减产利多效应有限

在11月底举行的维也纳会议上，欧佩克成员国8年来首次达成减产协议令市场大感意外，利多因素刺激国际油价在近几日连续拉升。其中，纽约原油自45美元/桶一度上涨至52美元/桶上方，创2015年7月以来新高。虽说欧佩克减产有助于缓解原油供给过剩难题，但笔者担忧其苦心营造的良好供需格局也将令页岩油受益，从而恢复美国页岩油产量，削弱欧佩克减产带来的正面效果，最终限制油价的上涨空间。

美元加息周期已经形成

上周五，美国劳工部公布的非农就业情况继续呈现向好态势。尽管11月季调后非农就业人口增加17.8万，低于预期的增加17.5万，但最新统计的失业率仅为4.6%，低于预期的4.9%，创2007年8月以来最低水平。

鉴于眼下美国经济表现强劲（此前公布的一系列经济数据，包括通胀、制造业、楼市和消费支出均表现良好），几乎可以确定美联储将在12月加息。据了解，早前彭博社统计的联邦基金利率期货市场暗示，投资者押注12月美联储加息的概率可能高达100%。目前多数市场人士普遍预期，美联储会在下周（北京时间12月13—15日）举行的FOMC会议上进行年内第一次加息（至0.50%—0.75%）。虽说近期美元指数出现高位回调走势，但从长远来看，美元加息周期已经形成，对油价的负面制约不会消散。

减产很难实现预期效果

经过数月争论后，欧佩克成员国在上周三达成减产协议，同意自2017年1月开始将日产量减少120万桶，降至3250万桶，但减产幅度仅相当于全球产量的1%左右。具体来看，欧佩克第一大产油国沙特同意“忍痛割爱”，大幅减少产量，将日产量减少48.6万桶，降至1006万桶，第二大产油国伊拉克也同意将日产量减少21万桶，降至435.1万桶。此外，非欧佩克成员国俄罗斯竟然也同意减产30万桶/日，出乎市场预期。不过，伊朗并不在减产名单中，反而被允许将日产量提升至390万桶。

笔者认为，虽然欧佩克此举意在刺激低迷的国际油价回暖，但减产利多很难实现预期效果。一方面，此次欧佩克产油国减产幅度较低，仅为全球产量的1%左右，而各国经济增长动力不足，原油需求增加缓慢，较难从根本上改变油市供给过剩的基本现状；另一方面，美国页岩油将重获发展机遇，除了美国当选总统特朗普表示会放宽对美国石油开采的限制之外，由于欧佩克减产主动让出的市场份额和苦心营造的价格上涨趋势，也会助推页岩油产量迅猛回升。

可以看到，此前国际油价的小幅回暖已经使页岩油钻井数呈现增长势头。截至12月2日当周，美国石油活跃钻井数增加3座至477座，为1月以来新高。在过去25周内，该国石油活跃钻井数已经累计增加了155座，一旦油价持续回暖，则会使页岩油增产幅度快速提高，从而在很大程度上抵消欧佩克减产带来的利多效应。况且当下美国页岩油生产成本已经较2014年水平缩减了近一半，具备更强的生存能力，如果更多的美国页岩油进入市场，这无疑将对油市供需关系带来新的冲击。

整体来看，欧佩克产油国虽达成减产协议，令油价受益迎来上涨，但笔者认为这仅仅反映了表象利多，而深层利空隐患已经酝酿形成，因为减产也会带来页岩油产量的快速回升，进而限制油价后期的上涨空间。