摘要：豆油、棕榈油、菜油作为世界三大油脂，他们的价格存在很大的联动性，但由于其生长区域，习性及消费季节性的不同，在供应、需求上都会表现出一定的差异，这种差异不但表现在品种之间，同时也影响着期货市场上不同合约之间价格的强弱，例如01合约的豆油、棕榈油价差通常要比09合约更大；本文通过分析目前期货市场上豆油、棕榈油、菜油的整体价差结构，同时结合基本面上的情况，认为目前买01合约豆油、菜油，抛01合约棕榈油的组合套利时机已经来临，设置200点的止损，可以高概率博取500-600点的利润，套利组相对单一套利风险更小。

1.基本面分析

菜油方面：

据USDA最新公布的报告显示，世界菜油库存消费比处于近十年的高点，达到4.7%左右，创03年以来的新高，整体来说未来1-2年，菜油供需宽松，这对世界菜油价格会形成一定压力；

从国内油菜籽产量来说，3月份西南大旱，对贵州，重庆等地油菜籽产量造成一定影响，据国家粮油信息中心估计，干旱可能使云南贵州油菜籽减产50%，减产量约占全国产量的3.6%左右，进入5月份，湖北、江苏、安徽、浙江等地出现不同程度的洪涝灾害，给处于生长关键期的油菜籽造成影响，今年国内油菜籽的收成不容乐观；国内某咨询机构实地考察后预计为1100万吨左右。

从国家托市收储政策看，2010年油菜籽的收储价从09年的1.85元/斤提高到1.95元/斤，即3900元/吨，按目前菜粕2300元/吨左右的价格计算，本年度菜油的理论成本价应在7900元/吨以上，这个价格加上仓储及利息费用后与期货盘面相关月份的价格接近，因此国内菜油往下空间很小。

进出口方面，由于国内政府托市收购，油菜籽价格相对国外大幅升水，刺激了油菜籽的进口，据USDA数据显示，08/09年度中国进口油菜籽达到303.4万吨，创历史最高量；ICE最新数据显示2010年5月20日加拿大Vancouver港口油菜籽的报价为403美元/吨，加上各种费用后，运至国内压榨按目前菜粕、菜油价格计算，有接近900元/吨的利润，只要这种升水结构存在，虽然国家对进口油菜籽提高了标准，其进口量仍然会比较大，据USDA5月份发布的数据显示，在接下来的两个年度中国仍将保持195万吨左右油菜籽的进口量。

综合以上情况，虽然世界菜油供需较为宽松，国内油菜籽价格仍然处于较高升水状态，另有加息预期；但国家保护农民利益的决心非常坚决，本年度继续提高油菜籽收储价，菜油价格下方收到强支撑，加上国内近期气候恶劣，油菜籽可能面临较大幅度减产，期价将在上述因素博弈中前行。

图1. 菜油世界供需情况

棕榈油方面：

据USDA最新公布的报告显示，世界棕榈油库存消费比本年度将处于近五年最高点，而下一年度将达到13%左右，为近十年最高点，供需方面相对菜油更为宽松，价格相对其他油脂将面临更大压力，表现容易偏弱。

图2. 棕榈油世界供需情况

从马来西亚近30年的产量库存数据分析，5月份后棕榈油产量逐渐进入高产期，库存也会逐渐增加，基本上在每年的11-1月份达到库存高点，而在每年的4-6月份是其库存的低点，目前已基本进入6月份，在未来数月应是产量逐渐增加，库存慢慢高企的周期，这对棕榈油价格容易造成压力。

图3. 马来西亚棕榈油单产库存情况

马来西亚、印度尼西亚棕榈油产量在后期是否存在气候变数？从印度尼西亚气象局发布的气候预测图分析，在未来数月印尼基本上风调雨顺，不会影响棕榈油的产量，马来西亚的情况也会类似，而从美国气象局发布的模型预测数据显示，在今年9-10月份，北半球可能会迎来拉尼娜，根据历史的数据分析，拉尼娜将给东南亚带来更多的雨水，对棕榈树生长有利，容易造成棕榈油增产。

图4. 印度尼西亚6月份降雨量预测