预计二季度油市供应过剩程度料削减至12万桶/日，供需结构趋于平衡，有助于原油价格止跌企稳。但由于供需预期修复依然存在较大不确定性，原油反弹料一波三折。

进入5月以来，受益于OPEC+产油国实施新减产措施，供应压力显著回落，同时欧美国家逐步放宽出行限制恢复经济，令原油需求温和回暖。在油市供需预期得到改善的背景下，近期国内外原油期货价格出现止跌企稳、小幅反弹走势。其中，美国WTI 07合约回升至25—28美元/桶，布伦特原油收涨至30美元/桶一线上下，而国内原油2007合约窄幅整理在255—265元/桶区间内，较之前低点累计反弹15.9%。

产油国步入减产周期

为了避免美国页岩油企业在2021年陷入大规模破产的不利窘境。近两个月以来，美国政府极力撮合OPEC产油国与非OPEC产油国达成大规模减产措施。经过多轮谈判，OPEC+产油国最终达成一项长达两年的减产协议。进入5月后，产油国减产进入实质性阶段，为期两个月（自2020年5月1日至6月30日）的减产措施正式启动，OPEC+产油国合计减产970万桶/日。不过，该显性减产额度对于二季度全球原油需求下滑幅度而言，尚难形成全面对冲效果。因为OPEC认为今年二季度全球原油需求同比降幅会达到1200万桶/日。换言之，还有230万桶/日的供应过剩量有待解决。为此，沙特、科威特和阿联酋等国近日表示愿意投入新的供应减量来尽快平衡油市。数据显示，沙特计划将在6月额外增加减产量，较官方设定的产量规模850万桶/日，再度削减100万桶/日，至750万桶/日左右。如果能兑现，则该国的原油产量将下降至2002年以来的最低水平。同时，科威特表示将在OPEC+协议承诺下额外减产8万桶/日，阿联酋也愿意在6月额外减产10万桶/日。

除OPEC+产油国显性减产措施外，美国页岩油企业受油价低迷冲击，也存在隐性减产的行动。据了解，截至5月初，美国原油产量连续第5周下滑，再度减少20万桶/日至1190万桶/日，创2019年7月以来新低，较峰值已经回落100万桶/日。同时，作为美国原油产量的先行指标——活跃钻井平台数量在5月8日当周继续大幅下降33座至292座，创2009年9月以来新低。预计后市美国原油产量存在进一步下降的空间。

综合估算，5—6月，OPEC+产油国显性减产970万桶/日，叠加沙特、科威特和阿联酋等国的额外减产118万桶/日、美国隐性减产100万桶/日，预计二季度油市供应过剩削减至12万桶/日，供需结构趋于平衡，有助于原油期货价格止跌企稳。

需求复苏之路不平坦

欧美国家持续采取封城措施已然对经济造成巨大冲击。据统计，美国4月非农失业人数达到2050万人，创下逾70年来最差数据。为了尽快摆脱疫情给经济造成的不利影响，多数欧美国家计划在5月中上旬逐步放宽出行限制措施，强行恢复经济。但在疫情尚未出现拐点的背景下，提前放松防控措施无疑会带来第二波疫情高峰，甚至此前的防控努力也会前功尽弃。据德国最新报告称，在采取初步措施放松封锁后，新冠感染人数正在呈指数级加速增长。而韩国方面也警告称，可能会出现第二波疫情。目前新冠免疫人群还仅占小部分，大部分依然是易感人群。提前放松防控措施，虽能在短期内提振原油需求，但长期来看，第二波疫情暴发或再度降低中期原油需求恢复的可能性，从而削弱油价中期反弹的空间。

综合来看，未来原油市场供需预期修复依然存在较大的不确定性，而这种不确定性主要来自于需求端的复苏进程会变得一波三折，从而令油价反弹之路充满较大的阻碍和难度，投资者风险意识需同步提升。