步入12月下旬，“霜寒久已”的天胶市场似乎迎来些许暖意——上周五泰国、马来西亚和印尼就削减出口计划达成一致，将在明年3月底之前共削减35万吨的天然橡胶出口量，希望以此提振低迷的天胶价格。同时泰国内阁在上周通过了天胶价格提振方案，将涉及66万多吨橡胶，最终计划旨在将胶价提升至65泰铢/公斤。在利多因素提振下，近日沪胶期货1805合约呈现震荡走势，期价重心缓慢上移。由于高库存和低需求限制，空头压制也较为明显，胶价进三退二姿态明显。

图1、橡胶期货1805合约价格重心缓慢上移

数据来源：博易大师、宝城期货

天胶供应端迎来改善

从现货市场来看，上周人民币报价胶略微抬升50-100元/吨，由于泰国保价政策对于市场形成一定支撑，但是由于缺乏实质性措施，仅对市场形成短期刺激，并不能从根本上解决胶价低迷问题。目前市场依然面临高库存压力，国内库存增长与下游消耗缓慢的矛盾仍难以调和，而国外高产季到来，总供应过剩矛盾突出，胶价反弹压力较大，市场心态较为迷茫，周内成交较少。从供应端来看，泰国农业部上周五表示，泰国、马来西亚和印尼就削减出口计划达成一致，将在明年3月底之前共削减35万吨的天然橡胶出口量，希望以此提振低迷的天胶价格。12月初国际三方橡胶理事会（ITRC）部长级会议曾就橡胶出口削减计划达成初步意向，上周五的会议对该出口削减计划达成一致。

环保限制轮胎开工 出口贸易摩擦不断

从下游轮胎行业采购情况来看，与去年这个时候国内中大型轮胎厂原料库存储备多在2-3个月偏高水平相比，目前下游多保持刚需采购，并未流露出过多的囤货意愿。据了解，目前中大型轮胎及下游制品企业，近80%的企业原料库存维持在1个月至一个半月，基本是合理库存；10%的商家原料库存在2个多月，比正常水平偏多；另有10%的企业原料库存在半个月左右，保持随用随采进度。从贸易商处也了解到，目前商家普遍反应买盘意愿偏弱，现货出不动，船货压价太低，整体交投较不理想。据监测，上周山东地区轮胎企业全钢胎开工率67.82%，环比下降0.20个百分点，同比下滑3.39个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工率为68.68%，环比上涨0.84个百分点，同比下滑4.99个百分点。

政策红利消失 下游需求转弱 

众所周知，天然橡胶下游需求中，轮胎消费占比高达70%。轮胎可分为半钢胎和全钢胎，半钢胎主要应用于乘用车和轻卡，全钢胎主要应用于工程车辆。在乘用车方面，随着2018年临近，国家对购置1.6升及以下排量的乘用车税收优惠即将结束。据显示，自2018年1月1日起，我国将恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。受刺激消费政策即将退出，步入四季度以来，我国乘用车销售增速开始提前回落。

除了半钢胎消费终端走弱外，作为全钢胎消费主力的重卡行业在今年四季度也陷入增速显著放缓的困境。可以看到，承接今年10月我国重卡销售增速大幅放缓的势头，11月份销售增速继续走低，并出现近两年来的同比萎缩景象。据第一商用车网数据显示，今年11月份，我国重卡市场共约销售各类车型8.35万辆，同比下降9%。考虑到今年环保限产升级导致相关企业减产，对于重货运输需求下降，使得对重卡的需求减少。同时去年实施的治理超载政策红利也存在透支，以及去年四季度高基数因素影响，预计12月份重卡市场将继续承压，不利的局面可能会延续至明年一季度。

图2、国内11月重卡销量同比下降9%

数据来源：宝城期货

胶市高库存现状较难缓解

在青岛保税区橡胶库存方面，截至2017年12月中旬，青岛保税区橡胶总库存增加至21.94万吨，较去年同期大幅增加107.77%，较近三年均值大幅增加36.61%。其中天然橡胶12.35万吨，较去年同期大幅增加64.45%。虽然近期即墨南泉物流园一处厂房突发大火，据闻厂房内存放着2-3万吨橡胶，不过对比目前的保税区橡胶总量来看，即使全部烧毁，对于削弱目前高库存现状依然有限。总结来看，受今年我国进口橡胶显著增多而下游需求端又难以同步消化的背景下，青岛保税区橡胶库存水平整体要高于往年，凸显供需矛盾趋于加剧。

图3、青岛保税区橡胶库存走势图

数据来源：宝城期货

综上来看，处在产胶旺季背景下，沪胶供应端迎来政策干预不失为好事，后期仍需更多削减出口以及产量的措施出台，随着供应弱势极值已现，未来将趋向于有利的一面。只不过当下国内轮胎行业采购谨慎，青岛保税区高库存现状尚难扭转，未来胶价上行阻力依然存在，笔者认为沪胶期货进三退二姿态将成为主旋律，预计期价重心会缓慢抬升，后期有望回升至15000元吨一线上方。

    分析师：宝城期货研究员陈栋