期货中国13：一直以来中国期货市场主要的交易量是由散户创造的，散户较大程度上主导期货交易的格局会不会因为股指期货的推出而发生变化？

胡军：从实质上来说，肯定会改变。从指数期货合约设计层面和投资者适当性制度来看，股指期货是为机构投资者，刑而不是为散户“量身定做”的。因此，散户在股指期货市场，特别是股指期货推出的初期，可能不是参与的主导力量。我刚才介绍的3个客户群体里面，第二第三大类其实都是以机构的方式在参与，以后慢慢发展下去，金融衍生品占的份额会达到80-90%，那么这部分人会成为整个参与期货的中坚力量，所以今后机构投资者参与期货的量会不断地上升。

但是为什么我说从实质上来说是肯定的，而从形式上来说不一定。因为从浙江的情况来看，有很多的法人，开户是以个人的名义开的，统计时最终统计到个人上面了。像我们浙江的法人客户总是上不去，其实我们知道很多账户并不是个人在做，是法人在做，因为他觉得用法人名义做不方便。所以从形式上来说，不一定会很明显的表现出来，但是从实质上来说，肯定是以法人为主的格局。

期货中国14：有专家认为：股指期货被是专业投资者进行风险管理的工具，而不是普通投资者进行投机炒作的产品，普通投资者可以通过购买基金或委托理财等方式间接参与股指期货。您是否认同这一观点？

胡军：对广大投资者来说，通过购买基金或委托理财来参与股指期货相对来说风险会小一些，总的来说我还是认同这个观点的，但是我还有另外一个观点：虽然你是通过购买基金或委托理财等方式间接参与股指期货，不是直接交易，但是作为个人来说，既然已经在这个市场了，还是要关注这个市场的变化，因为你关注了这一些变化之后，对你日常的工作生活，包括你的理念都会带来一个非常大的变化。这就是我一贯在说的“你可以不参与期货交易，但是你一定要懂得期货，”也就是不管你用什么方式来参与，都需要关注期货。

当然，目前国内市场还没有以股指为标的的理财产品（相信以后会慢慢推出）。股指期货推出初期，对一般中小投资者来说，可以通过仿真交易来参与和了解这个市场，等自己对这个市场有了一定的认识和把握之后，再谨慎参与。

期货中国15：天马期货在商品期货的套期保值和套利方面有着相对领先的研究，在股指期货层面，天马是否会针对特定群体提供套期保值和套利的相关服务？

胡军：肯定会的，我们已经研究了相当长的一段时间。去年我们研究了两大块，一是套利，从香港和台湾的经验来看，台湾的股指期货推出初期套利的机会是非常多的，最开始的时候一年的收入可以达到50%甚至以上。现在来看，一个比较成熟的市场，基本上套利的机会就相对稳定了，每一次套利的差价在5-10%左右。那么从中国的市场来看，对于新推出的股指期货大部分人还没搞明白怎么回事，它和股票之间的套利机会一定是会存在的，而且刚开始的机会是非常多的，只要你搞明白了，获利的空间也是非常大的。所以我们的研究所在两年之前已经在做股票与股指之间套利的准备工作，我们跟一家台湾的公司在合作，做一个套利的软件，现在软件已经进入实盘测试的阶段了（在用商品期货测试）。股指这块我们软件的接口都已经准备好了。另外我们和国内一家公司也在合作套利软件方面的工作。我们自己也成立了一个金融工程部，专门来管理套利的一些金融工程、金融类软件，这个部门现在附属于研究所，以后准备把它单独出来。

另外就是套期保值，套期保值的重点是针对不同的客户制定不同的方案，因为股指套期保值的原理和商品的套期保值一样，不同的企业他自己手头上的股票配置是不同的，那么他所对应的如何来进行套期保值的要求也是不一样的，所以我们要针对不同的群体，一对一地进行套期保值的方案的设定和执行。我们公司近几年的套期保值服务已经有了比较好的经验，我想在股指上我们也能够把商品上的经验移植过来，来做好股指的套期保值服务。

期货中国16：目前沪深300股指期货合约相对较大，您觉得市场有没有必要上市一些小合约，比如几万元甚至几千元一手的合约？如果有必要，您建议在什么时候推出比较好？

胡军：我想推出小合约是必须的，因为现在沪深300指数占的股票太多，目前300指数的波动和沪深指数相关性太大，对广大投资者来说更难操作，更难把握，如果能够出现一些小的合约，它更能够体现股指的一些功能。所以我想小合约的推出肯定是需要的，比如说一些股票板块的指数合约（钢铁板块、银行板块、医药板块等）。另外从我们广大的散户投资者来说，这么大的一手合约的承受能力是不够的，如果说以后有小合约出来，那么广大投资者都可以参与，股指期货的市场流动性和活跃程度可以得到明显提高。

什么时候推出呢？我想首先一点要等沪深300股指期货运行平稳了，大家都能接受了，都能了解了，那时候可以推出小合约，可能半年到一年左右时间能推是比较理想的。另外我们更期盼期权的推出，对于散户投资者来说，参与期权比参与股指风险低。

期货中国17：对投资者而言，您觉得股指期货和股票、股指期货和商品期货之间最大的差别是什么？

胡军：简单的说，股指期货和股票就是期货和现货的差别，股票是现货，股指期货是期货。股指期货和商品期货的差别主要是交割上的差别，股指期货的交割是现金交割，商品期货的交割是实物交割；还有就是标的物的差别，股指期货对应的现货是股票，是无形的，商品期货对应的现货是商品，是有形的，可能大家心理接受能力上会有所不同。

期货中国18：股指期货是以现金交割的，而商品期货是以实物交割的，商品期货有时会出现逼仓的行情，您觉得在股指期货里面是否会避免逼仓的行情？

胡军：我觉得逼仓的行情和容量有关，和交割倒不一定有很大的关系。比如说大宗的商品铜等不大可能会出现逼仓的情况，但是一些小品种它本身货物的量比较有限，就容易出现逼仓，股指期货和股指的容量有关系，股指的容量很大，逼仓也没这种可能性。这个问题的实质性在于市场的容量。

期货中国19：对投资者来说，投资股指期货的最大风险是什么？

胡军：最大的风险在于你不知道风险是什么。其实我说做期货没有风险，为什么说做期货没有风险，因为我们认识到它的风险。我举个例子，我现在去买套房子是100万，作为一个普通的投资者来说，他拿出100万的现金买了这套房子，他不会认为买了这套房子有多少大的风险，前几年跌了三成，他也认为大不了自己住，没有认为有风险。但是期货的风险在哪里？同样的房子100万，从期货的角度来看，我只要出10万块就能买到这套房子，因为它是一个杠杆，那么作为投资者来说，你如果自己认为我买这套房子只需要10万块，那你的风险就很大了，比如说跌到30%的时候，你只拿10万块出来，够你爆仓3次了，这个时候风险就很大。但是在做期货的时候，你拿出10万块钱，你就要知道你承受的是100万的风险，有心理准备，你就不会认为自己有风险。

关键是说你能不能能够确切的了解期货，能够了解它的状态、作用，能够意识到期货的风险到底在哪里。控制好自己的仓位，控制好自己的资金管理，就没有问题了。所以最终的风险在于你不认识它，你认识不到它的风险才是最大的风险。

期货中国20：最后，请您说一说，股指期货推出后，对天马期货来说，最大的机遇和挑战分别是什么？

胡军：机遇是肯定的，股指期货这么大一个品种，今后将占到市场80-90%份额，这个肯定是一个非常大的机遇。实际上机遇就是挑战，你能不能够在市场上随着机遇拿到自己的份额，就是最大挑战。

天马的理念是让客户盈利，以客户盈利为我们的目的，为客户做更好的后续服务，用服务来吸引客户，这个是我们的营销理念，这个营销理念和其他的一些期货公司的理念不太一样，因为现在行业里面各种各样的期货公司，营销模式也有很多，有一些是撒网式的，推出去再说，而我们天马通过服务来推动客户的盈利，最终来树立我们的品牌优势，所以我们这几年客户盈利情况是比较好的。

股指期货推出来以后，我觉得我们最大的挑战在于怎样把我们在商品期货上的优势进一步移植到股指期货上去，能够让我们的客户在做商品期货上面能盈利，在做股指期货上也同样能够盈利，这个就是我们的一个挑战。要让客户盈利，最核心的一块就是怎样在研究上更进一步，这个是我们考虑的一个重点方向，只有在研究上拿出核心的东西，让客户根据你的研究成果，能够实现最终的盈利，天马才能够最终站住脚。

我们现在最大的难点就是这么多的大券商都在搞研究，我们也在搞研究，我们的研究从什么角度、从什么领域入手，他们可能搞的是广泛的、全面性的研究，我们怎么抓住中间的核心点，去搞我们有特色的研究，这是我们的难点。

我相信我们的优势在于，大券商搞的是宏观的、全面的研究，他对某一些核心问题的研究不一定有我们能这么深入；另外期货领域的研究，他不一定有我们这么深的经验；另外有了研究的成果以后，怎样推广你的品牌，你的服务又怎么跟上，怎样去服务好期货的客户等，和券商相比，他们在这块上还没有经验，而我们已经有10多年的经验，这也是我们的优势。

所以我觉得有机遇就代表有挑战，有挑战，反过来说也是推动我们去进步，能让我们更好地发展。

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主持：沈良录音整理：刘建伟

2010-01-22