利多仍需累积

尽管近期国内合成胶价格大幅回升，但对于沪胶期价的提振作用并未体现。虽说上周传出泰国政府计划削减天胶种植面积的消息，但市场对此反应疲弱。由于现阶段产胶国正处于产胶旺季，供应压力有增无减，而国内轮胎行业需求处于淡季，采购力量偏弱，供需矛盾趋于扩大抑制胶价反弹空间。可以看到，7月以来，沪胶1809合约延续低位盘整走势，期价维持在10200—10500元/吨的区间内窄幅整理，尚难摆脱弱势格局。

合成胶高升水已成常态

自去年以来，国内合成胶与天胶价差结构发生逆转，由贴水模式转为升水状态，今年7月以来，这种升水结构继续扩大。可以看到，近一个月以来，丁苯橡胶市场价格上涨约500元/吨，涨幅约4%；顺丁橡胶上涨幅度更大，累计上涨有1000元/吨，涨幅高达8%。虽然二者涨幅稍有差异，但推动二者价格同步走强的原因主要有两个：其一是国际原油价格上涨致使丁二烯成本上升，直接传导到合成胶成本；其二是国内多个合成胶企业生产装置停车检修较多，整体厂商出货量减少。前者因素引发成本端抬升，后者因素则导致供应端趋紧。

替代效应无法集中体现

虽说合成胶与天胶在下游轮胎企业的生产配方上存在原料替代效应，但其替代比例较为有限。以轮胎配方为例，合成胶与天胶互为替代的空间仅为5%。即使这5%完全更改，但如果企业调整配方以后，利润率仍未获得改善的话，那也难以激发对天胶的采购热情。目前轮胎行业正处于销售淡季，加之中美贸易争端不断，轮胎出口阻扰重重，轮胎售价多有下调迹象。轮胎企业对于眼下低迷的天胶价格仍有进一步看空情绪，维持随用随买的节奏居多。因此，天胶替代合成胶的效应无法集中体现，对胶价的利多提振不强。

泰国削减面积力度不强

为了提振天胶价格，1—3月泰国、印尼和马来西亚曾联合出台限制出口措施。虽在政策执行期对胶价存在些许利多支撑，但政策期一过天胶又重回弱势。由此来看，限制出口只能对胶价起到治标的效果，却难以有治本之效，只有从源头削减种植面积才能改变胶市供应过剩的局面。

近期泰国政府宣布，计划在未来5年内每年减少橡胶种植面积20万莱，以此提振胶价，同时许诺对于响应政策的胶农给予补贴，每莱补贴1.6万泰铢，每户胶农最多给予10莱的补贴金。虽说此次泰国计划削减植胶面积算得上治本之策，但政策力度不强，5年合计削减仅有100万莱，对比目前泰国植胶面积总数2000万莱，削减幅度只有5%左右。

就算削减植胶面积能起到利多作用，那也要5年以后才能发挥效果。就短期而言，在季节性产胶旺季的背景下，长期利多政策无法抵御短期供应压力偏大的负面影响。据天胶生产国协会统计，1—5月产胶成员国天胶产量合计达460.48万吨，较去年同期增长6.6%，其中泰国、印尼产量同比增长15%，越南产量增长43%，中国产量增长22%。不难看出，未处在割胶旺季背景下，产胶国已然是产量保持大幅增长之态，目前正适宜割胶，如果不发生洪水等自然灾害的话，产胶量同比增速仍将保持较高水平。

综合来看，合成胶高升水天胶虽有促使轮胎企业更改配方的基础，但终端需求不佳，轮胎售价调降令企业对于天胶原料的采购积极性不高，替代效应难以发挥作用。同时，泰国削减植胶面积，虽功在当代利在千秋，但削减程度不够，难以抵挡眼下旺季的供应压力。因此，利多量变仍需积蓄，胶价摆脱低迷迎来腾飞的质变尚未到来。