近期，燃料油期货2109合约自上周一低点（2273元/吨）一线连续拉升，重回2500—2600元/吨区间。虽然昨日燃料油出现高位调整，但在航运需求前景稳步回暖的背景下，预计高硫燃料油2109合约回调空间有限，后市有望重返强势。

原油供需紧平衡

4月初，OPEC+产油国决定温和增产，即有计划、小规模地放松减产力度，于5—7月分别调增35万桶/日、35万桶/日和45万桶/日。其中，沙特将分阶段撤回100万桶/日的额外减产，即在5—7月分别减少25万桶/日、35万桶/日和40万桶/日。而俄罗斯在OPEC+减产协议范围内不按比例增产，未来3个月内每个月增产幅度限制在3.9万桶/日。整体来看，OPEC+温和增产，全球原油供应回升增幅相对较小。

需求方面，全球三大能源机构在最新月度报告中纷纷上调原油需求展望预期。其中，OPEC认为，2021年全球石油需求将达到9650万桶/日，较去年增加600万桶/日，较3月预测值上调10万桶/日。同时，国际能源署将今年第二季度和第三季度的需求预期分别上调了36万桶/日和37万桶/日。在供需维持向好的趋势下，原油库存去化进程得以顺利展开。数据显示，截至4月9日当周，美国原油库存减少589万桶，为连续第三周下降，库存去化节奏明显，为国际原油带来提振。

库存去化进程加快

受益于中东及东南亚地区发电需求回升以及船舶燃料消费旺季到来，步入第二季度以来，全球燃料油基本面出现供需向好的局面。可以看到，上周高硫燃料油和低硫燃料油硫价差扩大后小幅收缩，其背后推动因素主要是发电需求的增加使得高硫燃料油走势偏强。需求现实改善促使燃料油库存去化节奏加快。数据显示，新加坡船燃市场3月销售量为419.9万吨，环比上涨7.9万吨；1—3月累计消费1282.2万吨，同比上涨10.6万吨。同时，截至4月16日当周，西北欧ARA三港库存为151.7万吨，周环比下降16%；富查伊拉燃料油库存为999.4万桶，周环比减少121.7万桶，降幅10.86%。

虽然新加坡燃料油库存周环比增加33.7万桶至2395.8万桶，但主要是货物净流入增加导致了当地库存的增加，净进口量117.5万吨较前一周增加48万吨。即便如此，新加坡燃料油库存增加幅度依然偏低，当前新加坡库存略高于往年同期水平。整体来看，高硫燃料油需求积极改善有助于库存去化的顺利进行。

航运业景气度上升

众所周知，船用燃料油成本约占船舶总运营成本的50%，所以航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。受益于全球经济持续复苏，海运需求显著恢复。西本新干线提供的数据显示，截至4月20日，波罗的海干散货指数（BDI）回升至2472点，较今年年初的1374点大幅增长了79.91%。此外，巴拿马型运费指数（BPI）回升至2557点，较今年年初的1364点大幅增长了87.46%。而大灵便型运费指数（BSI）回升至1925点，较今年年初的1028点大幅增长了87.26%。基于对未来全球航运业高景气度的乐观预判，中期而言，高硫燃料油需求潜力依然较大，从而对价格形成明显支撑。

综合以上分析，国际原油市场供需结构向好，提振原油价格维持高位偏强走势，对高硫燃料油形成较好的成本支撑。而高硫燃料油自身需求偏乐观，航运景气度回升有助于后市燃料油价格保持坚挺格局。预计短期国内高硫燃料油2109合约回调空间有限，中期上行趋势仍在，后市料重返偏强走势。