2018年，非标将出现巨额缩量！这不，刚刚监管层窗口指导，所有券商集合资管和基金定向“一对多”投信托贷款的产品全部停止备案。

不同于以往对通道业务的限制，这一次直接动手掐断投资信贷非标的新增产品，砍掉了券商资管和基金专户的一大块利润。

值得注意的是，过去券商的定向资管计划或基金专户作为通道投资非标，虽然规模非常大，但通道费低、利润很薄。主要的利润在于利用集合资管通过信托放贷款。业内一位券商资管子公司的老总如此评价：“这次是对非标主动融资管理的限制，券商资管不能直接放款，现在通过投资信托产品也不行，一大块利润被砍掉。”

叫停信贷类集合和专户备案

今天下午，监管层叫停投资信托贷款的券商集合和基金专户备案。消息一出，资管业内纷纷表示“非标将死”、“可以提前放假过年了”。

记者获悉，虽尚未有正式文件出台，但多家券商资管都收到了口头通知，实际上已暂停此类新增产品备案。

大体要求如下：

1、不得新增参与银行委托贷款、信托贷款等贷款类业务的集合资产管理计划（一对多）。

2、已参与上述贷款类业务的集合资产管理计划自然到期结束，不得展期。

3、定向资产管理计划（一对一）参与上述贷款类业务的，管理人应切实履行管理人职责，向上应穿透识别委托人的资金来源，确保资金来源为委托人自有资金，不存在委托人使用募集资金的情况；向下做好借款人的尽职调查、信用风险防范等工作，其他监管机构有相关要求的，也应从其规定。

已参与上述贷款类业务的定向资产管理计划发生兑付风险的，管理人应及时向监管部门及行业协会报告。管理人应切实履行职责，做好风险处置工作，不得刚性兑付，同时应避免发生群体性事件。

也许出乎大家意料的是，这次限制投资银行贷款和信托贷款，竟然不只限制通道了，而是连集合资管计划和基金专户都全部受限。

众所周知，券商的定向资管计划或基金专户作为通道投资非标，虽然规模非常大，但通道费低、利润很薄。

据中国基金业协会公布的数据显示，2017年前三季度券商资管的定向资管计划有14.73万亿规模，占据了券商资管总规模（17.37万亿）中高达85%的比例。但由于通道费只有万分之三左右甚至更低，利润影响相对有限，何况目前都是存量了。监管要求穿透式识别资金来源，也只是履行通道职责，券商资管仅仅作为通道并不需要承担兑付责任。

但这次叫停集合资管投资信贷，直接砍掉了券商资管作为管理人的一大块利润。

业内一位券商资管子公司的老总告诉记者，投资非标的主要利润在于利用集合资管计划通过信托放贷款，而这次是对非标主动融资管理的限制，也就说券商资管不能直接放款了，一大块利润被砍掉，非常不乐观。

券商资管至少约3成受到影响

尽管此前，“去通道”的效果已在2017年上半年开始显现，券商的定向资管计划规模连续两个季度环比下降，但截至2017年三季度末也仍有14.73亿的规模。

若以2016年底的比例计算，通道业务中约有14.1%是银行委托贷款，11.91%是信托贷款，加起来规模至少有3.2万亿。

倘若再加上集合资管计划中主动投资信托/委贷的部分，这部分占比预计在6-14%，规模也有几千万，虽然并不算太大，但由于是此类集合资管的主要利润来源，叫停备案的影响更加直接。

缘起日前银行委贷叫停

业内人士认为，这个规定与几天前监管层叫停了银行的委贷业务是一脉相承的。

1月6日，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》（以下简称《管理办法》），专门针对将委托贷款业务作为通道的做法，要求信贷资金和资管资金不得参与委托贷款业务，委托贷款资金不得投资资管产品，不得投向禁止领域。

具体来说，该办法针对各类资管产品的多层嵌套和通道业务加以规范，规定“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务；资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）”。

目前，对非标的限制已经到了一行三会同步协调监管的地步。业内人士表示，在面临近十几年最严厉监管格局下，2018年非标业务量或将呈现巨额缩量态势。2018Q1表外回表内的进程一定会加速，让金融回归本源，真正实现脱虚向实。