在避险情绪攀升导致国际油价连续下挫的背景下，昨日国内原油期货迎来大幅补跌行情。不过，随着油价显著回落，利空情绪得到充分释放，后市进一步下挫的空间可能受限。

春节长假期间，虽然海外地缘冲突不断发生，但英国正式脱欧以及新型冠状病毒感染的肺炎疫情带来的影响却占据主导，引发恐慌指数（VIX）一度上升至3个月以来新高，避险情绪攀升导致国际油价连续下挫。其中，美国WTI油价和布伦特油价跌幅均超过8%，拖累春节后开盘首日国内原油期货主力2003合约下跌8%，跌停报收于415.5元/桶，利空情绪得到充分释放。

积极政策保驾护航

虽然今年1月中国制造业数据表现乐观，但统计时间未能反映假期因素和疫情的冲击。由于全国多地推迟复工时间，叠加疫情防控需要1个月左右的时间，预计2—3月的制造业PMI指数面临较大的压力。与此同时，消费短期面临承压，而进出口受国内外需求影响也存在下行压力，基建投资与房地产投资受疫情的影响，同样会拖累我国第一季度实际GDP增速可能下行到5.7%—5.9%。

为护航第一季度国内金融市场平稳运行，近期国家五部委联合出台政策，进一步强化金融对疫情防控工作的支持，重点是加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕，降息降准预期得到增强，这无疑在很大程度上化解和对冲金融市场面临的系统性风险，减缓国内商品期货市场下跌势头，有利于油价提前止跌企稳。

减产力度可能加强

为防止国际油价持续走低，春节长假期间欧佩克产油国高层表态将持续关注疫情发展动态，不排除加大产油国减产的力度。据了解，由于担心疫情对原油需求的影响，欧佩克以及俄罗斯等非欧佩克产油国可能正在考虑延长或扩大目前的减产协议规模。

笔者认为，产油国减产时间和规模可能会从第一季度的210万桶/日减产幅度延长至第二季度的240万桶/日。因为近期多家权威机构评估，2020年全球原油需求的增量将在今年年初120万桶/日的预期值基础上下调20万—30万桶/日。目前油价大跌促使沙特阿拉伯推动欧佩克能提前至2月举行紧急会议，俄罗斯也在最近首次发出信号，表示愿意早些举行会议。预计后期原油市场供应端趋紧优势重新凸显，有望对冲疫情因素带来的需求减量空间，从而平衡油市供需结构。

迎来阶段性的补库

从库存角度来看，2013—2019年每年的第一季度，美国商业原油库存量将迎来累库阶段，季节性去化暂时告一段落，年内第一次去化将在6月开启。美国能源信息署（EIA）最新公布的报告称，截至1月24日当周，美国原油库存增加350万桶，增幅远超市场预期，凸显累库周期到来，阶段性底部迹象显露。受此影响，截至1月14日，WTI原油非商业净多持仓量周环比小幅回落36960张，至530312张。净多头寸小幅回落，表明市场看多油价的信心趋于减弱。

虽然短期表现不佳，但中期角度来看，油价依然存在上涨机会。从历史规律来看，在过去16年中，美国WTI和布伦特原油期货价格在每年的2月、3月均呈现出偏强状态。其中，WTI油价2月上涨概率达81.25%，涨幅均值达3.89%；3月上涨概率为62.50%，涨幅均值为3.83%。布伦特油价2月上涨概率达71.43%，涨幅均值达4.60%；3月上涨概率66.67%，涨幅均值1.78%。

综合来看，虽然春节长假期间外盘国际油价累计跌幅明显，拖累春节后开盘首日国内原油期货迎来大幅补跌行情，但随着油价显著回落，利空情绪得到有效释放，后市进一步下挫的空间可能受限。目前潜在利多因素逐渐浮现，投资者不必过度恐慌。油市有望迎来新的机遇，所以不能继续盲目做空，应静待春暖花开之时。