得他掌管的“格雷厄姆—纽曼”公司资产由此前的250万美元下降到55万美元，损失78％。关键时刻，合伙人纽曼的岳父雷斯向公司注资7.5万美元，才使他避免了破产的命运。此前格雷厄姆是百万富翁，一直过着奢华的生活；股灾大亏后，他甚至不得不卖掉了给母亲买的汽车，辞退了给母亲雇的司机。他告诉母亲：没有汽车，也能活下去。之后苦熬了5年，才把亏损弥补回来。

事后他回忆说：“这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都和我一样痛苦不堪。你们可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点让我走上了绝路。”在1932年寒冷的冬天，已经38岁的格雷厄姆写了一首小诗表达了他当时绝望得想要自杀的心情：“静静的，软软的，一如轻丝般的飞雪/死神亲吻着孤独的人心/它的触摸冷如冰霜，但总比无尽的忧伤好/它的长夜一片漆黑，但总比不绝的悲痛强/那灵魂不得安宁的人啊，何处才是你安息之地/那可怜的雄鹿啊，你又怎能逃避丛林中的追捕/烦恼缠绕着它的大脑，大地是它安息的枕头/绝望笼罩着它的心情，泥土是它解脱的良药。”格雷厄姆晚年可能认识到了基本面并非导致股价波动的最重要因素。因此在接受《财务分析师》杂志访谈时宣布他不再信奉基本分析派，转而相信“有效市场假说”。

价值投资的“买进—持有”策略也相当可疑，因为“价值”并不必然是稳定提升的。一般人固然难以获得反映企业经营实况的信息，但股价走向却会透露真正的秘密。在利物莫和迈吉的书中，都曾讲述过一只叫做“纽黑文”的经营铁路业务的“蓝筹股”的故事：有一位老人，把自己所有的财产都换成了纽黑文股票留给儿孙，并且规定任何情况下都禁止出售。结果后人们眼睁睁地看着纽黑文从250美元下跌到1美元，一笔巨额遗产损失殆尽。利物莫问道；“究竟到什么样的价位，纽黑文股票的投资者们才能够清醒意识到，其实自己也和其他人一样，同样属于投机者的行列而已？”迈吉则评论说：“对于某些人来说，改变观念是件很受伤的事情。他们宁愿痛苦地坚守‘忠诚’和‘原则’，也不肯作出‘巨大牺牲’，即走出去，重新审视客观事实……万物时刻在变化，也只有变化才真正称得上永恒。”

利物莫还有更加精彩的论述：“千万不要把‘让头寸奔跑’的方法与‘买进并永远留在手里’的策略相混淆，我就从来没有混淆过。我从来不盲目地买进一只股票，也从来不盲目地留着一只股票。我们怎么能知道一只股票在将来会走多远呢？事情总是要改变的。生活总要改变，人与人的关系总要改变，健康总要改变，季节总要改变，你的孩子总要改变，你的情人总要改变，为什么使你最初买一只股票的条件就不能改变呢？盲目地买进并留着某只股票，往往是因为这是一家大公司的股票，或者是强势行业的股票，要不然就是因为经济整体上在健康发展，对我来说，因为这些原因而买某只股票，无异于在股市上自杀。”

投资还是投机？我们为何不再多听听其它成就斐然的交易家的说法呢？史丹·温斯坦（Stan Weinstein）：“千万不要相信这样的童话：世界上没有一项投资——无论是股票、黄金、珠宝、房地产、或是商品期货——是可以‘买入以后不用管的’。所有的投资都有周期性，一旦你在低谷时还持有它们，你会在财务和情绪上遭受双重打击。”乔治·索罗斯（George Soros）：“经济史是一部基于假相和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假相，投入其中，在假相被公众认识之前退出游戏。”一位英国炒家则是这么说的: “我年轻时人们称我是投机客,赚了钱后人们称我是投资家,再后敬我是银行家,今天我被称为慈善家。但这几十年来,我从头到尾做的是同样的事……”