库存压力加大

3月中旬以来，沪铜呈先扬后抑走势，美联储加息“靴子落地”和国内1—2月经济数据好于预期一度提振市场，但沪铜在48000元/吨一线再度遇阻。对于后市，我们判断沪铜从2月13日以来的中期回调尚未结束，操作上仍以反弹沽空为主。

资金偏紧局面没有缓解

今年2月初，央行上调MLF和逆回购利率10个基点，上周四二者利率再度上调10个基点。截至3月21日，1年期Shibor利率为4.1559，创出2015年5月下旬以来新高，今年以来累计涨幅接近0.8。虽然银行名义利率并未上调，但实际利率已经明显回升，而且升势还在继续。另外，目前正逢季末商业银行MPA大考，虽然央行数次实施逆回购，但整体资金紧张的局面将延续。在此背景下，作为金融属性较强的工业品代表铜，难有实质性的上涨行情出现。

需求证伪预期尚未消退

工业品上涨空间取决于需求情况。上周公布的1—2月固定资产投资累计同比增速达到8.9%，大幅高于去年8.1%的水平，但固定资产投资到位资金同比下降8.0%，去年全年为增长5.8%。1—2房地产开发投资和房地产开发企业土地购置面积同比分别增长8.9%和6.2%，去年是增长6.9%和-3.4%，但全国房地产开发企业到位资金增速为7.0%，较去年全年的15.2%明显下降。

固定资产投资和房地产投资涉及工业品需求，虽然近期重型卡车和挖掘机的销售火热，显示年初全国工地开工情况较好，但是否具有可持续性还需进一步观察。若未来资金偏紧局面延续，固定资产和房地产开发企业的资金到位率继续下降，需求证伪预期或再度升温。

期货是对未来的预期，一旦未来的预期发生改变，资金做多的热情也将减弱。近期沪铜在接近48000元/吨关键阻力位时，持仓不增反减，显示做多资金信心不足。

虽然今年2月全球第一大铜矿智利ESCONIDA发生罢工事件，第二大铜矿印尼GRASBERG生产运输出现问题，致使铜精矿加工费TC 跌破70美元/吨，但全球精铜供给并未受到影响，全球三大交易所铜库存出现回升迹象。

LME铜库存今年年初有所回落，但3月后出现明显增加，截至3月20日为33.3万，较去年年底增加超过1万吨。同期，COMEX铜库存为136833短吨，较去年年底增长超过50%。截至3月17日，上期所铜库存为325278吨，较去年年底增长122%。库存是反映供需的直观指标，在库存回升的背景下，铜价难现回升势头。

基金净多继续下降

CFTC数据显示，截至3月14日，COMEX基金净多单为22439手，连续第6周下降，也较去年12月中旬的61115手历史峰值下降超过60%，基金持续减持多单对价格产生明显压力。值得一提的是，基金在NYMEX原油上庞大的净多头寸，也在近期出现减磅势头，使得原油价格持续弱势。

综合以上分析，我们判断铜价中期调整并没有结束，短期沪铜46800—47000元/吨一线比较关键，一旦失守，或引发更大幅度的下跌行情。