成本因素驱动

年初以来，国内油脂市场期价呈现调整态势，价格重心有所回落。受油脂季节性因素制约，国内三大油脂自身基本面特性显露较少，所以短期内应该以整体性看待油脂市场。随着时间的推移，油脂各自基本面特性不断增强，对于油脂市场的影响将呈现层次化和级别化。

供应压力预期犹存

第一，自去年一季度开始，国内油脂市场价格有所起色，但关于供应压力增加及数据的讨论不绝于耳。USDA3月供需报告显示，全球大豆产量将达到3.4079亿吨，其中美国和巴西产量分别为1.17亿吨和1.08亿吨的创纪录水平；全球植物油产量将达到1.8678亿吨，这些因素都是逻辑上对价格构成压制，但2016年和2017年同期行情走势似乎反差巨大。

第二，在2016年行情影响因素中，阿根廷洪水引发的减产预期发挥了重要作用。而在近期走势中，似乎巴西产量提升预期，阿根廷整体风调雨顺，给市场带来了较大的“杀伤力”。与此同时，东南亚棕榈油主产国渐渐走出厄尔尼诺“阴霾”，存在增产预期的观点也得到了市场认同。

第三，通过对以上影响因素的罗列，不同年度的对比，我们大致可以做出这样的总结：首先，市场预期是一回事，市场不断地向预期靠近或类似是另一回事，两者不能相提并论；其次，市场无论存在怎样的多空预期，还需要消费端的参与和配合，消费周期和结构有时候会导致行情出现“逆预期”的情形。

第四，天气影响、突发因素、不及预期的概率永远存在，这也是历来诱发“极端行情”的重要变量之一。

油脂品种间相互影响

数据显示，马来西亚棕榈油预期产量为1950万吨，该国自身预估产量为2000万吨左右。如果把这个数值与历史产量数据进行对比，只是大体相当，整体产量按照年度比较来看，并未出现明显增长。所以我们不能把天气因素导致的恢复性增长、季节性因素导致的年度内周期性增产，与正常的年度增长放在一个层面去界定、讨论或是过分解读，这是逻辑上的巨大错误。

另外，在三大油脂相互作用层面，目前不利于棕榈油消费的是由于进口豆油和棕榈油FOB报价价差较小，同等情况下棕榈油显得性价比不高。另外，虽然气温有所转暖，但棕榈油年度季节性消费提升只是刚刚起步，这些因素都存在变化，动态的影响将影响行情性质。国内菜籽油停止拍卖，起始于2015年12月的两轮竞拍，共计成交436万吨，可以说菜籽油去库存基本完成，市场化进程更进一步。客观上由于菜籽油的拍卖，无论是从临储库存一部分转变为中短期渠道库存，还是从供应节奏、市场供应压力方面可能都会产生影响。不过，需要明确的是，未来随着时间的推移，国内三大油脂发挥的影响力、影响重心都不同。

随着行情的演化，一些被忽视的因素也将显现出来。虽然市场预期供应偏松，但美豆并未出现大幅度下跌，成本因素将在未来发挥一些作用。

综合以上分析，未来三大油脂必须放在一个综合层面考量，不同时期、不同油品，对于整个油脂市场的贡献程度不同。上半年东南亚棕榈油主产国增产预期可能与市场存在偏差。如果美豆与南美大豆价格大体相同，在中国强劲进口的情况下，豆类和油脂市场有望得到恢复，在此过程中油脂将孕育冲高动力。另外，国内豆油消费季节性恢复，对于抑制库存上升，平衡棕榈油价格关系，以及提升油脂整体价格会起到积极作用。下半年油脂市场重心将向菜籽油转移，卸下“包袱”后的菜籽油将影响国内油脂供需平衡表。