问一问，你觉得金融危机以来，生活是变好了还是变坏了？

不同的人有不同的答案，一个产业工人可能会告诉你日子变得更艰难了，而一个证券交易员却会告诉你去年的奖金比前年多很多，链家的销售员也会告诉你去年佣金拿了几十万上百万——从宏观数据上看，这8年里人们生活状况的绝对值有所提升，但有些方面却恶化了。我想指出一个问题——那些在危机后衰退里赚钱的人，不是本身生产资产，就是来自资产相关行业：房地产、股票、债券等。

从伦敦到香港，从上海到纽约，全球都在金融危机后进入了资产泡沫和实体萎靡的背离，为什么？又或者说，在Jackson Hole会议上，耶伦的表态又会带来一些什么？

无底洞

前美联储主席伯南克曾经这么解释为什么要用QE等工具拯救金融业及直升机撒钱：“我们向金融行业不停撒钱灌水，最终水漫出金融行业，就会浇灌到实体经济”——配合着中美等超级大国的共同财政刺激，流入金融市场的水的确被转移到了实体经济，自2009年以来，全球经济的确出现了短暂的回暖和企稳。

不过随着财政政策因政府负债承受能力的原因偃旗息鼓，直升机撒钱的魔力似乎也就不在了——即使是现在全球经济已有所恢复，年轻人不愿借贷消费、企业不愿借贷投资，居民部门和私营企业似乎得了“疑病症”，即使资产负债表的漏洞已经修无可修，可不安全感还是弥漫。

可金融市场还是强的不像话，自美国QE后，美股和美债一骑绝尘——同样的故事还发生在各个发达国家里。

究其原因，还是企业经历财务危机后不愿资本开支，更愿意进行资产负债表修复，而央行的钱又源源不断，迫使金融市场接纳这部分澎湃的流动性——于是股票、债券价格暴涨，而大宗商品则由于财政刺激而暴涨，形成了海外市场股票、债券、大宗商品齐涨的金融环境。

为何中国股票没受益？

那为什么中国的股票及债券并没有因此而受益呢？原因在于此时实体经济也依然有投资需求，所以导致央行宽松后金融市场与实体经济争抢资金——那些年中国企业比欧美同行好得多了。

11年中国经济增速触顶后，实体经济脉冲式上升及回落，也同时带动着资产市场的上下波动，资产市场在信用风险、财政刺激和货币宽松中来回摆动，从11年至14年，由于缺乏持续的维稳力量，从房地产到股票，中国资产价值一直处于连续震荡中。

究其原因，中国和美国、日本一样，都有货币宽松，而最大的区别就在于中国仍然有实体经济的融资需求，而美国和日本则一直在修复资产负债表伤口——大量企业破产重整，债务重组后实体经济不需要资金，水灌不下来，资产市场就只能越做越大，最后膨胀成为一个泡沫。

所以你看，除了持有资产的富豪阶级和做资产相关业务的从业人员，其他人都没能在这一轮货币宽松中捞到什么。

等东风

目前，基建及PPP托底经济，人民银行一直都在温和的稳定低利率——如你所见，连续股灾后整个金融市场的表现都还挺稳健的，而且，我相信只要大水漫灌，那么金融市场的表现肯定会和美国一样好。

不过，目前的情况好像有一点点变化，上周三人民银行召集大行开会，意指调整银行间负债期限结构，减少短期负债，增加中期负债，已经有抬升资金成本的意思，而周五Jackson Hole会上美联储表示经济状况表明近期加息的时机已成熟——这话把美债吓了一大跳。

如果两大央行联手紧缩，动摇了资产市场膨胀的关键基石：低利率和流动性，那么资本市场短期将会表现动荡，特别是对利率敏感的资产如房地产、债券和现金牛的股票可能会下跌，而长期的“挤泡沫”行为也会造成影响，但央行态度转变之后，各类资产依旧会继续膨胀。（本文仅代表个人观点）