6月以来，在供需面持续转弱的背景下，沪胶价格重心不断下移。其中，2109合约自13400—13500元/吨最低下跌至本周二的12515元/吨一线，创去年10月以来新低。尽管周三止跌企稳，但未能改变下行趋势。其背后逻辑在于：一方面，国内产区和东南亚产区迎来割胶旺季，潜在供应压力加大。虽然存在疫情和气候等扰动因素，但尚不能改变季节性趋势。另一方面，国内车市和轮胎淡季到来，橡胶需求环比显著减弱，供需矛盾凸显，胶价寻底之路道阻且长。

货币紧缩预期加重

受益于欧美国家几轮大规模经济刺激以及新冠疫苗接种率持续回升，全球经济活跃度稳步提升。据美国劳工部显示，4月和5月CPI年率分别为4.2%和5%，均创2008年夏季以来最大同比增幅，剔除食品和能源价格的5月核心CPI环比上升0.7个百分点，为1992年6月以来的最大同比增幅。与此同时，美国初请失业金人数也降至近15个月来最低，显示出疫情对美国经济的影响正在缓解。

尽管年初至今，美联储主席鲍威尔和其他联储官员都在试图说服市场，高通胀只是暂时性的，但在全民免疫、经济复苏、货币政策收紧的逻辑路径越来越清晰的背景下，未来美联储讨论并启动缩减QE将成为市场最为关心的事件，全球金融市场风险偏好也将随之降低。

供应压力持续回升

2021年，全球天胶绝对量依然维持高位。数据显示，5月天胶生产国协会成员国产量合计达83.42万吨，较去年同期的77.07万吨大幅增长8.24%，较近5年均值下降1.14%。1—5月成员国合计产量达405.35万吨，较去年同期的390.43万吨小幅增长3.82%，较近5年均值的423.58万吨下降4.30%。根据过去5年天胶生产国协会发布的数据显示，2016—2020年成员国6月产量均值达88.88万吨，7月产量均值达103.70万吨，8月产量均值达105.12万吨，9月产量均值达106.75万吨，10月产量均值达108.43万吨，11月产量均值达113.05万吨，12月产量均值达104.95万吨，分别较5月产量均值的84.38万吨，分别增长5.33%、22.90%、24.58%、26.51%、28.50%、33.98%和24.38%。在没有极端天气出现以及疫情大规模在东南亚国家扩散的情况下，今年6—12月产胶国产胶量月度环比增长势头难以遏制。

以过去5年产量增幅估算，预计2021年6—12月成员国产胶量月计将分别达到87.87万吨、102.52万吨、103.92万吨、105.53万吨、107.19万吨、111.77万吨和103.76万吨，整体呈现供应压力逐渐加大的态势。预计2021年天胶生产国协会成员国天胶总产量有望达到1127.91万吨，较过去5年产量均值的1154.46万吨，略微下滑2.3%。笔者预计2021年天胶生产国协会成员国产量料维持在1100万—1120万吨。

轮胎行业景气度转弱

近期国内轮胎厂商出货未有明显起色，成品库存仍在被动增长。导致轮胎行业景气度转弱的背后原因是终端车市销量环比下滑显著。数据显示，今年5月我国重卡销量为15.8万辆，环比下降18%，同比下滑12%，较去年同期减少了2.1万辆。而我国新车产销在5月也环比分别下降8.7%和5.5%，同比分别下降6.8%和3.1%。

综合来看，未来全球流动性收紧预期逐渐增强，同时胶市供需面也面临持续转弱风险，预计后市沪胶2109合约期价还将维持疲态，寻底之路尚未结束。